季报点评：业绩略超预期 关注新品开拓进度

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究 季报点评报告 业绩略超预期 关注新品开拓进度 ——宝立食品（603170.SH）季报点评 食品饮料/调味发酵品 事件：公司发布 23 年一季报，23Q1，公司实现营收 5.39 亿元（+27.2%），归母净利润 0.761 亿元（+82.37%，收到房屋征迁补偿款带来的资产处置收益 2540 万），扣非归母净利润 0.56 亿元（+40.85%），业绩略超预期。 投资摘要： 23Q1 公司实现营收 5.4 亿元，同比+27.2%，公司整体营收情况符合预期。  分产品看，复合调味料营收 2.38 亿元（同比+15.4%），保持稳健增长；轻烹解决方案营收 2.53 亿元（同比+38.8%），延续了增长态势，一方面 C端渗透率提升和品类扩张带动营收持续增长，另一方面，B 端客户经营恢复和开拓也贡献部分增长；饮品甜点配料营收 0.34 亿元（同比+5.3%），主要受到下游客户淡旺季影响。  分渠道看，23Q1 公司直销收入 4.37 亿元（同比+22.5%），非直销收入 0.9 亿元（同比+36.9%），非直销业务占比提升至 16.8%，非直销业务增长较快主要源于公司持续开拓经销体系，目前公司已通过经销商进入沃尔玛、盒马等 KA 系统。  分地区看，23Q1 公司大本营华东地区营收 4.53 亿元（同比+27.6%），保持稳健增长，华北营收 0.2 亿元（-14.3%），华南、华北区域表现平淡，其他区域均处于快速开拓阶段。 受益于轻烹解决方案占比提高及成本回落，公司毛销差小幅提升。 23Q1，公司毛销差 19.0%，同比+0.2pct。其中毛利率同比提升 2.05%至 35.09%，主要源于营收结构改变及成本回落；销售费用率同比+ 1.9 %至 16.1%，主要由于空刻意面的推广费用增加。 投资策略： 2023 年，公司下游 B 端百胜、麦当劳等西式快餐客户客流恢复趋势较好，且连锁品牌积极扩店推新，带动公司 B 端营收稳健增长，此外公司上线冷冻烘焙产能，预计有望成为公司 B 端业务又一增长点。 C 端方面，空刻意面具备品牌优势，公司加大线下开拓力度，目前已进入头部商超、O2O 等新零售渠道，并新推不同口味及规格意面产品，未来仍存在较大的增量空间。预计公司 2023-2025 年的营收分别为 26.12/31.81/37.99 亿元，同比增长28.3%/21.8%/19.4%，归母净利润分别为 2.85/3.46/4.28 亿元，同比增长32.5%/21.3%/23.5%，EPS 分别为 0.71/0.87 元/1.07 元，对应 PE 分别为32.39X/26.71X/21.62X，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格上涨风险、食品安全风险、竞争加剧风险、新品开拓不及预期风险。 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,577.7 2,036.8 2,612.4 3,181.1 3,798.8 增长率（%） 74.37 29.10 28.26 21.77 19.42 归母净利润（百万元） 185.4 215.4 285.4 346.1 427.5 增长率（%） 38.24 16.15 32.52 21.27 23.51 净资产收益率（%） 28.42 19.09 19.50 19.12 19.11 每股收益(元) 0.52 0.57 0.71 0.87 1.07 PE 44.44 40.54 32.39 26.71 21.62 PB 12.75 8.20 6.31 5.11 4.13 资料来源：公司财报、申港证券研究所 评级 增持（维持） 2023 年 05 月 09 日 汪冰洁 分析师 SAC 执业证书编号：S1660522030003 交易数据 时间 2023.5.9 总市值/流通市值（亿元） 91.0/9.1 总股本（万股） 40,001.0 资产负债率（%） 22.59 每股净资产（元） 3.01 收盘价（元） 22.75 一年内最低价/最高价（元） 35.84/12.06 公司股价表现走势图 资料来源：wind 申港证券研究所 相关报告 -40%0%40%80%120%160%2022-052022-082022-112023-022023-05宝立食品沪深300宝立食品（603170.SH）季报点评 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 4 证券研究报告 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万 元 资产负债表 单位:百万 元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1578 2037 2612 3181 3799 流动资产合计 536 935 1335 1745 2251 营业成本 1085 1333 1690 2032 2398 货币资金 100 404 645 918 1263 营业税金及附加 10 16 19 24 28 应收账款 210 255 337 404 486 营业费用 144 311 404 505 616 其他应收款 0 5 6 7 9 管理费用 52 58 73 88 101 预付款项 26 37 43 52 61 研发费用 40 43 54 65 75 存货 184 220 283 338 400 财务费用 4 0 -3 -4 -5 其他流动资产 12 13 18 22 26 资产减值损失 -5 -10 -8 -9 -8 非流动资产合计 580 597 590 597 600 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 3 0 2 1 1 固定资产 314 350 319 348 351 营业利润 252 295 389 488 603 无形资产 79 76 83 89 96 营业外收入 0 1 1 1 1 商誉 31 31 31 31 31 营业外支出 3 0 2 1 1 其他非流动资产 3 10 9 11 13 利润总额 248 295 388 488 602 资产总计 1116 1531 1925 2342 2850 所得税 54 65 84 107 131 流动负债合计 341 344 389 429 472 净利润 195 230 303 381 471 短期借款 87 0 0 0 0 少数股东损益 9 15 18 35 43 应付账款 133 153 198 238 281 归属母公司净