核心游戏表现稳健，关注新品表现

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年05月10日买 入吉比特（603444.SH）核心游戏表现稳健，关注新品表现核心观点公司研究·财报点评传媒·游戏Ⅱ证券分析师：张衡021-60875160zhangheng2@guosen.com.cnS0980517060002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价490.15 元总市值/流通市值35310/35310 百万元52 周最高价/最低价590.00/231.51 元近 3 个月日均成交额634.37 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《吉比特-603444-2022 年三季报点评：三季度利润重回增长，关注新游运营及业绩兑现》 ——2022-10-28《吉比特-603444-2022 年中报点评：经典老游稳健，新游储备丰富，关注业绩兑现》 ——2022-08-17《吉比特-603444-2022 年一季报点评：核心产品表现稳健，《奥比岛已开启内测》 ——2022-05-01《吉比特-603444-2022 年年报点评：自研持续贡献高成长，《奥比岛值得期待》 ——2022-04-10《吉比特-603444-2021 年中报点评：业绩符合预期，关注新品表现》 ——2021-08-15核心产品表现稳健，短期因素压制 Q1 业绩表现。1）2023Q1 公司实现营收11.44 亿元，同减 6.90%，归母净利润 3.07 亿元，同减 12.33%，归母扣非净利润 2.81 亿元，同减 15.76%。2023Q1 公司营收小幅下滑主要由于受部分玩家线上游戏时间减少等因素影响，《问道手游》、《一念逍遥》收入同比有所减少。2023Q1 公司核心游戏《一念逍遥》DAU 达到上线以来新高，《问道》端游营收同比持平，公司游戏长线运营能力持续验证。费用端小幅上扬，人员增长布局研发及海外市场。一季度公司毛利率和净利率分别为 88.28%/33.29%，同减 2.35/3.59pcts。销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 30.97%/7.85%/15.24%。同增 5.28/0.44/1.39pcts，主要因核心游戏营销推广支出增加，营运推广人员和研发人员数增加。公司 Q1月平均人数约 1,292 人，较上年同期增加约 286 人（同比增长约 28%），其中游戏业务研发人员数量增加约 170 人，海外运营业务人员数量增加约56 人。核心产品稳固、游戏产品储备丰富，关注新品游戏上线节奏。1）《问道手游》延续往年新年服、周年服、夏日服和国庆服四大版本计划，2023 年 1 月推出新年大服，并配合版本计划投入相应的推广资源，进行了多样化的宣传推广活动。2023 年 1 月，《一念逍遥》开放二周年庆“众仙归位”新版本，并与小说《斗罗大陆》联动，春节期间通过品效结合的推广，带来新增用户破圈和大量老玩家回流，DAU 达到上线以来的新高；2023 年 2-3 月，推出“三界传说”剧情系统、“醉梦西湖”等活动，持续保持较高热度和人气；2）公司始终坚持“精品化”路线，并积极构建多元的产品矩阵，储备了题材丰富的多款产品。其重点自研产品《不朽家族》（M66）已于 4 月 20 日取得版号，多款自研及代理产品包括《不朽家族》《Outpost:Infinity Siege》《超喵星计划》《新庄园时代》《这个地下城有点怪》《皮卡堂之梦想起源》等计划于 2023 年在海内外上线，关注其新游戏上线节奏及后续表现。风险提示：新游上线进度及流水不及预期；产品竞争激烈；行业监管风险。投资建议：我们维持盈利预测，预计公司 23-25 年归母净利润为16.78/18.96/21.23 亿 ， 增 速 为 14.8%/13.0%/12.0%,EPS 分 别 为23.24/26.38/29.55 元，对应 PE 为 22/19/17；公司产品研发能力和长线运营能力表现优秀，新品储备丰富，同时海外持续发力，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)4,6195,1685,8396,6867,488(+/-%)68.4%11.9%13.0%14.5%12.0%净利润(百万元)14681461167818962123(+/-%)40.3%-0.5%14.8%13.0%12.0%每股收益（元）20.4320.3323.3426.3829.55EBITMargin37.3%41.6%44.1%43.3%43.1%净资产收益率（ROE）32.1%36.7%34.8%32.9%31.1%市盈率（PE）24.724.821.619.117.1EV/EBITDA21.417.214.613.011.8市净率（PB）7.929.117.536.295.31资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2核心游戏表现稳健，业绩短期承压。2023Q1 公司实现营收 11.44 亿元，同减 6.90%，归母净利润 3.07 亿元，同减 12.33%，归母扣非净利润 2.81 亿元，同减 15.76%。2023Q1 公司营收小幅下滑主要由于受部分玩家线下流动性增强、线上游戏时间减少等因素影响，《问道手游》、《一念逍遥》收入同比有所减少。2023Q1 公司核心游戏《一念逍遥》DAU 达到上线以来新高，《问道》端游营收同比持平，公司游戏长线运营能力持续验证。图1：2013-2022 吉比特营业收入及增速图2：吉比特单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Choice、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Choice、国信证券经济研究所整理图3：2013-2022 吉比特归母净利润及增速图4：吉比特单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Choice、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Choice、国信证券经济研究所整理费用端小幅上扬，人员增长布局研发及海外市场。公司毛利率和净利率分别为88.28%/33.29%，同减 2.35/3.59pcts。销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 30.97%/7.85%/15.24%。同增 5.28/0.44/1.39pcts，主要因核心游戏营销推广支出增加，营运推广人员和研发人员数增加。公司 Q1 月平均人数约 1,292 人，较上年同期增加约 286 人（同比增长约 28%），其中游戏业务研发人员数量增加约 170 人，海外运营业务人员数量增加约 56 人。图5：吉比特单毛利率、净利率变化图6：吉比特费用率变化请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3资料来源：公司公告、Choice、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Choice、国信证券经济研究所整理经典自研游戏稳健，产品储备丰富1）《问道》：于 2006 年 4 月上线，上线 17 年仍稳健运营，保持较好的盈利能力。2）《问道手游》：上线已 7 年，持续表现出色。2023Q1 推出新年大服，提升用户粘性。3）《一念逍遥》：自 2021 年 2 月上线以来表现优异，2023Q1 开放二周年庆