石油石化行业2022年报-2023一季报总结：上游高盈利性持续，下游期待底部反转

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 石油石化行业 2022 年报&2023 一季报总结 上游高盈利性持续，下游期待底部反转 2023 年 05 月 10 日 ➢ 23Q1 板块盈利同比增长，现金流入增长。2022 年，板块营业收入同比增长 24.1%，归母净利润同比增长 29.6%；23Q1 板块营业收入同比增长 0.5%，归母净利润同比下降 9.6%。2022 年板块毛利率同比增长 0.29pct，归母净利率同比增长 0.19pct；23Q1 板块毛利率同比下降 2.2pct，环比增长 0.5pct。23Q1板块期间费用同比增长 6.2%，期间费用率同比上升 0.3pct。23Q1 板块净现金流入同比增长 82%，其中，经营性现金流入/投资性现金流出/筹资性净现金流入同比增速分别为 76.65%/49.85%/34.30%。 ➢ 23Q1 石油石化基金重仓持仓市值环比上涨。据我们统计，截至 23Q1，各公募基金持有石油石化板块股份总市值为 434.0 亿元，较 22Q4 的 334.3 亿元增长 29.8%。从占比来看，23Q1 公募基金持有石油石化板块股份的总市值占基金总持股市值比重约为 1.4%，较 22Q4 的 1.1%增长 0.3 个百分点。基金持仓环比小幅增长，但整体持仓仍相对较低，处于低配水平。个股方面主要跟踪标的整体基金持仓环比上升，基金持股比环比上升 0.74 个百分点。 ➢ OPEC+话语权提升，油价易涨难跌。受美国银行倒闭致使经济危机担忧发酵以及 OPEC+减产等因素影响，2023 年以来油价维持高位震荡。目前，美国产量增长达到瓶颈；其他地区产量贡献小，可新增的产量规模少；因此，在仅有OPEC+有较多闲置产能的背景下，OPEC+在石油国际定价权方面的地位有所提升。从过去 OPEC+的实际产量来看，其超配额生产的次数和量均较少，预计自愿减产将得到较大程度落实，我们测算５月相比３月减产量约 91 万桶/日。 ➢ 季节性需求将至，美国补库需求有望形成催化。五一假期期间，中国出行需求明显回暖，航班量、高速公路流量等均超过 2019 年的水平，验证了出行需求的释放潜力。随着旺季需求逐步释放，我们认为，油价在经过短期波动后将稳步上行。此外，美国 SPR 需要补库的量在 1.97-2.16 亿桶之间，一旦 SPR 补充计划开启，补库需求有望成为油价上涨的催化剂。 ➢ “中特估”催化下，“三桶油”估值仍有较大提升空间。2023 年以来，国央企考核指标相应进行调整，同时“中特估”体系建设也多次受到强调。在央企标准的考核下和“中特估”体系的推进下，我们认为，“三桶油”资产有望进一步实现优化，同时，A 股国企长期估值偏低的状态将得到改善。目前，“三桶油”的 PB水平仍远低于国外石油企业，估值仍具备较大提升空间。 ➢ 投资建议：油价易涨难跌，国央企估值有望提升，建议关注中国石油、中国海油、中国石化。 ➢ 风险提示：地缘政治风险；伊核协议达成可能引发的供需失衡风险；全球经济衰退导致需求下行的风险；油气价格大幅波动的风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 601857 中国石油 8.09 0.82 0.83 0.89 10 10 9 推荐 600938 中国海油 19.73 2.98 2.51 2.58 7 8 8 推荐 600028 中国石化 6.81 0.55 0.57 0.61 12 12 11 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测 （注：股价为 2023 年 5 月 9 日收盘价） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 周泰 执业证书： S0100521110009 邮箱： zhoutai@mszq.com 研究助理 王姗姗 执业证书： S0100122070013 邮箱： wangshanshan_yj@mszq.com 相关研究 1.石化周报：上游业绩韧性充足，投资价值凸显-2023/05/07 2.石化周报：能源安全+石化碳达峰主线强化行业龙头效应-2023/04/23 3.石化周报：行业利好频出，基本面+政策面双轮驱动-2023/04/16 4.石化周报：OPEC+减产，原油提价加速-2023/04/08 5.石化周报：短期存在扰动因素，旺季提振油价趋势不改-2023/04/01 仅供内部参考，请勿外传行业动态报告/石油石化 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 上游高盈利可持续，下游炼化承压 ........................................................................................................................... 3 1.1 市场回顾：多空因素交织，油价高位震荡 .................................................................................................................................... 3 1.2 OPEC+话语权提升，石油定价权之争风云再起 ........................................................................................................................... 3 1.3 需求驱动关键落于中国，国内复苏态势稳健 ................................................................................................................................ 5 1.4 上游板块业绩韧性充足，增储上产持续推进 ................................................................................................................................ 8 1.5 下游炼化承压，静待下游需求复苏 .............................................................................................................................................. 11 2 2022 年及 2023 年一季度经营情况总结 ............................................................................