2023年4月物价数据点评：低通胀延续，服务业与工业分化

宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 7 低通胀延续，服务业与工业分化 ――2023 年 4 月物价数据点评 分析师： 周喜 SAC NO： S1150511010017 2023 年 05 月 11 日  CPI：出行链价格上行 4 月 CPI 同比涨幅回落 0.3 个百分点至 0.1%，环比上食品价格和能源价格均下行，核心通胀小幅上行。其中，猪价持续低迷，统计局解读为“生猪产能充足，叠加消费淡季影响”，当前生猪供给相对充裕，未来 1-2 个月内猪价或仍然偏低。不过再拉长时间线看，养殖户持续亏损抑制补栏情绪，生猪产能有进一步去化的可能，预计四季度将迎来新一轮猪周期。核心通胀环比上行主要是服务项的带动，尤其是节假日因素推动出行链相关价格上行，核心商品价格中，汽车价格受商家降价促销影响而下行。 展望 5 月，在猪价低迷、鲜菜价格季节性回落的影响下，食品价格易下难上。美国银行业危机和债务上限危机强化经济衰退担忧，国际油价大概率震荡偏空。出行服务价格在节日因素下可能有“环比不变，同比向上”的特征。预计 5 月 CPI 同比在 0.4-0.5%左右。  PPI：需求仍然偏弱 4 月 PPI 同比由上月的-2.5%进一步下降至-3.6%，其中，翘尾因素和新涨价因素分别为-2.6% -1.0%。环比上看，生产价格呈现“上游弱于下游”的特征，生产资料价格降幅扩大，生活资料价格由平转降，国际定价商品中，石油、有色金属产业链表现分化。国内定价商品中，供给端产能继续释放，叠加进口量较大，带动煤炭开采价格降幅扩大，钢材、水泥等行业供应整体充足，但需求不及预期，相关产业链价格下行。 往后看，5-6 月翘尾因素影响仍然较大（均为-2.8%左右），国内外市场需求总体偏弱制约新涨价因素，PPI 同比读数偏低或仍将持续一段时间。根据高频价格数据前瞻，预计 5 月 PPI 同比大约维持在-3.6%左右。 风险提示：消费需求释放不及预期，猪瘟发展超预期，地缘政治风险超预期。 宏观研究 证券研究报告 宏观点评 [Table_Author] 证券分析师 [Table_IndInvest] 周喜 022-28451972 zhouxi@bhzq.com 研究助理 [Table_IndInvest] 王哲语 SAC NO：S1150122070013 022-23839051 wangzheyu@bhzq.com 仅供内部参考，请勿外传 宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的声明 2 of 7 目 录 1. CPI：出行链价格上行 ................................................................................................................................ 3 2. PPI：需求仍然偏弱 .................................................................................................................................... 5 图 目 录 图 1：4 月 CPI 同比、PPI 同比增速均进一步下行 ........................................................................................... 3 图 2：CPI 主要分项环比数据 ........................................................................................................................... 4 图 3：猪价持续低位 .......................................................................................................................................... 4 图 4：生猪养殖利润持续为负 ........................................................................................................................... 4 图 5：鲜菜价格环比基本符合季节性 ................................................................................................................ 5 图 6：核心通胀环比小幅上行 ........................................................................................................................... 5 图 7：PPI 主要分项环比数据 ........................................................................................................................... 6 图 8：生产资料和生活资料环比均下行 ............................................................................................................ 6 图 9：翘尾因素对 PPI 同比的拖累仍然较大 ..................................................................................................... 6 仅供内部参考，请勿外传 宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的声明 3 of 7 2023 年 5 月 11 日，国家统计局公布 2023 年 4 月物价数据：CPI 同比上涨 0.1%（前值上涨 0.7%），PPI 同比下降