小米集团W(1810.HK)1Q23：去库存顺利；毛利率或见改善

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 小米集团-W (1810 HK) 港股通 1Q23: 去库存顺利；毛利率或见改善 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 20.00 2023 年 5 月 08 日│中国香港 消费电子 1Q23 前瞻：预计库存回归正常；毛利率或将改善 我们预计小米 1Q23 收入同比下降 20%，非 GAAP 口径下净利润同比上升5%，其中智能手机/物联网（AIoT）/互联网收入同比下降 24%/15%/2%。据 IDC，小米 1Q23 智能手机出货量为 3050 万部（同比下降 23.4%）。尽管我们认为智能手机需求在宏观逆风背景下仍然疲弱，但我们估计公司库存水平将在 1Q23 大体回到正常水平，并预计其毛利率在 1Q23 达到 11%（同比上升 1.1 个百分点；环比上升 2.8 个百分点）。我们维持 2023/2024/2025非 GAAP 口径下净利润预测为人民币 105 亿/120 亿/143 亿元。我们基于SOTP 的目标价为 20 港币，对应 42 倍 2023 年预测 PE（港币兑人民币汇率：0.88）。维持“买入”评级。 智能手机与其他业务：需求依旧疲软；库存或将恢复正常水平 小米 1Q23智能手机出货量为 3050万部（同比下降 23.4%，环比下降 8.0%），市占率为 9.6%（1Q22：10.7%；4Q22：9.4%）。我们预计二季度国内外智能手机市场需求依旧保持低迷。一方面，我们看到公司坚持高端战略，将产品设计理念从配置堆叠转变为体验优先；另一方面，我们认为公司 1Q23 库存水平将恢复正常，叠加原材料成本的下降，预计其 1Q23 毛利率将升至11%，并在 2023 全年保持稳定。其他业务方面，我们认为小米物联网和互联网业务依旧面临较大压力，预计 1Q23 收入将分别同比下降 15%和 2%。 汽车：降本或将部分对冲汽车业务投资 2022 年，小米在汽车业务上投入超 30 亿元人民币，并打造了一支超过 2,300多位专业人士的团队。公司预计 2023 年将在汽车业务上投入人民币 75 亿-80 亿元。我们预计公司 1Q23 汽车业务支出在 15 亿元人民币左右，并在23 年逐季提升。我们认为，小米在股票投资上的回报以及降本增效措施或将部分抵消其在汽车业务上的较大投资。 维持目标价 20 港币；“买入” 我们维持 2023/2024/2025 非 GAAP 口径下净利润预测为人民币 105 亿/120亿/143 亿元。我们基于 SOTP 的目标价为 20 港币，对应 42 倍 2023 年预测 PE（港币兑人民币汇率：0.88）。维持“买入”评级。 风险提示：贸易摩擦升级风险，电子产品渗透率不及预期的风险。 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 陈旭东 SAC No. S0570521070004 SFC No. BPH392 chenxudong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 黄礼悦 SAC No. S0570121070191 SFC No. BRH099 andrewhuang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (港币) 20.00 收盘价 (港币 截至 5 月 8 日) 11.52 市值 (港币百万) 287,828 6 个月平均日成交额 (港币百万) 965.66 52 周价格范围 (港币) 8.31-14.54 BVPS (人民币) 5.76 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 328,309 280,044 278,639 324,897 400,940 +/-% 33.53 (14.70) (0.50) 16.60 23.41 归属母公司净利润 (人民币百万) 19,339 8,489 10,460 12,047 14,257 +/-% (4.99) (56.10) 23.22 15.17 18.34 EPS (人民币，最新摊薄) 0.79 0.34 0.41 0.48 0.57 ROE (%) 14.82 6.04 6.94 7.48 8.32 PE (倍) 12.31 28.64 22.42 21.43 17.70 PB (倍) 1.73 1.69 1.48 1.57 1.41 EV EBITDA (倍) 8.93 46.42 38.67 27.80 24.10 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (5)(1)3711810121315May-22Sep-22Jan-23May-23(%)(港币)小米集团-W相对恒生指数仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 小米集团-W (1810 HK) 维持“买入”评级；目标价 20 港币 据 IDC 对 1Q23 智能手机出货量的初步估算，1Q23 全球智能手机出货量为 3.19 亿部（同比增长 1.46%，环比增长 6.1%），其中小米 1Q23 智能手机出货量为 3,050 万部（同比下降 23.4%，环比下降 8.0%）。 有利方面： 1） 去库存处于正轨，我们预计小米库存水平或于 1Q23 末恢复正常。 2） 随美元兑人民币贬值、芯片成本下降、以及公司“重体验，弱配置堆叠”设计理念的推行，我们预计公司毛利率将在 2023 年有所抬升。 3） 我们预计小米降本增效的措施或将有助于提升其盈利能力。 不利方面： 1） 在较弱宏观环境中，全球智能手机需求将依旧疲软。 2） 印度市场的地缘政治风险或持续存在，印度政府旨在支持其国内科技行业，并可能对中 国企业进行更严格的审查。 我们预计小米 1Q23 收入将同比下滑 20%，具体看： 1） 得益于产品高端化路线，我们预计公司智能手机平均售价将录得环比上升。同时，智能手机出货量将在 1Q23 同比下降 23.4%，智能手机收入将同比下降 24%，智能手机毛利率将有所提升。 2） 鉴于电视产品平均售价因面板成本降低而下滑，我们预计公司物联网部分收入将在1Q23 下降 15%，板块毛利率同比持平。 3） 我们预计公司 1Q23 互联网部分收入与毛利率将同比持平。 综上，我们预计公司 1Q23 非 GAAP 口径下净利润为人民币 30 亿元（同比增长 5%）。 图表1： 1Q23 盈利预览 资料来源：Wind，华泰研究预测 仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 小米集团-W (1810 HK) 图表2： 分部门盈利预览 资料来源：Wind，华泰研究预测 仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一