2023年4月价格数据点评：低物价背后的经济复苏脉络

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 5 月 11 日 总量研究 低物价背后的经济复苏脉络 ——2023 年 4 月价格数据点评 事件： 国家统计局发布了 2023 年 4 月份全国 CPI 和 PPI 数据。1）CPI 同比 0.1%，前值 0.7%，市场预期 0.4%；CPI 环比-0.1%，前值-0.3%；2）核心 CPI 同比 0.7%，前值 0.7%；3）PPI 同比 -3.6%，前值 -2.5%，市场预期 -3.3%；PPI环比-0.5%，前值 0%。 核心观点： 4 月，CPI 同比下探至 0.1%，PPI 同比跌幅加深，均低于市场预期。CPI 同比增速走低，与食品、能源、耐用品等消费品价格下跌有关，服务领域延续温和上涨。PPI 同比跌幅加深，反映的是国内需求不足、海外需求走弱的影响。 年初以来，国内物价呈现为服务品通胀、工业品通缩特征，与疫后生产快速修复、原材料成本下跌，而终端需求恢复尚不均衡有关。预计在海外需求回落、国内经济弱复苏的背景下，年内物价将维持在较低水平。 消费品降价，推动 CPI 同比继续走低 4 月，CPI 同比增速进一步回落至 0.1%，低于前值 0.7%，也低于市场预期的0.4%。一是，受高基数、市场供应充足影响，猪肉、鲜菜等食品价格明显回落。二是，国际能源价格走弱，带动国内成品油价格下跌。三是，因消费需求恢复偏弱、原材料成本下降，家电、汽车、电子等消费品迎来普遍降价。 可以看出，以食品、能源、耐用品为代表的消费品，由于供给充足、需求恢复偏弱，4 月价格均出现回落，而服务领域，由于假期出行需求增加，价格则出现温和上涨，反映出疫后消费领域复苏冷热不均的现象。 PPI 环比跌幅扩大，同比继续走弱 4 月 PPI 环比转负至-0.5%，叠加高基数影响，同比跌幅持续扩大，跌幅降至3.6%。具体而言：1）能源价格方面，受国际油价下跌、国内煤炭产能释放影响，石油、煤炭价格跌幅均明显扩大；2）上游原材料方面，随着前期赶工进程结束，3 月下旬后，工业生产需求转弱、建筑业需求放缓，钢材、水泥等价格转为下跌，与新能源产业相关的有色价格则小幅上涨；3）中游装备制造方面，电子、汽车产品价格普遍下跌，与海外需求周期性走弱、国内需求恢复偏弱有关，在前期产能持续扩张的背景下，存在局部产能过剩风险；4）下游行业表现分化，食品、耐用品价格跌幅扩大，但与出行需求相关的衣着、娱乐用品价格则出现上涨。 需求弱复苏背景下，预计年内物价维持较低水平 从年初以来的通胀数据可以看出，国内物价呈现为服务品通胀、工业品通缩特征，这与疫后生产快速修复、原材料成本下跌，而终端需求恢复尚不均衡有关。一方面，疫后国内 CPI 同比持续走低，与劳动力快速恢复、猪价周期性下跌、国际油价走弱有关，反映的是供给充足、成本下降的影响；另一方面，也指向居民收入分化、总体消费能力偏弱的现实情况，导致消费复苏仍然以服务需求释放为主，而与居民收入、地产后周期相关的耐用品消费表现较弱。 CPI 方面，考虑消费渐进式温和复苏、去年同期高基数、以及猪周期下行影响，预计二三季度 CPI 同比仍保持低位，四季度小幅上行，全年中枢在 1%附近。PPI 方面，在海外需求回落、国内经济弱复苏的背景下，预计二季度 PPI同比筑底，三季度企稳回升，全年同比中枢为-1.5%。 风险提示：海外需求回落超预期；国内需求恢复不及预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：刘星辰 执业证书编号：S0930522030001 021-52523880 liuxc@ebscn.com 相关研报 权力的声音：美国如何操控全球舆论喉舌？——《大国博弈》系列第四十二篇（2023-05-09） 出口动能放缓，进口仍有压力——2023 年 4 月进出口数据点评（2023-05-09） 非农超预期，美股为何淡定——2023 年 4 月非农数据点评（2023-05-06） 加息即将结束，美股为何下挫？——2023 年 5月 FOMC 会议点评（2023-05-04） 4 月经济复苏中的中观成色——光大宏观周报（2023-05-03） 制造业 PMI 缘何低于预期？——2023 年 4 月PMI 点评（2023-04-30） 强信贷能否驱动强内需？——光大宏观 3 月金融数据点评（2023-04-11） 如何看待 CPI 同比跌破 1%——2023 年 3 月价格数据点评（2023-04-11） 就业持续降温，但薪资粘性犹强——2023 年 3月 美 国 非 农 数 据 点 评 兼 评 光 大 宏 观 周 报（2022-04-08） 拆解拜登政府 2024 财年预算案：剑指印太——《大国博弈》系列第四十篇（2023-04-03） 制造业扩张放缓，服务复苏继续加快——2023年 3 月 PMI 点评（2023-03-31） 对美出口大幅回落的背后：产业转移在加速——《大国博弈》系列第三十九篇（2023-03-29） 新一轮稳增长组合拳正在路上——经济复苏追踪系列第四篇（2023-03-28） 要点 仅供内部参考，请勿外传 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 一、消费品降价，推动 CPI 同比继续走低 ............................................................................... 3 二、PPI 环比跌幅扩大，同比继续走弱 ................................................................................... 4 三、需求弱复苏背景下，预计年内物价维持较低水平 .............................................................. 5 四、风险提示 ......................................................................................................................... 6 图目录 图 1：4 月食品、非食品价格同比涨幅同步收敛 ................................................................................................. 3 图 2：4 月食品、交通通信价格走弱是导致 CPI 同比增速回落的主因 ................................................