理想汽车(2015.HK)专题报告：如何看理想汽车高端新能源市场的竞争力和销量弹性？—基于20万元以上新能源车总量趋势和结构变化的详细分析

理想汽车（2015.HK）专题报告：如何看理想汽车高端新能源市场的竞争力和销量弹性？——基于20万元以上新能源车总量趋势和结构变化的详细分析评级：买入(维持)证券研究报告2025年05月27日乘用车戴畅(证券分析师)S0350523120004daic@ghzq.com.cn请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对恒生指数表现表现1M3M12M理想汽车-W22.8%-12.6%37.4%恒生指数6.4%-1.4%24.2%最近一年走势相关报告《理想汽车-W（02015）2024Q4财报点评：2024Q4业绩环比增长，智驾持续加速（买入）*乘用车*戴畅》——2025-03-21《理想汽车（2015.HK）专题报告：从汽车到人工智能，公司有望重估（买入）*乘用车*戴畅》——2025-03-13《理想汽车-W（02015）2024Q3财报点评：2024Q3业绩环比增长，智驾持续加速（增持）*乘用车*戴畅》——2024-11-05-21%-4%13%30%47%64%2024/05/272024/08/252024/11/232025/02/212025/05/22理想汽车-W恒生指数市场数据2025/05/27当前价格（港元）111.7052周价格区间（港元）68.65-138.30总市值（百万港元）226,367.70流通市值（百万港元）226,367.70总股本（万股）202,656.85流通股本（万股）202,656.85日均成交额（百万港元）2,175.26近一月换手（%）0.80请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3预测指标2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）144460168712226439262701增长率(%)17173416归母净利润（百万元）8032105671622519214增长率(%)-31325418摊薄每股收益（元）3.754.947.588.98ROE(%)11131716PE21.4020.7713.5311.43PB2.582.692.241.87PS1.271.300.970.84EV/EBITDA11.7612.947.345.11资料来源：Wind、国海证券研究所（货币单位为人民币，汇率为2025.5.27实时汇率，1港元=0.92元人民币）请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4新能源总量趋势：2025年以旧换新持续，我们预计乘用车总上险量继续温和增长，其中新能源车同比+30%。2024年以旧换新政策对行业需求提振效果明显，大幅刺激汽车销量。2025年以旧换新政策延续，且在2025年2-3月效果明显，我们预计2025年国内乘用车2,400万辆+，同比+3%，其中新能源车考虑2026年购置税优惠退坡刺激预计销量1,420万辆，同比+30%。新能源结构趋势：我们预计乐观/悲观情况下2025、2026年20万元以上市场扩容96/68、144/101万辆。19-23年新能源车20万元以上市场占比趋势性提升，24H2以旧换新影响下占比下降，我们预计2025年全年与24H2类似。乐观情景下：受益新车供给同步增加影响，25/26年20万元以上新能源车销量占比30.4%/32.4%，销量432.9/576.7万辆，同比+96.2/+143.8万辆。 其中，20-30、30-40、40-50万元，我们预计分别增加 62.6/90.8、26.8/41.5、4.7/ 6.6 万辆。悲观情景下：我们预计2025/2026年20万元以上新能源车销量占比28.4%/28.4%，销量 404.4/505.5万辆，同比+67.7/+101.1万辆，其中20-30、30-40、 40-50万区间分别增加 48.3/69.4、12.6/20.2、4.7/6.6 万辆。理想汽车销量预测：我们乐观预测2025/2026年销售61/80万辆左右，悲观预测销售54/66万辆。通过2025/2026年20-50万元新车供给的新增销量超过行业扩容的部分来测算新车型对老车型的挤压效果。我们测算乐观情景下20-30万元区间老车型在2025和2026将分别被挤压（下降）7.4%和4.5%，30-50万元区间老车型在2025和2026将分别被挤压（下降）11%、8.7%，结合纯电的增量我们预测理想汽车2025/2026年销量预计61/80万辆。同样方法悲观情况下预计理想汽车销量54/66万辆。投资建议：政策托底、高端市场扩容、传统豪华品牌趋势性萎缩，我们认为市场或低估了理想汽车增程产品的韧性和即将发布的纯电产品的弹性。我们预计公司2025~2027年营收1687、2264、2627亿元，同比+17%、+34%、+16%；归母净利润106、162、192亿元，同比+32%、+54%、+18%，对应PE 21、14、11倍，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济疲软拖累汽车消费，测算误差不可避免，20-50万元价格带价格战加剧，公司产品销量不及预期，纯电新品推出不及预期，产能爬坡不及预期，智能化技术与充电网络建设不及预期，各产品不具备完全可比性。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5洞见未来，涨势依旧：2 0 2 5 年乘用车与新能源汽车预计总量均正增长01危机并存，电车略胜：2 0 18 - 2 0 2 4 年乘用车与新能源车结构趋势分析02价段博弈，群雄逐鹿：2 0 万以上不同价格带汽车销量分析03千帆相竞，理想领航：2 0 到5 0 万新车供给竞争及理想汽车销量预测0405 风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明601洞见未来，涨势依旧：2025年乘用车与新能源汽车预计总量均正增长请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7n 汽车行业销量受宏观经济、政策刺激、技术革新影响。2025年政策持续，我们预计汽车销量增长3%。n 2015年上半年销量弱势，出台1.6L购置税减免刺激销量，2017年达到顶峰2385万辆。之后随着政策退坡，国内总销量走弱，2020年最低回落至2000万辆附近，2021年逐步恢复向上，2024年重回2300-2400万辆区间。资料来源：MarkLines，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明8n 2024年，以旧换新对汽车销量增量刺激主要在当年8月，叠加地方政策后发力显著，日均申请量突破2万辆。2024年1-7月国内上险1,166万辆，同比+42万辆。2024年8-12月销量1,155万辆，同比+126万辆。n 2025年年初，“以旧换新”政策延续，我们预计全年乘用车销量依旧保持增长趋势，且主要集中在上半年。由于1-7月通常为淡季，我们谨慎预计2025年全年增速在3%左右，估计销量2,400万辆左右。资料来源：MarkLines，国海证券研究所-17.3%19.6%5.2%13.4%9.1%7.8%-0.4%-0.1%2.1%4.3%4.3%2.1%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%0.050.0100.0150.0200.0250.0300.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2023-2025E年 国内乘用车月度销量及增速预测