国药控股(1099.HK)Q1业绩稳步提升，看好业务恢复性增长

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·港股公司简评 医药商业 Q1 业绩稳步增长， 看好全年恢复性增长 核心观点 4 月 27 日，公司发布 2023 第一季度业绩报告，实现营业收入1455.18 亿元，同比增长 14.04%，实现归母净利润 15.90 亿元，同比增长 11.38%，业绩符合预期。2023 年，院内就诊秩序逐渐恢复，叠加公司全面推进服务一体化及数字化转型，销售规模及运营效率有望同步提升，期待公司业绩稳健增长。 事件 公司发布 2023 年第一季度业绩报告 4 月 27 日，公司发布 2023 年第一季度业绩报告，实现营业收入 1455.18 亿元，同比增长 14.04%，实现归母净利润 15.90 亿元，同比增长 11.38%，业绩符合预期。 简评 业绩稳步提升，国谈品种销售短暂影响毛利率 2023 年第一季度，公司实现营业收入 1455.18 亿元，同比增长 14.04%，主要由于院内诊疗秩序恢复，居民用药需求同比显著增加，分销行业恢复性增长；实现归母净利润 15.90 亿元，同比增长 11.38%，增速略低于收入增长，主要由于：1）23 年医保目录于 3 月 1 日正式执行，国谈品种销售增加导致毛利率略下降 0.33 个百分点；2）公司对国大药房权益占比较低。 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 521051 552148 607357 655945 708430 YoY(%) 14.2 6.0 10.0 8.0 8.0 净利润（百万元） 7759 8526 9378 10128 10938 YoY(%) 7.9 9.9 10.0 8.0 8.0 毛利率(%) 8.5 8.6 8.3 8.3 8.2 净利率(%) 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 ROE(%) 12.5 12.5 12.6 12.5 12.4 EPS(摊薄/元) 2.49 2.73 3.01 3.25 3.51 P/E(倍) 9.7 8.9 8.0 7.5 6.9 P/B(倍) 1.2 1.1 1.0 0.9 0.9 资料来源：iFinD，中信建投证券 维持 买入 贺菊颖 hejuying@csc.com.cn 010-86451162 SAC 编号:S1440517050001 SFC 编号:ASZ591 刘若飞 liuruofei@csc.com.cn 010-85130388 SAC 编号:S1440519080003 发布日期： 2023 年 05 月 08 日 当前股价： 27.55 港元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 16.00/19.44 39.28/49.57 51.71/58.30 12 月最高/最低价（港元） 28.25/14.62 总股本（万股） 312,065.62 流通 H 股（万股） 134,181.07 总市值（亿港元） 859.74 流通市值（亿港元） 859.74 近 3 月日均成交量（万） 806.43 主要股东 国药产业投资有限公司 50.36% 股价表现 相关研究报告 2023-04-12 【 中 信 建 投 医 药 商 业 】 国 药 控 股(1099):全面推动服务转型， 期待业绩稳健增长（更新） 2023-04-07 【 中 信 建 投 医 药 商 业 】 国 药 控 股(1099):全面推动服务转型，期待业绩稳健增长 -28%22%72%122%2022/4/282022/5/282022/6/282022/7/282022/8/282022/9/282022/10/282022/11/282022/12/282023/1/282023/2/282023/3/31国药控股恒生指数国药控股(1099.HK) 仅供内部参考，请勿外传 1 港股公司简评报告 国药控股 请参阅最后一页的重要声明 核心子公司表现良好，利润端贡献较强 2023 年第一季度，核心子公司国药股份实现营业收入112.26 亿元，同比增长1.50%，实现归母净利润4.14亿元，同比增长 10.86%；国药一致实现营业收入 186.87 亿元，同比增长 8.96%；实现归母净利润 3.62 亿元，同比增长 43.53%，利润端贡献明显。我们认为，2023 年，防疫政策已优化，院内就诊秩序逐渐恢复，叠加公司持续转型创新，期待公司业绩稳健增长。 创新制造，器械分销延续高质量增长 2023 年第一季度，公司医疗器械板块实现收入 183.43 亿元，同比增长 15.91%，实现归母净利润 2.26 亿元，同比增长 7.61%，整体延续高质量增长趋势。我们认为，公司持续加强研发创新，目前已经完成 4K 除雾内窥镜系统、4K 荧光内窥镜系统及数字化外科诊疗交互平台的研发设计，自主品牌管线进一步丰富，为长期收入增长奠定坚实基础。 强化 C 端服务能力，医药零售规模效应凸显 2022 年，公司重点提升未覆盖地区及面向医院业务的覆盖率，持续扩大零售门店规模、加强业务布局， 2022 年，公司共新增门店 494 家达到 10753 家，其中 SPS+专业药房减少 21 家为 1440 家，国大药房新增 515 家达到 9313 家，就双通道门店而言，公司 2022 年共新增 480 家达到 883 家，已覆盖全国开通双通道资质城市的90%。我们预计，公司未来仍将加速门店布局，进一步提升数字化运营效率，随着门店经营恢复常态化，2023年医药零售板块恢复性增长可期。 表 1: 公司 2019 年以来零售门店情况 2019 2020 2021 2022 国大药房 新增门店数（家） 2639 1138 515 年末门店数（家） 5021 7660 8798 9313 专业药房 新增门店数（家） 134 144 -21 年末门店数（家） 1183 1317 1461 1440 合计 新增门店数（家） 2773 1282 494 年末门店数（家） 6204 8977 10259 10753 资料来源：公司公告，中信建投证券 国谈品种销售短暂影响毛利率，期间费用控制良好 2023 年第一季度，公司综合毛利率为 7.52%，同比下降 0.33 个百分点，主要由于国谈品种销售影响。销售费用率为 2.84%，同比下降 0.14 个百分点，控费效果较好；管理费用率为 1.19%，同比下降 0.08 个百分点，保持相对稳定；财务费用率为 0.38%，同比下降 0.16 个百分点，主要由于年初资金充足，一季度带息负债规模减少。经营活动产生的现金流量净额同比下降 34.55%，主要由于公司购买商品、接受劳务支付现金增加。存货周转天数为 39.1 天，同比减少 0.7 天，基本保持稳定；应收账款周转天数为 110.4 天，同比减少 21.3 天，