非银行业深度报告：稳定币赛道研究

非银行业深度报告：稳定币赛道研究证券研究报告2025年05月23日非银金融董栋梁(证券分析师)S0350525030005dongdl@ghzq.com.cn请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相关报告《洞察她财富蓝海：女性财富管理机遇与金融机构行动指南————非银行业专题报告（无评级）*证券Ⅱ*董栋梁，林加力》——2025-04-03请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3u 核心要点：稳定币近年来在全世界发展较为迅速，不同稳定币之间也有不同的特色，世界各地也在展开一系列对稳定币的监管u 稳定币近年来发展迅速：由于一般的数字货币波动大，且稳定币在跨境支付方面有更高的效率，同时特定地区也对稳定币产生需求，因此稳定币近年来规模快速增长，且以美元为主。u 各种类型的稳定币满足不同客户的需求：稳定币主要有三种类型，包括基于法定货币或实物资产等资产抵押发行的数字货币，基于数字资产或者抵押产生的稳定币和算法稳定币。基于法定货币或实物资产等资产抵押的稳定币是市场主流，安全性较高；基于数字资产或者抵押产生的稳定币则能提供杠杆和一定的收益；算法稳定币的市场关注度正在逐步下降。u 稳定币正在积极朝向被监管，合规化的发展：由于稳定币的一些特点，稳定币在许多国家和地区已经引起了重视，不同国家都在探求如何监管稳定币以及如何对稳定币进行立法。u 风险提示：监管政策的变化；国际环境的变化影响；报告采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险；数据处理统计方式可能存在误差；过往数据不代表未来发展趋势；流动性风险。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4u 1，稳定币的价值和发展u 2，稳定币的类型和项目介绍u 3，稳定币的监管与未来发展u 4，风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5u 稳定币发展的原因：u 加密市场需要稳定性。u 稳定币具有较高的效率。u 特定地区的需要。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6u 加密货币本身具有较强的波动性，而主流市场认可的货币需要较强的稳定性。u 比特币尽管从长期来看波动率正在逐步降低，但本身依然有较强的波动性。据The Block数据，截至2025年5月21日近1年来的30天波动率年化后依然在50%徘徊。我们认为价格波动如此明显的数字货币是很难被主流市场认可为货币的。资料来源：The Block比特币30天的波动率（年化）请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7u 稳定币具有较高的效率。u 稳定币交易相对欧美传统银行有着更高的效率，尤其是跨境支付方面。相比传统的银行电汇需要数天才能完成，稳定币的转账交易往往只需要几分钟就能完成。且稳定币的转账费用较低，费用取决于网络情况（以USDT为例，通常只有几美元），而一些支付系统的手续费按比例收费，且费率较高。u 以汇丰为例：卓越理财账户，运筹理财账户和个人综合银行账户用电汇的方式进行海外汇款，所需要支付的费用包含发出电汇费和电报费。发出电汇费按金额的0.1%收取，每笔最低100元人民币/等值，最高500元人民币/等值。电报费为每笔人民币120元/等值。除此之外，如果有附加电报内容，则还要收取附加电报内容费，为100元人民币/等值。如果修改电汇或者取消电汇，5份电报之内收取人民币200元/等值，5份电报以上，则每份另加人民币40元/等值以及相关海外银行收费。u 以USDT为例：泰达公司主要将USDT发行在Tron和Ethereum上，据白话区块链及币界网，Tron上的手续费较低，通常为几美分至几美元，转账速度从几秒到几分钟。Ethereum上费率会稍微高一些，通常在几美元到几十美元之间，取决于以太坊网络的拥堵情况，转账时间在几分钟到数十分钟。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明8u 特定地区因为各种原因会产生对稳定币的需求。u 一个国家如果汇率存在严重的风险，那么对稳定币会产生明显的需求，比如阿根廷。阿根廷在稳定币上的成交量伴随着比索的贬值大幅提升。u 除此之外，我们认为俄罗斯被美国制裁，剔除了SWIFT系统，因此用稳定币的在外贸方面的需求因此大幅提升。根据财联社报道，2024年7月30日，俄罗斯央行行长纳比乌琳娜表示，俄罗斯预计2024年底将首次试验使用加密货币进行跨境支付，以克服西方制裁带来的困难。资料来源：Chainalysis，Foresightnews阿根廷比索对美元汇率与阿根廷稳定币月交易量情况请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明9u 以美元作为锚定的稳定币依然是市场上的主流。u 据The Block，截至2025.5.21，以美元为锚定的稳定币发行量超过2000亿美元，而黄金不到20亿美元，欧元更是只有3亿欧元左右。资料来源：The Block黄金稳定币市值发行在以太坊链上的欧元市值美元稳定币市值请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明10u 1，稳定币的价值和发展u 2，稳定币的类型和项目介绍u 3，稳定币的监管与未来发展u 4，风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明11u 我们可以把当下的稳定币分为以下几种类型：u 基于法定货币或实物资产等资产抵押发行的数字货币，比如USDT，USDC，XAUT，USD0等u 基于数字资产或者抵押产生的稳定币，比如DAI，USDe等u 算法稳定币，比如FRAX等请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明12u 基于法定货币或实物资产抵押是当下稳定币最主要的发行方式。这种发行方式即存入1美元即可铸造1美元的稳定币，存入1盎司的黄金即可铸造1盎司的稳定币。u 这是当下最主流的发行稳定币的模式，据The Block，截至2025年5月21日,基于这种方式发行的USDT和USDC占据美元稳定币市场的比例接近90%。由于只有存在对应的法定货币或者实物资产抵押才能发行对应的稳定币，因此以这种方式发行的稳定币具有较高的安全性和信任度。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明13u USDT介绍：USDT由Tether公司发行，是当下最主流的美元稳定币，据The Block，截至2025年5月21日，Tether公司发行的USDT已经超过1500亿美元。u USDT的发行，流通和销毁模式：主要分五步，第一，用户将美元存入 Tether 的银行账户；第二，Tether 为用户账户中铸造等价值的 USDT；第三，是用户之间的流通；第四，赎回，如果用户赎回美元，则需要将 USDT 交给 Tether 公司；第五， Tether 销毁 USDT，同时将等价值的美元返还给用户的银行账户。资料来源：Tether，The BlockUSDT的规模USDT的发行，流通和销毁模式请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明14u USDT的资产储备情况：Tether公司每个季度发布一次最新储备金报告，截至2025年3月31日，Tether公司的总资产约为1493亿美元，负债约为1437亿美元，其中资产方面，81.49%的资产投向了现金和现金等价物以及其他短期存款。我们认为这样的资产配置有助于尽可能降低期限错配造成的影响，同时一定程度上提升资产运营效率。u USDT的商业模式：Tether公司的盈利主要来源于两方面，首先是出入金手续费和注册KYC后的服务费，Tether公司只接