瑞幸咖啡(LK.US)销售收入超预期，盈利指标创新高

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司点评报告 2023 年 5 月 7 日 强烈推荐（维持） 销售收入超预期，盈利指标创新高 消费品/商业 当前股价：23.66 美元 瑞幸咖啡发布 2023 年第一季度财报，Q1 公司实现营业收入 44.4 亿元/+84.5%，GAAP 下经营利润为 6.8 亿元/上年同期盈利 0.2 亿元，Q3 经营利润率为 15.3%，为近年来新高，公司经调整归母净利润为 6.2 亿元/上年同期为 1.0 亿元，净利润率 13.9%/同比 9.8pct。咖啡行业整体高速增长，公司依靠点位优势+高效运营+品牌心智+供应链构建先发壁垒和竞争优势，短期市场竞争将加速格局向头部集中，业绩有望加速成长，回调即是机会，建议投资者积极关注。 ❑ 23Q1 收入利润超预期，盈利指标新高。2023Q1 公司实现营业收入 44.4 亿元/+84.5%，其中自营门店收入 33.0 亿元/同比增长 78%，受益于门店数量增长 35%，同店收入增长 29.6%；加盟店收入 11.4 亿元/同比增长 107%，受益于加盟店数量的增长（yoy+60%），以及加盟店单店效益的提升，加盟店分润占加盟店收入比例从 12%提升至 14%。23Q1 公司经营利润为 6.8 亿元/上年同期位 0.2 亿元，受益于单店效益持续提升，直营店成本下降与期间费用优化。 ❑ 23Q1 净开业 1137 家，经营数据全面提升。截止 2023 年 3 月末，公司共有门店数 9351 家，Q1 净增加 1137 家，创过去几年单季度最高开业数量，其中直营店增加 658 家，联营店增加 479 家，主要是 1 季度重启加盟。Q1 公司自营门店同店增速为 29.6%，在高基数的基础上进一步提升。Q1 月均交易用户数 2949 万/同比增长 84.6%，环比增长 20.1%。 ❑ 毛利率回升，管理费用率下降。Q1 公司整体毛利率 60.5%/同比增长 1.4pct，环比增长 0.9pct，主要是单店销售提升，加盟店分润增加，盈利改善。自营门店租金人工费用率 27.0%/同比下降 4.6pct，折旧摊销费用 3.3%/同比下降1.9pct，履约送餐费用 12.8%/同比下降 0.5pct，门店经营利润率 25.2%/同比提升 6.7pct。从期间费用来看，销售费用率 4.5%/同比持平，管理费用率 8.1%/同比下降 5.3pct，受益于规模效应，总部员工和研发费用相对稳定，而收入提升明显；Q1 公司扣非归母净利润率 13.9%/同比提升 9.8pct，创下单季度新高。 ❑ 风险提示：疫情反复阻碍客流恢复，市场竞争加剧，原材料价格提升，消费信心恢复不及预期。 基础数据 总股本（万股） 209524 海外股（万股） 195046 总市值（亿美元） 36 海外股市值（亿美元） 34 每股净资产（美元） 0.30 ROE（TTM） 13.75 资产负债率 58.2% 主要股东 Haode/Primus/Summer Fame 主要股东持股比例 18.9% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -6.3 20.6 -5.9 相对表现 3.5 40.7 23.7 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《瑞幸咖啡 2022Q3 财报点评—经营数据持续新高，盈利大幅增长》2022-11-25 2、《瑞幸咖啡深度报告——回归正轨厚 积 薄发 ，咖 啡龙 头涅 槃重 生 》2022-08-26 丁浙川 S1090519070002 dingzhechuan@cmschina.com.cn 李秀敏 S1090520070003 lixiumin1@cmschina.com.cn 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 7,965 13,293 19,337 27,061 36,035 同比增长 97.5% 66.9% 45.5% 39.9% 33.2% 营业利润(百万元) -539 1,156 2,439 3,791 5,782 同比增长 79.2% 314.5% 111.0% 55.4% 52.5% 净利润(百万元) 686 488 1,902 2,945 4,472 同比增长 112.3% -28.9% 289.6% 54.8% 51.8% 每股收益(元) 2.59 1.84 7.18 11.11 16.87 PE 62.13 87.32 22.41 14.48 9.53 资料来源：公司数据、招商证券 -120-100-80-60-40-2002040Aug-21Dec-21Apr-22瑞幸咖啡MSCI中国(美元)%瑞幸咖啡（LK.O） 仅供内部参考，请勿外传 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 投资建议：公司 Q1 开业提速，疫情后经营数据快速回升，规模效应持续释放， Q1 盈利水平创新高。展望 2023 年，短期库迪等品牌导致市场竞争加剧，公司降价争夺市场，单店杯量提升明显，利润率略微下滑。但公司依靠点位优势+高效运营+品牌心智+供应链构建先发壁垒和竞争优势，短期市场竞争将加速格局向头部集中，回调即是机会。预测公司 2023-2024 年归母净利润分别达到 19.0/29.4 亿元，2023/2024 年 PE 为 22/14 倍，低于可比公司，建议投资人积极关注。 图 1：瑞幸营业收入及同比 图 2：瑞幸 GAAP 经营利润 资料来源：公司年报、招商证券 资料来源：公司年报、招商证券 图 3：瑞幸直营门店收入及同比 图 4：瑞幸直营门店收入分品类占比 资料来源：公司年报、招商证券 资料来源：公司年报、招商证券 图 5：瑞幸联营门店收入及同比 图 6：瑞幸联营门店收入分项目占比 资料来源：公司年报、招商证券 资料来源：公司年报、招商证券 105.6%80.7%89.5%72.4%65.7%51.9%84.5%0%20%40%60%80%100%120%01,0002,0003,0004,0005,000销售收入（百万元）同比增速（%）-364-48-7-12116242585313678(600)(400)(200)020040060080021Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1经营利润（百万元）83.9%63.0%67.6%54.3%54.9%43.7%77.9%0%20%40%60%80%100%05001,0001,5002,0002,5003,0003,500自营销售（百万元）同比增速（%）87%89%89%89%89%90%89%88%89%7%6%6%6%6%6%7%8%7%5%5%6%5%5%5%4%4%4%80%85%90%95%100%21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1现制饮料收入其他产品其他355%248%239%178%116%88% 107%0%50%100%150%200%250%300%350%400%