4月通胀解读：物价持续低于预期兑现

证券研究报告 | 宏观经济月报 | 中国宏观 http://www.stocke.com.cn 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观经济月报 报告日期：2023 年 05 月 11 日 4 月通胀解读：物价持续低于预期兑现 核心观点 4 月 CPI 环比-0.1%，同比+0.1%（前值 0.7%），再次低于市场预期的 0.4%。我们在 3 月通胀解读中指出，上涨动能不足，预计物价持续低于预期。结构上，猪价、油价双双下跌，出行类服务价格表现相对突出。4 月 PPI 环比-0.5%，同比-3.6%（前值-2.5%），低于市场预期-3.3%，PPI 继续寻底，工业企业盈利持续承压。经济复苏斜率有所放缓，下游需求释放不足，煤炭、钢材、水泥等国内定价品种价格均有所回落。我们认为，经济向上和向下弹性都不大，但阶段性减退税降费退坡后，企业盈利下行是务必要解决的问题。下半年美联储加息暂缓后，中国将受益于国际收支、汇率改善，货币政策空间打开，形成降息预期，国内利率债和成长股受益。 ❑ 猪价油价双双下跌，核心 CPI 保持稳定 4 月 CPI 环比-0.1%，同比+0.1%（前值 0.7%），再次低于市场预期的 0.4%。我们在《3 月通胀解读：上涨动能不足，预计物价持续低于预期》的判断兑现。4 月猪肉价格持续下跌、鲜菜、鲜果价格季节回落，4 月 CPI 食品项同比+0.4%，较前值 2.4%回落幅度较大。受国际原油价格波动影响，国内成品油价格小幅回调。4 月核心 CPI 环比+0.1%，同比+0.7%，与前值持平，仍在低位徘徊。其中，旅游、交通工具租赁费、飞机票、宾馆住宿等出行类服务价格有所回升，交通工具、家用器具等可选耐用品价格持续回落。 ❑ 生猪产能温和去化，下半年有望开启上涨 猪价自去年年底以来持续下探，能繁母猪自 2023 年 1 月小幅去化，我们预计下半年猪肉价格温和上涨。一方面，年初开始能繁母猪有所去化，对应 2~3 个季度之后生猪供应将有所回落，且下半年节假日较多，旅游、聚餐等助力猪肉需求回暖。但另一方面，由于生猪产能去化并未受到瘟疫等外生冲击影响，产能去化幅度有限，生猪养殖仍然呈现“小周期”模式，价格回暖将再次带动养殖情绪升温，从而压制猪价上涨空间。 ❑ PPI 继续寻底，工业企业盈利持续承压 4 月 PPI 环比-0.5%，同比-3.6%（前值-2.5%），低于市场预期-3.3%，PPI 继续寻底，工业品价格跌多涨少，工业企业盈利持续承压。进入二季度，经济复苏斜率有所放缓，建筑建材需求不及预期，煤炭、钢材、水泥等国内定价品种价格均有所回落。4 月份 OPEC+突发减产影响，原油价格有所回升，但海外银行危机事件导致衰退预期加剧，4 月下旬原油价格又开启了震荡回调。美联储加息预期降温，铜等有色金属受益于低库存水平价格保持稳定。 ❑ 有效需求尚存不足，物价仍然难以提振， 我国经济处于弱修复之中，有效需求尚存不足，而且疫情之后我国采取有力措施“保主体”，供给侧并未出现大量企业破产出清，供应能力相对充分，物价缺乏上涨基础。2021 年以来 M2-M1 剪刀差持续扩大，截至 2023 年一季度末已达到 7.6%，信贷、社融数据虽然连创新高，但资金利用效率偏低，实体经济依然缺乏涨价动力。我们发现，M2-M1 剪刀差领先 GDP 平减指数约 1 年，结合需求不足、供给充分的实际情况，预计 2023 年物价仍然难以提振。 ❑ 风险提示 消费者信心修复不及预期；厄尔尼诺现象导致夏季持续干旱炎热。 分析师：李超 执业证书号：S1230520030002 lichao1@stocke.com.cn 分析师：张迪 执业证书号：S1230520080001 zhangdi@stocke.com.cn 相关报告 1 《通胀如期回落，Q2 加息收尾 ──美国 5 月通胀数据传递的信息》 2023.05.11 2 《出口延续强势，结构重于趋势 ——2023 年 4 月进出口数据的背后》 2023.05.09 3 《4 月外储：重回 3.2 万亿美元上方》 2023.05.07 仅供内部参考，请勿外传宏观经济月报 http://www.stocke.com.cn 2/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 重要图表 图1： CPI 同比持续回落，PPI 同比降幅扩大 图2： 核心 CPI 整体稳定 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图3： 食品项同比回落幅度较大 图4： 原油价格先涨后跌 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图5： 煤炭价格持续下探 图6： 电厂库存上升 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 -8-404812162018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-04%CPI:当月同比PPI:当月同比-0.50.00.51.01.52.02.53.02020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-04CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比 %-10-505101520252018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-04%CPI:食品:当月同比CPI:非食品:当月同比020406080100120140-20,000-15,000-10,000-5,00005,00010,00015,00020,00025,0002020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05美元/桶千桶EIA原油库存变动期货结算价(连续):WTI原油 右轴05001000150020002500300035004000450002004006008001000120014001600180020002019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-04市场价:山西优混(Q5500)市场价:1/3焦煤 右轴元/吨元/吨6,0007,0008,0009,000