石油化工行业深度报告：MTBE和烷基化油将迎景气周期

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 石油化工行业 行业研究 | 深度报告 ⚫ 汽油有望维持较高景气度。全球炼化产能增速下滑，欧洲炼化产能长年处于负增长状态，美国近两年也有大批产能退出，亚太地区产能增长则主要依赖中国。但在国内“减油增化”的产业转型背景下，大量新增乙烯产能将降低炼厂汽油收率，最终导致汽油产量增速较低。虽然新能源车在新车销售中的占比越来越高，但燃油车的保有量还在持续增长，因此我们预计未来汽油将维持较高景气度。 ⚫ MTBE 和烷基化油价差有望维持高位。2023 年 1 月 1 日，国 VIB 汽油标准实施后，汽油中的裂解和重整汽油的含量降低，调油环节需要大幅提升异辛烷和 MTBE 的比例来弥补辛烷值缺口。随着添加比例的提升，MTBE 和烷基化油的市场价格也开始逐渐向汽油靠拢。而原料 LPG 的价格民用和工业燃烧的消费占比较大，价格波动相对更小，因此 MTBE 和烷基化油的价差有望进一步提高 ⚫ 具备稳定原料供应和地域性优势的深加工企业有望获益。近年来炼厂投产大量炼化一体化装置，自己利用 C4 组分生产 MTBE 和烷基化油并进一步生产标准汽油，导致市场 C4 原料供应不足。根据我们的测算，目前炼厂提供的 C4 无法满足当前MTBE 和烷基化油产能对正异丁烯的需求。而且国内产能还存在非常大的区域不均衡问题，大量企业并不能享受到 MTBE 和烷基化油盈利提升的好处。我们认为自身配置 MTBE 和异辛烷装置的炼厂，和与炼厂形成绑定、具备稳定原料供应的深加工企业有望获得最大收益。 ⚫ 我们看好 MTBE 和烷基化油需求进一步增长，行业利润持续高位。我们认为具有稳定原料供应和地域优势的企业有望获得最大收益，建议关注与周边炼化企业签署原料供应长协合约并建设原料输送管道的宇新股份(002986，未评级)、齐翔腾达(002408，未评级)以及通过关联交易获得原料的岳阳兴长(000819，未评级)。 风险提示 政策风险；汽油需求不及预期；原料供应不足；原料价格大幅变化；假设条件变化。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 石油化工行业 报告发布日期 2023 年 05 月 10 日 倪吉 021-63325888*7504 niji@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517120003 万里扬 021-63325888*2504 wanliyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090003 袁帅 yuanshuai@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522070002 顾雪莺 guxueying@orientsec.com.cn 中沙石油石化领域合作带来的投资机会 2023-02-09 高端聚烯烃市场广阔，把握国产化阶段投资机会 2022-12-23 民营大炼化的进击：从成本领先走向工艺领先 2022-07-19 MTBE 和烷基化油将迎景气周期 看好（维持） 石油化工行业深度报告 —— MTBE和烷基化油将迎景气周期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1. 前言......................................................................................................... 4 2. 未来几年汽油有望高景气 ......................................................................... 4 3. MTBE 与烷基化油迎来景气提升 .............................................................. 6 3.1 国 VI 标准拉动 MTBE 与烷基化油需求 ......................................................................... 6 3.2 MTBE 和烷基化油价差有望进一步扩大 ........................................................................ 7 4. 原料稳定是盈利关键 ................................................................................ 9 4.1 C4 资源量逐渐稀缺 ...................................................................................................... 9 4.2 炼厂由外售转向自用 ................................................................................................... 11 5. 投资建议 ............................................................................................... 11 6. 风险提示 ............................................................................................... 12 石油化工行业深度报告 —— MTBE和烷基化油将迎景气周期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：全球各地区炼油产能变化情况（万桶/天） .......................................................................... 4 图 2：中国炼油产能和增速情况 .................................................................................................... 5 图 3：全球汽油消费量及增速 ....................................................................................................... 6 图 4：汽油和液化气价格情况（元）...............................