动态报告:栉风沐雨百余载,珠宝老字号焕发新活力
本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 老凤祥(600612.SH)动态报告 栉风沐雨百余载,珠宝老字号焕发新活力 2023 年 05 月 10 日 ➢ 老凤祥:老字号百年积淀,新时代再扬风帆。创立于 1848 年的上海,至今已有 170 余年历史,是中国珠宝首饰和民族企业品牌的“百年金字招牌”。公司主要从事黄金珠宝首饰、工艺美术品、笔类文具制品的生产经营及销售,主业涵盖三大产业,2018-2022 年,营收及归母净利呈上升趋势,4 年 CAGR 为 9.55%与 9.00%。珠宝首饰类产品占营业收入的比重最高,2018-2022 年其占总营收的比例在 73%~80%,2022 年珠宝首饰类产品占总收入的比例提升至 79.93%,黄金交易类产品占总营收的比例稳定在 19%左右。2023Q1,实现归母净利润7.16 亿元,同比+76.10%,扣非归母净利润同比+57.35%至 7.33 亿元。 ➢ 核心竞争力:产品匠心独运,渠道积极拓展,品牌势能持续提升。①产品:“金银细工”工艺精湛,产品设计“匠心独运”。老凤祥独特的金银细工制作技艺工艺精湛,入选国家级非物质文化遗产,匠心打造精美饰品;拥有从源头采购到设计、生产、销售较为完整的产业链和规模化生产制造能力,2022 年在海南建立了加工基地并开始投产运营,与东莞生产基地形成了互补互动,为公司进军国际市场和实现黄金珠宝产品自主研发、生产和销售助力。②渠道:“五位一体”营销模式,营销网络布局深远。截至 2022 年底,公司营销网点达 5609 家(含海外银楼 15 家),全年净增 664 家,其中自营银楼和网点共计 194 家,连锁加盟店 5415 家。老凤祥 2019 年提出下沉战略,市场占有率不断提升,据欧睿数据,2022 年,中国珠宝首饰行业前十企业中老凤祥市占率达 7.9%,排名行业公司第二,优势突出。③品牌:立足“百年金字招牌”,持续提升品牌势能。作为业内“百年金字招牌”,拥有独特品牌文化。2023 年,公司将以老凤祥 175 周年为契机,深挖“经典”与“时尚”品牌文化内涵,组织系列推广活动,提升社会影响力。 ➢ 未来看点:“三年行动计划”逐步落地,国企改革焕发新活力。2023 年计划新增银楼专卖店(加盟店)和经销网点(专柜)不少于 350 家,同时提升产品陈列档次,制定零售业务门店装修计划。此外,公司将布局“藏宝金”、“凤祥喜事”等主题店,展示全新零售形象。海外业务方面,依托海南自由贸易港政策优势,积极参与离岛免税市场竞争,扩展老凤祥未来发展空间。2023 年,公司将继续响应”十四五“号召,推进实现其“三年行动计划”。2023 年,主要经济指标的预算目标如下:①营业总收入:实现 665 亿元,同比+5.54%;②利润总额:实现 32 亿元,同比+5.70%;③归母净利润:实现 18 亿元,同比+5.83%。 ➢ 投资建议:我们预计公司 2023-2025 年分别实现 EPS 4.08、4.76 与 5.42元,5 月 9 日收盘价对应 PE 为 16、14 与 12 倍,公司估值仍有提升空间,考虑到公司品牌力深厚,并在产品与渠道端竞争优势突出,收入与利润端有望实现快速增长。首次覆盖,给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示:宏观经济低迷、行业竞争加剧、市场推广不及预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 63010 74234 84248 94360 增长率(%) 7.4 17.8 13.5 12.0 归属母公司股东净利润(百万元) 1700 2133 2491 2837 增长率(%) -9.4 25.4 16.8 13.9 每股收益(元) 3.25 4.08 4.76 5.42 PE 20 16 14 12 PB 3.4 3.0 2.6 2.3 资料来源:Wind,民生证券研究院预测;(注:股价为 2023 年 5 月 9 日收盘价) 推荐 首次评级 当前价格: 65.30 元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书: S0100521100009 电话: 13122831967 邮箱: liuwenzheng@mszq.com 分析师 郑紫舟 执业证书: S0100522080003 邮箱: zhengzizhou@mszq.com 老凤祥(600612)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 老凤祥:老字号百年积淀,新时代再扬风帆 ............................................................................................................. 3 1.1 公司概况:老字号珠宝品牌,百年沉淀构筑龙头地位 ............................................................................................................... 3 1.2 股权结构:国有资本实际控股,“双百行动”激发活力 ................................................................................................................ 4 1.3 财务分析:收入与利润稳步上行,盈利能力逐步优化 ............................................................................................................... 5 2 核心竞争力:产品匠心独运,渠道积极拓展 ............................................................................................................. 8 2.1 产品:“金银细工”工艺精湛,产品设计“匠心独运”..................................................................................................................... 8 2.2 渠道:“五位一体”营销模式,营销网络布局深远 ...................................................................................................................... 10 2.3 品牌:立足“百年金字招牌”,持续提升品牌势能 ...................................
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