万华化学(600309)2025年4月报：MDI价差环比改善，与科威特石化达成合资

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2025 年 05 月 27 日公司研究评级：买入(维持)研究所：证券分析师：李永磊S0350521080004liyl03@ghzq.com.cn证券分析师：董伯骏S0350521080009dongbj@ghzq.com.cn证券分析师：杨丽蓉S0350524090008yanglr@ghzq.com.cn联系人：于畅S0350124080008yuc02@ghzq.com.cn[Table_Title]MDI 价差环比改善，与科威特石化达成合资——万华化学（600309）2025 年 4 月报最近一年走势相对沪深 300 表现2025/05/26表现1M3M12M万华化学-1.1%-18.9%-37.1%沪深 3001.9%-2.5%7.2%市场数据2025/05/26当前价格（元）55.4152 周价格区间（元）53.89-100.40总市值（百万）173,973.36流通市值（百万）173,973.36总股本（万股）313,974.66流通股本（万股）313,974.66日均成交额（百万）1,027.70近一月换手（%）0.75相关报告《万华化学（600309）2025 年 1 月报：关注聚氨酯涨价机会，万华宁波 180 万吨 MDI 技改项目竣工验收（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2025-02-12《万华化学（600309）2024 年 11 月月报：纯 MDI价格环比上涨，聚氨酯价差指数改善（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2024-12-12《万华化学（600309）2024 年报及 2025 年一季投资要点:化工行业未来的竞争优势在于“工程师红利”，万华化学是国内少有的以技术创新驱动公司发展的典型。公司以优良文化为基础，通过技术创新和卓越运营打造出高技术和低成本两大护城河。万华化学正以周期成长股的步伐向全球化工巨头之列进军。短期看，影响万华化学基本面的是产品的景气度，从表征指标来看，价差是影响短期利润最核心的因素。万华化学的产品体系日益庞大，为更好地表示公司景气的程度，我们将万华化学的产品体系作为一个整体，按照现有的产品体系，对营收和原材料的差值建模，在现有产品体系下追溯历史上营收和原材料的价差，将价差定义为万华化学价差指数，以此来判断公司的景气位置。长远看，影响万华化学基本面的是未来的成长，能够证明公司具有持续进化能力的里程碑式的产品至关重要。万华化学在 MDI 赛道上已经证明了自己，公司未来可能落地的项目就是公司未来发力的方向，就是公司持续进化的空间。2025Q2 万华化学价差指数处于历史 5.83%分位数截至 2025 年 5 月 25 日，2025 年 Q2 万华化学价差指数平均为 70.11，较 2025 年 Q1 下降 7.35，处于历史 5.83%分位数（以 2010 年 Q1 价差为基点）。我们预计 2025Q2 公司归母净利润为 34 亿元。其中，截至 5 月 25 日，万华化学聚氨酯板块 Q2 价差指数均值为 86.16，较 2025Q1 下降 7.69，处于历史 14.94%分位数。万华化学 Q2 石化板块价差指数平均为 55.13，较 2025Q1 下降 9.65，处于历史低位。万华化学 Q2 新材料板块价差指数平均为 33.01，较 2025Q1 下降 1.61，处于历史 3.64%分位数。重点项目进展2025 年 4 月 25 日，公司与科威特石化工业公司（PIC，科威特石油公司KPC 全资子公司）正式签署合资协议，PIC 投资 6.38 亿美金认购万华化证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2报点评：低谷体现韧性，长期成长可期（买入）*化 学 制 品 * 李 永 磊 ， 董 伯 骏 ， 杨 丽 蓉 》 — —2025-04-22《万华化学（600309）公司动态研究：聚氨酯价差环比改善，乙烯二期项目预计 2025Q1 投产（买入）* 化 学 制 品 * 李 永 磊 ， 董 伯 骏 ， 杨 丽 蓉 》 — —2025-01-14《万华化学（600309）2024 年 10 月月报：纯 MDI价格 10 月触底反弹，万华福建 150 万吨/年 MDI技改项目环评公示（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏，杨丽蓉》——2024-11-18学全资子公司万华化学（烟台）石化有限公司 25%的股权。2025 年 4 月 10 日，万华化学集团股份有限公司新戊二醇装置扩能技改项目环境影响报告书报批前公示；2025 年 4 月 14 日，万华化学集团股份有限公司 HMDI 扩能项目环境影响报告书报批前公示；2025 年 4 月 28 日，万融新材料（福建）有限公司年产 96 万吨 PVC 项目环境影响评价第一次公示；2025 年 5 月 16 日，万华化学年产 60 万吨 PC 项目环境影响评价第一次公示。MDI 价格价差据 Wind，截至 2025 年 5 月 25 日，5 月聚合 MDI 均价 16220 元/吨，同比-6.68%，环比+4.26%；纯 MDI 均价 17163 元/吨，同比-8.25%，环比持平。2025 年 5 月 25 日，聚合 MDI 价格 16700 元/吨，纯 MDI 价格 18000元/吨。据 Wind，截至 2025 年 5 月 25 日，5 月聚合 MDI 与煤炭、纯苯平均价差 11567 元/吨，同比+10.49%，环比+9.08%；纯 MDI 平均价差 12891元/吨，同比+9.29%，环比+5.57%。2025 年 5 月 25 日，聚合 MDI 与煤炭、纯苯价差 12031.85 元/吨，纯 MDI 价差 13331.85 元/吨。下游汽车产销量同比提升，房地产新开工同比下滑2025 年 4 月，国内家用电冰箱产量 818 万台，同比-12.4%；2025 年 4月，家用电冰箱出口量 693 万台，同比-2.8%。2025 年 3 月，国内冷柜产量 368 万台，同比-8.9%；2025 年 3 月，国内冷柜销量 376.83 万台，同比-1.8%。2025 年 4 月，国内汽车产量 261.9 万辆，同比+8.9%；2025 年 4 月，国内汽车销量 259.0 万辆，同比+9.8%。2025 年 4 月，房屋新开工面积累计 1.78 亿平方米，同比-23.8%。2025年 4 月，房屋累计施工面积 62.0 亿平方米，同比-9.7%。盈利预测和投资评级综合考虑公司产品价格价差，预计公司 2025/2026/2027 年营业收入分别为 1976、2305、2518 亿元，归母净利润分别为 143、184、223 亿元，对应 PE 分别 12、9、8 倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3风险提示项目建设不及预期；市场大幅度波动；新产品不及预期；同行业竞争加剧；产品价格大幅下滑；原材料价格大幅上涨；终端需求低于预期；数据测算偏差。[Table_Forcast1]预测指标2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）182069197616230538251770增长率(%)49179归