1Q23收入增33.2%，珠宝龙头强势增长

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 10 May 2023 老凤祥 Lao Feng Xiang (600612 CH) 1Q23 收入增 33.2%，珠宝龙头强势增长 1Q23 revenue increased by 33.2%, leading jewelry grew sharply [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb65.30 目标价 Rmb74.22 市值 Rmb25.79bn / US$3.73bn 日交易额 (3 个月均值) US$15.44mn 发行股票数目 317.11mn 自由流通股 (%) 31% 1 年股价最高最低值 Rmb73.85-Rmb36.05 注：现价 Rmb65.30 为 2023 年 5 月 9 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 6.1% 39.7% 80.5% 绝对值（美元） 5.6% 37.0% 74.4% 相对 MSCI China 32.8% 68.0% 117.8% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 63,010 72,520 84,146 98,453 (+/-) 7% 15% 16% 17% 净利润 1,700 2,157 2,592 3,151 (+/-) -9% 27% 20% 22% 全面摊薄 EPS (Rmb) 3.25 4.12 4.96 6.02 毛利率 7.6% 7.9% 8.0% 8.1% 净资产收益率 16.8% 18.7% 19.4% 20.0% 市盈率 20 16 13 11 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 老凤祥发布 2022 年报：2022 全年实现收入 630.10 亿元，同比增长 7.36%；归母净利润 17.00 亿元，同比下降 9.38%，扣非归母净利润 17.27 亿元，同比增长 8.66%。摊薄 EPS 为 3.25 元；加权平均净资产收益率 17.6%，经营性现金流净额 9.64 亿元，同比下降51.55%。拟以股本 5.2 亿股为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 14.6 元（含税）。 2022 年四季度：2022 年四季度实现收入 94.72 亿元，同比增6.4%；归母净利润 3.44 亿元，同比降 9.0 %；扣非归母净利润 3.52亿元，同比增长 8.9%；毛利率同比降 1.09pct 至 9.1%。 2023 年一季报：2023 年一季度实现收入 245.58 亿元，同比增长33.17%；归母净利润 7.16 亿元，同比增长 76.1%；扣非归母净利润7.33 亿元，同比增长 57.35%；毛利率同比增长 0.15pct 至 8.02%。 2023 年预算目标：公司计划 2023 全年实现收入 665.00 亿元，同比增长 5.54%；利润总额 32.00 亿元，同比增长 5.70%；归母净利润 18.00 亿元，同比上升 5.83%；全年力争新增银楼专卖店（加盟店）、经销网点（专柜）不少于 350 家。 简评及投资建议： 1、公司 2022 年收入稳步增长，整体表现与快报一致。公司 2022年收入 630.10 亿元同比增长 7.36%，归母净利润 17.00 亿元同比下降 9.38%，扣非归母净利润 17.27 亿元，同比增长 8.66%，毛利率同比下降 0.19pct 至 7.58%。2023 年一季度收入 245.58 亿元同比增长 33.17%，归母净利润 7.16 亿元同比增长 76.10%，扣非归母净利润 7.33 亿元同比增长 57.35%，毛利率同比提高 0.15pct 至 8.02%。 （A）分产品，2022 年笔类收入同比下降 21.60%至 2.04 亿元，毛利率下降 5.53pct 至 32.84%。珠宝首饰收入同比增长 7.47%至503.62 亿元，毛利率增加 0.11pct 至 9.13%。黄金交易收入同比增长 7.80%至 120.83 亿元，毛利率下降 0.76pct 至-0.03%。 （B）分地区，2022 年境内销售收入同比增长 7.47%至 624.72 亿元，毛利率下降 0.11pct 至 7.39%；境外销售收入同比增长 2.26%至 3.96 亿元，毛利率下降 4.50pct 至 16.54%。 2、2H2022 净增 554 店逆势扩张，坚持“五位一体”立体营销模式。截止 2022 年末，老凤祥共计拥有营销网点达到 5609 家（含海外银楼 15 家），全年净增 664 家。其中自营银楼、网点为 194 家（国内自营网点数为 180 家，净增 9 家；海外自营网点数为 14 家，减少 1 家）；连锁加盟店 5415 家，净增加 656 家。公司 2H22 净增554 店逆势扩张。2023 年公司将统筹规划全国市场，在营销策略、资金等方面集中优势资源，全年新增银楼专卖店(加盟店)、经销网点(专柜) 不少于 350 家。 [Table_Author] 汪立亭 Liting Wang 李宏科 Hongke Li 高瑜 Yu Gao liting.wang@htisec.com hongke.li@htisec.com y.gao@htisec.com 65100135170205Price ReturnMSCI ChinaMay-22Sep-22Jan-23May-23Volume 10 May 2023 2 [Table_header1] 老凤祥 (600612 CH) 维持优于大市 3、2022 年期间费用率同比下降 0.22 pct 至 2.33 %。2022 年公司销售费用率同比减少0.04 pct 至 1.32%；管理费用率同比下降 0.05 pct 至 0.64 %；研发费用率同比维持在0.05%；最终整体期间费用率同比下降 0.22 pct 至 2.33%。 4、2022 年营业利润同比减少 6.66%，扣非归母净利润同比增加 8.66%。2022 年公允价值变动净收益-10340 万元，投资净收益-6575 万元，其他经营收益合计-16915 万元。此外，有效税率同比上升 0.6pct 至 25.10%，少数股东损益增加