电动车行业2023年度投资策略：景气度有望延续，产业链利润开始出现分化

景气度有望延续，产业链利润开始出现分化电动车行业2023年度投资策略姓名 殷晟路（分析师）证书编号：S0790522080001邮箱：yinshenglu@kysec.cn2023 年 5 月 11 日证券研究报告核心观点1. 新车型密集交付有望推动2023年新能源车延续高景气度2022年新能源车销量再创新高，其中国内新能源车销量689万辆，同比+95.2%，欧洲28国销量259万辆，同比+15%，美国销量销量98.5万辆，同比+51.1%。2023年国内国际主流品牌的电动车新车型开始密集推出，电动车销量有望延续高景气度，未来几年渗透率有望快速提升。我们预计到2025年动力+储能电池需求量有望接近2000GWh。2. 产业链利润分化，龙头盈利能力优势凸显2023年一季度受到原材料价格下跌带来的库存减值以及产业链去库存带来的排产下降影响，利润开始出现分化。各环节龙头企业凭借规模效应和产业链议价权带来的成本优势在出货量及单位盈利两反面掌握主动权。建议关注供应链议价权提升的电池环节：受益标的宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、欣旺达、珠海冠宇、国轩高科、派能科技、蔚蓝锂芯、孚能科技、鹏辉能源；建议关注各环节龙头企业：受益标的宁德时代、德方纳米、恩捷股份、天赐材料、璞泰来；3.风险提示：新能源车渗透率及储能装机不及预期、原材料价格快速下跌导致的库存减值扩大、行业竞争进一步加剧。1产业链盈利开始分化23目 录CONTENTS新能源车：新车型密集交付2023年有望维持高景气度投资建议4风险提示1.1国内： 22年国内销量689万辆，同比+95.2%，渗透率25.6%，同比+12.2%数据来源：中汽协、开源证券研究所图1：国内电动车月度销量保持快速增长（万辆）图2：国内电动车季度销量保持快速增长（万辆）数据来源：中汽协、开源证券研究所2022国内新能源车销量再创新高。2022国内新能源车销量689万辆，同比+95.2%，渗透率25.6%，同比+12.2%。2023年“双积分”政策成为新指挥棒，供给端新能源车新车型不断推出有望形成新能源车增长新动力，我们预计2023年国内电动车销量850万辆，同比+23.4%。-200.00%-100.00%0.00%100.00%200.00%300.00%400.00%500.00%600.00%700.00%800.00%900.00%01020304050607080902020/1/12020/3/12020/5/12020/7/12020/9/12020/11/12021/1/12021/3/12021/5/12021/7/12021/9/12021/11/12022/1/12022/3/12022/5/12022/7/12022/9/12022/11/12023/1/12023/3/1销量（万辆）同比环比-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%350.00%050100150200250销量（万辆）同比环比1.1国内：比亚迪、广汽埃安保持高增，造车新势力销量趋势出现分化数据来源：各车企公众号及官网、开源证券研究所表1：主流车企月度销量环比高增（万辆）当月交付（辆）22年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2023年1月2月3月4月4月同比 4月环比比亚迪95,180 90,268 104,338 105,475 114,183 134,036 162,530 174,915 201,259 217,518 230,427 235,197 151,341 193,655207,080210,29599%2%蔚来汽车9,652 6,131 9,985 5,074 7,024 12,961 10,052 10,677 10,878 10,059 14,178 15,815 9,652 12,157 10,378 6,658 31%-36%小鹏汽车12,922 6,225 15,414 9,002 10,125 15,295 11,524 9,578 8,468 5,101 5,811 11,292 5,218 6,010 7,002 7,079 -21%1%理想汽车12,268 8,414 11,034 4,167 11,496 13,024 10,422 4,571 11,531 10,052 15,034 21,233 15,141 16,620 20,823 25,681 516%23%哪吒汽车11,009 7,117 12,026 8,813 11,009 13,157 14,037 16,017 18,005 18,016 15,072 7,795 6,016 10,073 10,087 11,080 26%10%零跑汽车8,085 3,435 10,059 9,087 10,069 11,259 12,044 12,525 11,039 7,026 8,047 8,493 1,139 3,198 6,172 8,726 -4%41%广汽埃安16,031 8,526 20,317 10,212 21,056 24,109 25,033 27,021 30,016 30,063 28,765 30,007 10,206 30,086 40,016 41,012 302%2%极氪3,530 2,916 1,795 2,137 4,330 4,302 5,022 7,166 8,276 10,119 11,011 11,337 3,116 5,455 6,633 8,101 279%22%问界-803 3,045 3,245 5,006 7,021 7,228 10,045 10,142 12,018 8,260 10,143 4,475 3,505 4,475 3,679 13%-18%1.1国内：补贴政策年底退出或刺激抢装，“双积分”成为新指挥棒表2：国内新能源车补贴政策即将退出年份纯电动车续航里程R（公里）插电式混合动力150≤R<200200≤R<250250≤R<300 300≤R<400R≥400R ≥ 50(NEDC工况)或R ≥ 43(WLTC工况)20181.52.43.44.552.22019001.81.82.5120200001.622.250.8520210001.31.80.6820220000.911.260.48表3：新能源车“双积分”政策成为新指挥棒数据来源：新能源汽车网、开源证券研究所2019年2020年2021年2022年2023年2024年（征求意见稿） 2025年（征求意见稿）BEV计算公式0.012*R+0.80.012*R+0.80.0056*R+0.4 0.0056*R+0.4 0.0056*R+0.40.0034*R+0.20.0034*R+0.2PHEV计算公式221.61.61.611燃料电池车计算公式0.16*P0.16*P0.08*P0.08*P0.08*P0.06*P0.06*P新能源汽车积分比例要求\\14%16%18%28%38%数据来源：工信部、开源证券研究所注：R表示续航里程（单位KM），P表示系统额