2022医美年报综述：复苏时代，大有可为

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 行业专题 商业贸易 2023 年 05 月 10 日 商业贸易 优于大市（维持） 证券分析师 郑澄怀 资格编号：S0120521050001 邮箱：dengch＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 相关研究 1.《华熙生物（688363.SH）：护肤品业务略受疫情影响，看好公司后续表现》，2023.5.3 2.《朗姿股份（002612.SZ）： 23Q1业 绩 超 预 期 ， 布 局 医 美 龙 头 》，2023.4.29 3.《鲁商发展（600223.SH）：23Q1归母净利润+95%，大健康盈利能力提升》，2023.4.28 4.《贝泰妮（300957.SZ）：Q1 业绩超预期，期待 Q2 持续兑现，底部积极配置国货龙头》，2023.4.26 5.《上海家化（600315.SH）：22 年业绩承压，看好 23 年利润弹性释 放》，2023.4.26 2022 医美年报综述： 复苏时代，大有可为 [Table_Summary] 投资要点：  导语：医美业态以线下为主，22 年疫情反复影响机构展业、终端到店及消费意愿，①从产业链维度看，终端普遍承压、器械龙头韧性较强；②从消费维度看，以老客&存量生意为主、新客消费意愿下滑；③从产品维度看：成长&利润型新品表现更优。本篇报告将从供需两方面对行业复盘，通过产品及服务端进行复苏趋势研判，并四步走演绎行业复苏节奏，在此基础给予具体投资建议——目前已行存量客流复苏+机构盈利恢复时代，我们持续看好医美行业整体及龙头复苏弹性，走出底部乐观向上！  需求端复盘：疫情影响客户结构变化驱动品类需求倾向调整。①从购买力及客户结构上看：医美属于中高端可选消费，高端及粘性客群购买力及消费意愿影响较小，疫后医美消费主要靠此类客户拉动；而新客在疫情反复下收入支出结构向储蓄、必选品类或更高性价比的可选品类倾斜，医美需求减弱。②从项目结构上看：疫情加速手术类项目下滑趋势；皮肤管理类高频中低价偏走量引流属性，受到店频率下滑影响较大；高端长效注射类因更契合主流客户群体及机构求利需求表现更优。  供给端复盘：机构存量时代，拓店节奏放缓+长尾加速出清。22 年疫情反复影响门店经营稳定性，新进入者数量下降、现有玩家机构拓店节奏放缓，终端机构进入阶段性存量时代，潜在进入者审慎观望，存量机构深入挖掘老客生意、推组合解决方案提升客单重视利润运营爬坡，叠加行业政策规范市场加速长尾出清，服务供给端竞争格局有所优化，未来随客流恢复+下游购买力提升+龙头盈利能力稳健提升积累收并购资金，或将进入终端整合时代，市场格局进一步向龙头集中强者恒强。  红利趋势研判：抗衰需求经久不衰，红利惠及产品端&服务端。医美抗衰效果直接，需求年轻化态势明显，市场持续扩容，（1）落实至产品端：建议重点关注：①再生&胶原产品机会：市场方兴未艾，自 21 年兴起至今仅有 3 款/1 款三类填充产品上市玩家较少，且市场发展初期定价较高、控价较好、利润较厚，行业仍处增量阶段，看好现有产品持续放量及新品获批共同做大并共享医美抗衰市场。②合规化下水光产品机会：目前“水光针”已明确需按Ⅲ类医疗器械监管，看好已具备合规三类认可的水光产品有望通过竞品合规弥补申报的时间窗口期迎来发展机会。（2）落实至服务端：审美/技术进阶，全脸维度轮廓提升，组合销售拉动客单毛利。疫情反复下拉新难度升级，如何做好存量客户生意提高业绩成为机构端的运营关键，把握客户随年龄递增的抗衰需求，在医师技术及审美进阶支撑下，独立或联动厂家推出产品组合解决方案，如近期兴起的外轮廓提升项目，以多点提升轮廓固定打法替代手术，效果自然、客单提升、双向共赢。  投资建议：四步走演绎行业复苏逻辑，基于β+α重点推荐。自 22 年底疫情管控放开以来，医美复苏客流先行，整体来看恢复态势良好，多数机构端对 23 年经营规划及目标设定较为乐观，拓店节奏也预期重回正轨，我们判断疫后医美复苏将依次历经“客流复苏--机构盈利复苏--供需两旺--行业红利渗透提升”四阶段，目前已行至第一阶段：存量客流复苏+机构盈利逐步恢复时代，具体来看：（1）基于β推荐关注：①客流恢复下的流量型大单品回升：建议关注爱美客（嗨体）、四环医药（乐提葆）、时代天使（隐形矫正器）；②存量高端客户为消费主体的利润型大单品放量：建议关注爱美客（濡白天使）、华东医药（少女针）、昊海生科（海魅）、江苏吴中（爱塑美）；③受益于合规水光稀缺性销售提量：建议关注爱美客（冭活泡泡针）、华熙生物（润致）；④格局优化下短期盈利能力改善、长期向头部集中的机构终端：建议关注朗姿股份、美丽田园、医思健康。（2）基于α推荐：企业端建议关注契合当下行业产品倾向+率先行动攻城略地（如加大营销、推出产品解决方案）的公司①具备强市场需求挖掘能力、系列化上市产品矩阵的标的：建议关注爱美客；-12%-6%0%6%12%18%2022-052022-092023-012023-05沪深300 行业专题 商业贸易 2 / 14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业相关股票 股票 股票 EPS PE 投资评级 代码 名称 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 上期 本期 300896.SZ 爱美客 5.84 9.25 13.23 86.44 54.60 38.16 买入 维持 000963.SZ 华东医药 1.42 1.73 2.09 29.03 23.94 19.75 - - 688366.SH 昊海生科 1.05 2.59 3.30 87.20 35.33 27.71 - - 600200.SH 江苏吴中 - 0.06 0.22 - 139.44 35.75 增持 维持 002612.SZ 朗姿股份 0.04 0.41 0.62 703.01 62.46 41.41 增持 维持 2373.HK 美丽田园 0.49 1.19 1.61 53.52 22.28 16.38 - - 2138.HK 医思健康 0.17 0.17 0.33 29.95 29.69 15.33 - - 资料来源：wind、德邦研究所，注：采用 5 月 9 日收盘价对应的 PE；爱美客、江苏吴中、朗姿股份已覆盖为德邦研究所预测，其余为wind 一致预测。 ②产品迭代改善、业务调整运营提效的标的：建议关注华熙生物、昊海生科、四环医药。  风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、行业政策风险