2022年年报及2023年一季报点评：业绩稳步提升，期待海外电解铝茁壮成长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 南山铝业（600219.SH）2022 年年报及 2023 年一季报点评 业绩稳步提升，期待海外电解铝茁壮成长 2023 年 05 月 10 日 ➢ 事件：公司发布 2022 年年报及 2023 年一季报。2022 年，公司实现营业收入 349.51 亿元，同比增长 21.68%；归母净利润 35.16 亿元，同比增长3.07%；扣非归母净利润 38.26 亿元，同比增加 14.63%。2022Q4，公司归母净利润 6.67 亿元，同比减少 25.20%、环比减少 34.81%；2023Q1，公司归母净利润 5.20 亿元，同比减少 28.12%，环比减少 22.18%。业绩符合我们预期。 ➢ 2022 年业绩：量价齐升支撑业绩，产品结构继续优化。量：由于印尼氧化铝投产，公司氧化铝产销量为 294.1 万吨和 297.3 万吨，同比分别增加29.4%和 31.4%；电解铝产销量分别为 82.4 万吨和 89.9 万吨，同比分别减少 2.5%和 5.5%，保持稳定；由于汽车板产能爬坡较慢，冷轧板卷产量小幅增加，冷轧板卷产销量分别为 84.2 万吨和 84.6 万吨，同比增加 2.0%和减少6.0%；铝箔产销量为 6.0 万吨和 5.9 万吨，同比分别增加 23.0%和减少 0.7%。利：2022 年电解铝内外价差扩大，铝材出口利润高企，加工端量利齐升，支撑公司利润。高端产品占比提升。随着汽车板、动力电池箔产能爬坡以及航空板需求恢复，公司产品结构继续优化，2022 年高端产品销量占比 12.7%，同比提升 0.3pct，毛利占比 21.2%，同比提升 1.3pct。 ➢ 2023Q1 业绩：加工费下行拖累业绩。环比来看，主要减利点毛利（-6.39亿元），主要因为罐料加工费下调，且受高价动力煤存货影响，主要增利点有减值损失等（+3.18 亿元），主要因为 22Q4 计提减值。同比来看，主要减利点有毛利（-4.87 亿元），主要因为铝价下跌以及加工费下降。主要增利点有费用和税金（+1.52 亿元），主要因为研发费用下降 1.0 亿元。 ➢ 未来看点：1）新能源车市场高速增长，汽车板需求空间大。“双碳“背景下，新能源车市场快速增长，汽车能耗要求也越来越高，汽车板需求潜力大，行业竞争格局好，而公司是汽车板龙头，汽车板在产产能 20 万吨，并积极推进三期 20万吨产能建设，将充分受益。2）产品结构继续优化，盈利能力提升。随着出行恢复，航空板需求回暖，而未来 C919 飞机量产，打开国内航空板需求空间，公司航空板成长性十足，未来随着汽车板+航空板规模扩大，公司产品结构持续优化，盈利能力提升。3）印尼布局电解铝，上游成长空间打开。公司投资 60.6 亿元在印尼建设 25 万吨电解铝和 26 万吨碳素，国内电解铝产能天花板明确，公司布局海外，有望取得先发优势，期待电解铝板块的成长空间。4）动力煤走弱推高冶炼利润，铝加工端或将企稳。公司电力为自备电，受动力煤价影响大，随着动力煤价格走弱，成本下行明显，冶炼利润修复，加工端铝材出口保持平稳，加工费下行压力或将缓解，业绩也将企稳。 ➢ 投资建议：冶炼端利润恢复，加工端开始企稳，业绩开始向好，我们预计公司 2023-2025 年将实现归母净利 39.00 亿元、46.22 亿元和 52.03 亿元，EPS分别为 0.33 元、0.39 元和 0.44 元，对应 5 月 10 日收盘价的 PE 分别为 10、8和 8 倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：原材料价格大幅上涨，产能释放不及预期，下游需求不及预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 34951 35861 39176 41831 增长率（%） 21.7 2.6 9.2 6.8 归属母公司股东净利润（百万元） 3516 3900 4622 5203 增长率（%） 3.1 10.9 18.5 12.6 每股收益（元） 0.30 0.33 0.39 0.44 PE 11 10 8 8 PB 0.9 0.8 0.8 0.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 5 月 10 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 3.34 元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 张航 执业证书： S0100522080002 邮箱： zhanghang@mszq.com 分析师 张建业 执业证书： S0100522080006 邮箱： zhangjianye@mszq.com 研究助理 吴纪磊 执业证书： S0100122010038 邮箱： wujilei@mszq.com 相关研究 1.南山铝业（600219.SZ）2022 年半年报点评：Q2 业绩超预期，产品高端化趋势加快-2022/08/31 2.南山铝业（600219.SH）2021 年年报点评：量利齐升助推业绩，产品升级打开增长空间-2022/04/02 3.【民生金属·公司点评】南山铝业：成本承压不改业绩亮眼，量价齐升创历史最佳盈利-2022/01/13 南山铝业(600219)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 事件：公司发布 2022 年年报及 2023 年一季报 ....................................................................................................... 3 2 2022 年度业绩：加工端利润向好，业绩小幅增加 ..................................................................................................... 4 3 2023Q1 业绩：加工费下降拖累业绩 ........................................................................................................................ 6 4 冶炼端利润修复，海外布局翻开新篇章 .................................................................................................................... 8 5 盈利预测与投资建议 ....................................................................................................................