【策略周报】策略周聚焦：休整期的高股息策略

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 策略研究 策略周报 2023 年 05 月 11 日 【策略周报】 休整期的高股息策略——策略周聚焦  配置高股息策略的四个原因 1）随着经济高频数据的弱化趋势显现，且 4 月底政治局会议从疫情后稳增长转向中长期调结构，疫情防控的常态化转向经济社会的运行常态化，“稳”的诉求降低。政策发力预期下降，市场对经济的“弱复苏”预期进一步强化。 2）由 22/10/31 的低点至 23/5/10，万得全 A、上证指数分别收涨 9.7%、14.7%，阶段性涨幅已有一定积累，两者 5 年估值分位也分别由 12%、2%上升至 60%、65%。同时 5/8 银行大涨超 4%，而市场上行趋势中的银行单日大涨，或表明快速上涨趋势可能阶段性休整，详见报告《银行大涨的指示意义》。但我们对于今年整体市场仍然乐观，一季报后我们上调了全年业绩预测，全 A 及非金融预计全年增速 11.1%/13.5%，相比于去年零增长、负增长将有显著改善。只是牛市难以一蹴而就，当前或迎来休整期。 3）过去一段时间市场风偏在降低，无论成长还是价值风格内都在寻找低估值板块，比如价值内转向估值更低的钢铁和煤炭，甚至银行、非银。成长内的AIGC 板块也由计算机转向了估值更低、业绩改善的游戏、出版等行业。 4）高股息策略：防御类债属性、估值洼地、中特估。在市场震荡休整期，高股息策略往往跑赢市场，如 19/4-19/6，体现其防御属性。且上证整体估值分位上行至 60%以上，但结构中仍然有行业估值水平较低，高股息策略具备的低估值+高股息特征具备保护点。而“中特估”概念下，新一轮国企改革带动的国央企“一利五率”业绩改善，进一步使得分红更稳定，这同样是高股息策略的选择方向。  行业配置：政策&市场转向，高股息配置思路，推荐交运，煤炭，石化，建筑建材，家电，纺服，银行等高股息行业。 以申万二级行业过去 5 年平均股息率降序，银行、煤炭、钢铁等价值型行业排序靠前。若考虑估值分位以及 23 年预期 ROE 水平，则煤炭开采、炼化及贸易、白电、航运港口、房屋建设、水泥、服装家纺、银行性价比较高。  当前环境高股息策略是否适用？ 年内 A 股盈利或持续修复至 Q3 高点，同时剩余流动性向下，未来短期内美国核心通胀仍高，流动性难放松，故当前阶段配置高股息策略占优。 复盘 10 年至今共 10 段高股息阶段占优行情，可以分为以下 2 类： 1）高股息策略获取相对+绝对收益出现 6 段行情，驱动为相对+绝对收益区间：经济基本面改善+剩余流动性向下，多数叠加海外流动性收紧。包括区间如12/9-13/2、16/7-18/2、20/7-20/11、21/1-21/9、22/8-22/10、23/2-23/5。 2）高股息策略仅能获取相对收益出现 4 段行情，驱动为经济基本面向下带动市场回调，高股息防御属性突出。包括区间如 10/11-12/1、15/5-16/3、18/4-19/1、21/12-22/4。  风险提示： 疫情反复，宏观经济复苏不及预期；海外疫情反复，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。 证券分析师：姚佩 邮箱：yaopei@hcyjs.com 执业编号：S0360522120004 联系人：林昊 邮箱：linhao@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创策略】4 月决断：复盘近十年四月政治局会议——策略周聚焦》 2023-04-10 《【策略周报】AIGC 的成交过热与蓝筹的重新审视——策略周聚焦》 2023-04-02 《【华创策略】AIGC 已明显成交过热——策略周聚焦》 2023-03-26 《【华创策略】成长热度升温——市场温度计》 2023-03-20 《【华创策略】谁才能表征风格——策略周聚焦》 2023-03-19 华创证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 策略周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、配置高股息策略的四个原因 ............................................................................................. 4 二、当前环境高股息策略是否适用？ ..................................................................................... 7 仅供内部参考，请勿外传 策略周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 4 月 PMI 回落至荣枯线以下 ..................................................................................... 5 图表 2 4 月 CPI、PPI 低于预期 ............................................................................................ 5 图表 3 股息水平前 20 二级行业，结合估值、预期盈利水平，推荐银行、煤炭开采、炼化及贸易、白电等高股息行业 ................................................................................. 6 图表 4 筛选 10 只高股息个股组合 ....................................................................................... 6 图表 5 10 年至今高股息行情分为 6 段相对+绝对收益行情、4 段仅有绝对收益行情 ... 7 图表 6 高股息占优行情多为价值型行业领涨 ..................................................................... 8 图表 7 盈利改善时高股息获相对+绝对收益 ....................................................................... 8 图表 8 剩余流动性向下高股息获相对+绝对收益 ............................................................... 8 图表 9 23 年预期全 A 盈利持续改善 ................................................................................... 8 图表 10 年内剩余流动性或持续向下 ..........................