4月价格数据点评：低通胀源于结构性因素，并非需求转弱

1 Ta宏观报告│宏观点评 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 低通胀源于结构性因素，并非需求转弱 ——4 月价格数据点评 核心观点： 4 月通胀走弱主要受到食品项、能源项等结构性因素的影响，剔除这些波动较大的分项后，核心通胀、服务分项显示需求仍然处于扩张之中，但扩张速度尚显缓慢。我们认为，目前中国经济仍处于复苏的相对早期阶段，通胀水平体现较弱，未来随着经济复苏的加快，通胀有望得到积极改善。 点评要点：  核心 CPI 改善，需求处于扩张阶段 4 月 CPI 同比上涨 0.1%，涨幅较前值回落 0.6 个百分点；4 月 CPI 环比下跌 0.1%，跌幅较前值收窄 0.2 个百分点。我们认为，CPI 同比超预期回落主要受到食品与能源价格的拖累，以及高基数的影响；从剔除食品与能源的核心 CPI 看，数值有所改善，需求仍然处于弱扩张之中。  4 月 PPI 同比下降，国际、国内定价工业品价格均有下降 4 月份，受国际大宗商品价格波动、国外市场需求总体偏弱及上年同期对比基数较高等因素影响，PPI 环比下降 0.5%，同比下降 3.6%。受供给端产能释放的影响，国内定价的工业品方面，螺纹钢、水泥、煤炭等主要工业品价格均有下跌。国际定价的工业品方面，受国际需求持续疲软的影响，国际原油价格也有所下跌。 风险提示： 经济复苏不及预期，政策不及预期，国际地缘政治环境恶化。 证券研究报告 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2023 年 5 月 11 日 Table_First|Table_Author 分析师：王宇鹏 执业证书编号：S0590522020002 邮箱：wyp@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《经济复苏斜率放缓——3 月 PMI 数据以及未来经济展望》2023.04.02 2、《略超预期的降准——3 月 27 日降准点评》2023.03.19 3、《经济数据回暖的程度存在争议——1-2 月经济数据点评》2023.03.16 请务必阅读报告末页的重要声明 　　　　　 仅供内部参考，请勿外传 2 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观报告│宏观点评 1 核心 CPI 改善，需求处于扩张阶段 4 月 CPI 同比上涨 0.1%，涨幅较前值回落 0.6 个百分点；4 月 CPI 环比下跌0.1%，跌幅较前值收窄 0.2 个百分点。我们认为，CPI 同比超预期回落主要受到食品与能源价格的拖累，以及高基数的影响；从剔除食品与能源的核心 CPI 看，数值有所改善，需求仍然处于弱扩张之中。 首先，核心 CPI 继续有所改善。核心 CPI 同比上涨 0.7%，涨幅与上月持平；核心 CPI 环比由上月持平转为上涨 0.1%；其中，服务业 CPI 同比上涨 1%，涨幅较前值上升 0.2 个百分点。 我们注意到 4 月服务业 PMI 录得 55.1%，虽然较前月下降 1.8 个百分点，但仍处于扩张区间。总体来看，4 月核心 CPI（特别是服务业 CPI）继续改善，体现了经济修复下的总需求扩张，但扩张幅度较弱，仍处于经济复苏的早期。 其次，CPI 食品分项回落较为明显，拖累了 CPI 整体的水平。4 月份，食品价格同比上涨 0.4%，涨幅较上月回落 2.0 个百分点；环比下降 1%，降幅较上月收窄 0.4个百分点。鲜菜、鲜果、猪肉价格均明显下降。 具体看，鲜菜价格同比下降 13.5%，降幅较上月扩大 2.4 个百分点；鲜果价格上涨 5.3%，涨幅较上月有所回落。鲜菜、鲜果价格环比分别较上月下降 6.1%和 0.7%。猪肉价格同比上涨 4%，涨幅有所回落；猪肉价格环比下降 3.8%，降幅较上月收窄0.4 个百分点。 我们认为，鲜菜价格下跌超预期是拖累食品项、乃至整个 CPI 的重要原因。受疫情防控的影响，去年同期鲜菜价格反季节性上涨、基数较高，今年 4 月鲜菜供给充足、物流配送随着疫情管控放开变得畅通，解除约束后，导致鲜菜价格超预期回落。 图表 1：历年 4 月核心 CPI 环比（%） 图表 2：非制造业 PMI:服务业:从业人员（%） 资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 0.000.501.001.502.002.502015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 202338404244464850 　　　　　 仅供内部参考，请勿外传 3 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观报告│宏观点评 最后，能源价格则在一定程度上也拖累了 CPI。4 月国际原油价格从高位回落，对应 CPI 交通工具用燃料分项同比下跌 10.4%；CPI 水电燃料分项同比下跌 0.2%，。 2 4 月 PPI 同比下降，国际、国内定价工业品价格均有下降 4 月份，受国际大宗商品价格波动、国外市场需求总体偏弱及上年同期对比基数较高等因素影响，PPI 环比下降 0.5%，同比下降 3.6%。 国内定价的工业品方面，螺纹钢、水泥、煤炭等主要工业品价格均有下跌。 4 月螺纹钢价格有所下跌。春节假期结束以来，专项债前置发行推动基建发力、银行信贷大规模投向制造业，带动 3 月用钢需求超季节上涨，螺纹钢价格上涨明显。图表 3：菜篮子产品批发价格 200 指数 图表 4：28 种重点监测蔬菜平均批发价（元/公斤） 资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表 5：PPI 当月同比（%） 图表 6：PPI 环比（%） 资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 80901001101201301401502019-01-312019-03-312019-05-312019-07-312019-09-302019-11-302020-01-312020-03-312020-05-312020-07-312020-09-302020-11-302021-01-312021-03-312021-05-312021-07-312021-09-302021-11-302022-01-312022-03-312022-05-312022-07-312022-09-302022-11-302023-01-312023-03-31012345672022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-04-6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.010.0-1.5-1.0-0.50.00.51.01.5 　　　　　 仅供内部参考，请勿外传 4 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观报告│宏观点评 4 月以来随着供给端产能释放，抑制了螺纹钢价格继续上涨。平均来看，螺纹钢价格由 3 月平均 4258 元/吨下跌至 4 月平均 40