食品饮料行业2022年报及2023年一季报总结：风雨过后是彩虹

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 05 月 10 日 行业研究 评级：推荐(维持)研究所 证券分析师： 薛玉虎 S0350521110005 xueyh@ghzq.com.cn 证券分析师： 刘洁铭 S0350521110006 liujm@ghzq.com.cn [Table_Title] 风雨过后是彩虹 ——食品饮料行业 2022 年报及 2023 年一季报总结 相关报告 《——食品饮料行业 2021 年年报及 2022 年一季报总结：白酒韧性强，大众品多方承压待改善（推荐）*食品饮料*薛玉虎，刘洁铭》——2022-05-07 《——食品饮料行业 2022 年中报总结：白酒兑现分化，食品震荡筑底（推荐）*食品饮料*薛玉虎，刘洁铭》——2022-09-12 《——食品饮料行业 2022 年中报总结：白酒兑现分化，食品震荡筑底（推荐）*食品饮料*薛玉虎，刘洁铭》——2022-09-12 《——食品饮料行业 2022 年三季报报总结：白酒业绩韧性强，大众品弱复苏（推荐）*食品饮料*薛玉虎，刘洁铭》——2022-11-08 投资要点：  2022 年板块受疫情影响，2023Q1 温和复苏，基本面最差时点已过。2022 年全年社零总额 43.97 万亿，同比下滑 0.2%，其中餐饮受影响较大。2022 年，食品饮料板块整体收入增长 8.78%，利润增长13.39%，由于白酒板块业绩韧性强，对食品饮料板块整体拉动明显。非白酒 2022 年收入增长 4.93%，利润下滑 2.31%，整体承压。2023年 Q1 食品饮料板块收入增长 10.15%，利润增长 16.02%，收入和利润增速均有所回升。2023 年春节较早，春节旺季备货期的前半段仍受疫情达峰影响，但是元旦之后，人员流动明显提速，走亲访友礼赠及餐饮相关需求回补， 2023 年 Q1 板块整体实现了温和复苏。  白酒：走过低谷，复苏明朗，趋势向上。 （1）酒企调整经营节奏，保持稳健增长，板块韧性凸显。在 2022 年经营环境承压背景下，部分酒企通过调节和压库存等方式调节经营节奏，酒企报表端继续保持稳健增长，白酒板块收入和利润分别增长16.83%/21.07%。2023Q1 板块克服疫情“达峰”影响，在高基数基础上收入/净利润增速分别为 15.8%/18.7%，实现开门红。 （2）2022 经营承压，酒企逆势实现报表业绩稳健高增，实际表现为报表>渠道>终端。由于消费场景缺失，终端需求下降、渠道库存积压、部分酒企增长模式等问题，2022 年行业实际消费端的下滑可能是疫情发生以来损失最大的一年。上市公司业绩和基本面出现背离，上市公司报表端表现优于渠道端，优于终端，季度间报表业绩波动差别较大。我们认为酒企报表的业绩分化加剧主要受疫情、行业发展趋势、酒企自身经营模式等多重因素的影响。上市酒企基本面压力较大，尽管实力雄厚的酒企报表端仍能通过调节实现稳健增长，但销售收现、经营性现金流净额等指标 2022Q4 表现仍较弱。 （3）2023Q1 分化加剧，区域次高端增速快于高端。按照行业惯例，叠加今年春节时间提前，酒企一季度报表反映的其实是春节期间整体动销情况（即 12 月初至 3 月末的实际经营情况）。从渠道反馈看，2022 年末疫情“达峰”对白酒消费场景乃至消费需求确影响大，我们认为一季度行业报表端表现整体好于实际动销端，报表兑现存在一定调节因素，并体现出两大特点：1）一季度聚焦大众消费场景，商务和宴席消费较少，导致 Q1 有产品结构升级的酒企数量减少，板块毛利率表现平淡；2）龙头通过费用收缩和税费调节提振盈利水平。但整体来看，高端酒和区域性龙头话语权强，有扎实的消费基础，经营韧性强。与此相对的，近两年次高端价格带受外部环境扰动，整体 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 承受一定压力，叠加招商汇量的经营模式，积累了较大的市场风险，缺乏根据地和大本营市场的次高端酒企受到外部冲击时相对脆弱，年报以及一季报均反映了行业的这种格局。 （4）基本面最差时点已过，板块调整 2 年后，估值泡沫充分消化，当前处于预期和情绪低位。从全年来看，2023Q1 是白酒行业压力最大的一个季度，3 月商务和宴席消费环比显著改善，5 月出行、旅游等需求急速升温，高端消费快速恢复，提振市场信心。2023 年白酒真实动销随着消费场景恢复、经济复苏、低基数等因素的催化，预计将逐季往上，基本面向上趋势确定。我们看好 2023 年白酒板块表现，预计全年动销增速先低后高。一季报后优质的品牌企业会享受更高的估值溢价。从中长期看，白酒仍将延续向上和分化的趋势，继续看好茅台和区域次高端龙头。  啤酒：Q1 消费场景快速恢复，行业高端化趋势不改。2022 年上市啤酒企业收入/利润同比分别增长 6%/5%，在外部环境受限和成本压力下行业高端化进程放缓。2023Q1 板块营收/利润同比分别增长13%/30%，疫后消费场景快速恢复。（1）收入端，2022 年啤酒行业受疫情影响销量降速（上市酒企销量同比增长 1.5%），2023Q1 啤酒消费场景逐步修复，终端动销环比加速，行业在低基数基础上释放销量和业绩弹性，预计 Q2 量价仍有较大增长空间。（2）利润端，2022年行业高端化进程放缓，2023Q1 逐步恢复，净利率稳步提升。啤酒行业成本自 2023 年起增速边际放缓，但由于成本回落的传导仍有滞后性，对板块一季度净利润提振效果有限，后续成本回落对毛利率提升仍有积极贡献。我们认为，龙头酒企可以通过直接提价、结构优化和降本增效等多种方式提振自身业绩表现，短期成本回落有望提振盈利能力，长期行业高端化趋势不改。  大众品：需求逐步恢复，利润端改善趋势明显。2022 年大众品板块整体受疫情影响较严重，而进入 2023Q1 板块经营有所改善，尤其是规模体量较小的，前期受成本压力较大的公司体现出较高的业绩弹性。其中率先修复的板块包括餐饮及烘焙产业供应链板块，软饮料以及受益于下游渠道扩张的休闲食品个股。同时，2023Q1 利润方面受到多个因素改善提振：1）成本压力逐步缓解，包括大豆、PET、油脂、玻璃等价格逐步回落。2）需求好转带来产品结构优化。3）营销费用投放滞后，物流费用回落。我们预计 2022 年板块已走过最差时点，2023Q1 整体经营初现改善，进入 2023Q2 后，业绩基数逐渐走低，部分板块进入行业旺季，同时消费场景复苏、消费力逐步修复，业绩弹性将更为明显，如软饮料、调味品、卤制品等。 1）乳制品：液奶需求将会逐步复苏，龙头业绩前低后高，当前估值性价比凸显，推荐重点关注伊利股份。地方性乳企凭借差异化渠道和产品快速增长，重点关注天润乳业、新乳业。2）预制速冻品：今年连锁餐饮场景率先修复，预计餐饮渠道占比较大的企业更为受益，并考虑基数走低+成本低位+费用投放减少，利润继续快于收入增长。推荐关注餐饮占比大且受益恢复且伴有大单品突破的个股如安井食品、千味央厨、国联水产。3）调味品：2023Q1 整体呈现改善趋势，证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 但预计需求恢复+经营调整+成本回落逐季体现，建议关