美国4月CPI点评：美国6月通胀同比可降至4%

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 宏观研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 美国6月通胀同比可降至4% ——美国4月CPI点评 2023 年 5 月 11 日 宏观经济 事件点评 分析师 康明怡 电话：021-25102911 邮箱：kangmy@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519090001 事件： 美国 4 月 CPI 环比 0.4%,预期 0.4%，前值 0.1%;同比 4.9%，预期 5%，前值 5%。 核心 CPI 环比 0.4%，预期 0.4%，前值 0.4%；同比 5.5%，预期 5.5%，前值 5.6%。 主要观点： 1、预计基数效应可持续到 6 月，同比可降至 3.5~4%，年末 CPI 同比或在 5%附近。 2、考察降息是否合适的时间段为 4 季度，降息最早为四季度末，若年尾 CPI 同比低于 5%，则小幅降息概率较高。 3、6 月可以暂停加息，维持加息至 5.25%以上衰退风险加大的观点。 4、美十债下限为 3%~3.15%，正常波动范围为 3.1%~3.65%，上限为 3.8~3.95%；若出现降息预期，下限位于 2.7~2.85%。 5、美股方面，鉴于两党分歧日益加大，在债务上限解决之前保持谨慎。解决后，下一季度财报之前没有明显的风险点，纳斯达克优于标普 500 等其他指数。长期仍保持中性。 预计基数效应可持续到 6 月，同比可降至 3.5~4%，年末 CPI 同比或在 5%附近。4 月 CPI 同比与 3 月几乎没有差别（4.93 vs 4.98，以下省略%），整体仍保持下降趋势，环比再次抬高（0.1 vs 0.4）。贡献最大的是住宅，以及二手车和汽油，其他上涨集中于服务类，如车险、休闲娱乐、家装和个人护理；下降的有机票和新车。目前通胀同比下降一方面基于基数效应，一方面是环比增速放缓。从去年 6 月价格同比顶后的环比增速来看，多数环比明显下降，但仍高于 0.3，表明尚未恢复到正常状态。从环比的脉冲大小看，短期看不到降息逻辑，需要看到扣除住宅以外的核心 CPI 环比稳定的处于 0.3（年化 3.6）以下。如果未来环比规模不再反弹， 6 月 CPI 同比大概率为全年最低点，接近 3.5~4%。随后缓慢升高至年末 5%。服务通胀具有粘性，但综合压力比我们去年年底预期的略有降低。考察降息是否合适的时间段为 4 季度，降息最早为四季度末，若年尾同比低于 5%，则小幅降息概率较高。 能源、食品基本稳定。能源环比（0.6 vs-3.5），除汽油（3 vs -4.6）外各分项均环比回落，天然气-4.9、电力-0.7 以及燃料-4.5。由于原油价格在 75-80 美元震荡，能源对通胀的对冲作用减弱，后续通胀回落将主要依靠核心通胀分项。食品环比为0，居家食品（-0.2）继续下降，但非居家食品（0.4）同比持续缓慢上升，体现服务成本的上升。非居家食品包含有限服务、全服务餐饮食品等，与餐饮服务类价格相关。其下降不及居家食品显示服务业价格短期较难下降。总体看，食品分项价格基本处于正常波动范围。 住宅分项见顶回落缓慢，服务类价格继续小幅上涨，租金以外的核心通胀同比进入平台期。住宅环比（0.4 vs 0.6）终于确定性下降，其中租金和等价租金分别 0.6、0.5。其他成分继续有涨有跌，连续 8 个月未出现普涨。上涨的有二手车 1.4，其他小幅上涨的有休闲娱乐、家装、个人护理、服装和教育。下降的有，机票-2.6，新车-0.2，通信-0.1。服装、娱乐持续小幅上涨表明可选商品消费有止跌回升的迹象，均表明消费整体尚可。 同比方面，住宅（8.1）终于见顶回落，贡献了核心通胀的 60%。由于房贷利率高企，地产周期见顶，房价小幅回落；租房合约高峰过去，租金上涨速度下降，住宅的领先指标均显著的见顶回落，因此住宅贡献的通胀部分见顶回落是大概率事件，可支撑下半年核心通胀进一步回落。扣除住宅的核心通胀同比（3.7 vs 3.9）进入平台期 3 个月。虽然市场关心扣除住宅后的服务核心通胀，但这不是衡量整体通胀的最好标的。由于服务业人手短缺，就业仍在大幅增长，短期较难有效回落属于正常现象，预计仍有一个季度左右。但另一方面，扣除住宅以外的核心服务通胀占 CPI 比重为 27.6%，住宅占 34.4%，住宅分项见顶回落可对冲其余服务核心通胀压力。预计扣除住宅的服务类价格仍有粘性，但核心通胀整体反弹程度尚可，但综合压力比我们去年年底预期的略有降低。 仅供内部参考，请勿外传P2 东兴证券宏观报告 美国 6 月通胀同比可降至 4% 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 6 月可以暂停加息。我们仍维持加息至 5.25%以上衰退风险加大的观点。 市场方面，若无降息预期，美十债下限为 3%~3.15%，正常波动范围为 3.1%~3.65%，上限 3.8%~3.95%。若下半年出现降息预期，下限为 2.7~2.85%。最近两次加息后美十债利率均以下跌收盘，表明市场对利率水平的承受能力已开始降低。美股方面，联邦政府债务上限是目前的风险点，鉴于两党分歧日益加大，在债务上限解决之前建议保持谨慎。若能顺利解决，在加息暂停的预期以及消费仍旧尚可的背景下，下一季度财报之前美股没有明显的风险点，纳斯达克优于标普 500 和其他指数。长期继续中性。 风险提示：海外通胀超预期，海外经济衰退。 图1：CPI、核心 CPI、食品和能源价格同比 图2：非居家食品同比有所抬头 资料来源：iFinD, 东兴证券研究所 资料来源：iFinD, 东兴证券研究所 图3：食品分项同比见顶 图4：住宅同比终于见顶 资料来源：iFinD, 东兴证券研究所 资料来源：iFinD, 东兴证券研究所 -10.00.010.020.030.040.050.00.002.004.006.008.0010.0012.00美国:CPI:食品:当月同比 美国:CPI:当月同比 美国:核心CPI:当月同比 美国:CPI:能源:当月同比 4.006.008.0010.0012.0014.002022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-04美国:CPI:食品:同比:季调 美国:CPI:家庭食品:同比:季调 美国:CPI:非家用食品:同比:季调 -20246810121416182020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-03Wind 美国:CPI:食品:同比:季调 Wind 美国:CPI:肉类:同比:季调 Wind 美国:CPI:无酒精饮料和饮料原料:同 比:季 调 Wind 美国:CPI:其他家庭食品:同比:季调 0.002.004.006.008.0010.0012.002020-052020-072020-092020-112021-012021-0