白酒行业2022年年报-2023年一季报综述：2022年业绩韧性强，1Q23终端需求复苏

食品饮料 | 证券研究报告 — 行业点评 2023 年 5 月 10 日 强于大市 相关研究报告 《食品饮料行业周报》20230508 《食品饮料行业周报》20230424 《食品饮料社零数据点评》20230419 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 食品饮料 证券分析师：汤玮亮 (86755)82560506 weiliang.tang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517040002 证券分析师：邓天娇 (8610)66229391 tianjiao.deng@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519080002 白 酒 行 业 2022 年 年 报&2023 年一季报综述 2022 年业绩韧性强，1Q23 终端需求复苏 虽然消费场景受疫情影响较大，但是 2022 年白酒业绩展现出较强的韧性，行业集中度延续了提升趋势。1Q23 复苏次第展开，白酒营收、净利同比增速分别为 15.9%、19.2%。2022 年、1Q23 白酒行业利润率持续上行，我们预计未来将延续。2022 年全国扩张的次高端业绩弹性较大，但 1Q23 高端酒率先复苏，地产酒跟随其后，全国次高端复苏节奏则偏慢。白酒五一需求持续向好，看好全年的投资机会。 支撑评级的要点  虽然消费场景受疫情影响较大，但是 2022 年白酒业绩展现出较强的韧性，行业集中度延续了提升趋势。2022 年白酒上市公司总体营收、净利同比增速分别为 15.2%、 20.3%。各家公司业绩分化较大，6 家收入增速超过 20%，7 家收入增速位于 10-20%，2 家收入增速位于 0-10%，4 家收入出现下滑。2021 年白酒上市公司营收占行业比重为 50.0%，2022 年比重提升到 52.7%。根据年报披露的经营计划，2023 年高端酒目标稳健，其它酒相对积极。  1Q23 复苏次第展开，白酒营收、净利同比增速分别为 15.9%、19.2%。春节期间和节后需求出现明显改善，经历了 1-2 月集中爆发之后， 3 月份需求回补的影响减弱，而商务活动和消费能力恢复还需时间，因此短期需求趋于平淡，4 月份开始终端需求重现改善态势。  2022 年、1Q23 白酒行业利润率持续上行，我们预计未来将延续。2022年、1Q23 产品结构升级持续优化，维持了上行趋势，毛利率分别同比+1.3pct、 +0.5pct。2022 年、1Q23 销售费用率分别同比-0.4pct、-0.5pct，延续了下降趋势。  2022 年全国扩张的次高端业绩弹性较大，1Q23 高端酒率先复苏，地产酒跟随其后，全国次高端复苏节奏则偏慢。（1）高端酒（贵州茅台+五粮液+泸州老窖 ）2022 年收入、归母净利同比增速分别为 15.6%、19.1%，1Q23 同比分别增 17.2 %、19.7%。2022 年高端酒消费场景受冲击相对较小，渠道吸纳能力较强，消费需求有一定的刚性，2023 年 1 月份又率先出现复苏，因此 2022 年和1Q23 均维持了稳健增长。（2）全国扩张的次高端酒（山西汾酒+洋河股份+水井坊+舍得酒业+酒鬼酒），2022 年收入、归母净利同比增速分别为 21.9 %、32.6%，1Q23 同比分别增 10.6 %、14.9%。2022 年全国次高端季度间业绩波动较大，全年来看仍展现出了较高的业绩弹性。由于 1-2 月的复苏进度偏慢，1Q23 业绩增速环比 2022 年明显降速。（3）地产酒（古井贡酒+口子窖+迎驾贡酒+今世缘+伊力特+金徽酒+老白干酒+青青稞酒+金种子酒），2022 年收入、归母净利同比分别增 16.3 %、18.9%，1Q23 分别增 22.6%、20.0%。1Q23受益于返乡人数增加，春节期间需求出现脉冲式增长，地产酒复苏进度快于全国次高端。 投资建议  白酒五一需求持续向好，看好全年的投资机会。（1）根据商务部商务大数据监测，五一期间，全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长 18.9%，烟酒销售额同比增长 15.1%，重点餐饮企业销售额同比增长 57.9%。根据微酒五一期间的调查显示，白酒消费复苏节奏加速，商家逐渐走出此前滞销的担忧。根据五粮液业绩说明会，五一期间公司产品销售及宴会活动开展场次均取得两位数增长。（2）白酒季报捷报频传，1 季度上市公司收入同比增 16%，好于我们原来的预期，在食品饮料主要子行业中营收增速最快。4 月份开始终端需求重现改善态势，行业进入新阶段，我们预计 2 季度好于 1 季度，下半年好于上半年。受益于低基数、宴席需求回补、商务活动增多、消费能力恢复，我们预计 2 季度营收增速回升至20%。（3）重视次高端、大清香的机会，可深度全国化的品种增长确定性强，重点推荐山西汾酒。推荐根据地市场还有较大成长空间的今世缘，业绩成长确定性高的贵州茅台和五粮液，值得长期布局。建议关注口子窖和顺鑫农业的变化。 评级面临的主要风险  宏观经济波动影响白酒需求。渠道库存超预期。茅五价格波动。 2023 年 5 月 10 日 白酒行业 2022 年年报&2023 年一季报综述 2 目录 2022 年报表业绩韧性强，2023 年 1 季度终端需求复苏 ............................. 4 白酒行业最新观点 .......................................................................................... 11 风险提示 .......................................................................................................... 12 2023 年 5 月 10 日 白酒行业 2022 年年报&2023 年一季报综述 3 图表目录 图表 1.食品饮料子板块营收及净利增速 ........................................................................ 4 图表 2. 白酒行业与上市公司营收增速对比 .................................................................. 5 图表 3. 白酒行业与上市公司利润增速对比 .................................................................. 5 图表 4. 食品饮料类社零数据当月同比 .......................................................................... 5 图表 5. 2019-2023.3 食品饮料类社零数据累计同比增速 ............................................. 5 图表