中国海防(600764)国内水下电子信息领域龙头，业绩改善回暖可期

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 14 [Table_Page] 年报点评|航海装备Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 中国海防（600764.SH） 国内水下电子信息领域龙头，业绩改善回暖可期 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 事件：公司公布 2022 年度报告和 2023 年一季报，2022 年实现营业收入 42.92 亿元，同比下降 11.95%；实现归母净利润 5.85 亿元，同比下降 31.09%；实现扣非归母净利润 5.19 亿元，同比下降 36.40%。2023 年一季度实现营业收入 4.37 亿元，同比下降 3.89%；实现归母净利润 0.16 亿元，同比增长 0.89%；实现扣非归母净利润 0.06 亿元，同比增长 24.10%。 ⚫ 核心投资逻辑：（1）业务端，公司通过两次资产重组形成专业化水下电子信息业务集群，涵盖水声信息传输系统及装备、水下信息探测、水下信息获取及水下信息对抗系统及装备等方向，以及多个非防务领域的战略性新兴产业业务；（2）营收端，公司业务主要涵盖电子防务装备领域、电子信息产业领域以及专业技术服务领域，电子防务装备和战略性新兴产业两大领域，电子防务领域受益于国防现代化建设加速，水下防务将长期处于战略发展期；战略性新兴产业受益现代化建设处于快速发展期；（3）格局端，我国水下电子信息产业起步较晚，参与企业多为军工科研院所及军工集团。公司背靠我国海军装备业务涵盖面最广泛的大型综合性企业集团，注重关键技术升级和产业化应用，在电子防务装备领域拥有水声电子行业方向上全体系科研生产能力；战略性新兴产业的部分领域也具有一定技术优势和市场地位。 ⚫ 盈利预测与投资建议：23-25 年 EPS 分别为 1.03、1.31、1.66 元/股。看好公司受益于海军装备现代化建设加速和水下防务步入战略发展期，以及电子装备信息化智能化水平持续提升，且在水声电子等领域优势显著，业绩有望改善回暖，结合可比公司估值水平，给予公司 23 年35 倍的 PE 估值，对应合理价值 36.07 元/股，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示：列装及交付不及预期；政策调整风险；市场开拓不及预期。 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,874 4,292 5,190 6,525 8,210 增长率（%） 4.4 -12.0 20.9 25.7 25.8 EBITDA（百万元） 1,099 769 939 1,171 1,443 归母净利润（百万元） 849 585 732 930 1,178 增长率（%） 13.5 -31.1 25.2 27.0 26.6 EPS（元/股） 1.19 0.82 1.03 1.31 1.66 市盈率（x） 34.04 27.89 28.20 22.20 17.54 ROE（%） 11.4 7.5 8.6 10.0 11.4 EV/EBITDA（x） 24.66 18.72 19.96 16.04 13.01 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 增持 当前价格 29.06 元 合理价值 36.07 元 报告日期 2023-05-09 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 孟祥杰 SAC 执证号：S0260521040002 SFC CE No. BRF275 010-59136693 mengxiangjie@gf.com.cn 分析师： 邱净博 SAC 执证号：S0260522120005 010-59136693 qiujingbo@gf.com.cn 分析师： 吴坤其 SAC 执证号：S0260522120001 SFC CE No. BRT139 010-59136693 wukunqi@gf.com.cn 请注意，邱净博并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] -10%-1%8%17%25%34%05/2207/2209/2211/2201/2303/23中国海防沪深300838672仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 14 [Table_PageText] 中国海防|年报点评 一、2022 年报和 2023 年一季报点评 事件：4月26日，公司公布2022年度报告和2023年一季报，2022年实现营业收入42.92亿元，同比下降11.95%；实现归母净利润5.85亿元，同比下降31.09%；实现扣非归母净利润5.19亿元，同比下降36.40%。2023年一季度实现营业收入4.37亿元，同比下降3.89%；实现归母净利润0.16亿元，同比增长0.89%；实现扣非归母净利润0.06亿元，同比增长24.10%。 防务领域营收受多重因素影响下滑，各子公司确保所承担防务领域重点目标任务全部达成。2022年公司防务领域营收受各方面因素影响有一定幅度的下降，主要受产品市场价格波动下降、部分产品计划调整等因素影响，部分子企业出现了科研生产计划目标延后、合同签订计划调整、部分产品毛利率下降等一系列不利局面，但公司采取加班加点协调上下游产业链追赶相关产品落后的序时进度、发挥自身技术优势积极参与各项竞优及投标工作提供发展增量等多种手段，全年各子公司还是确保了所承担防务领域重点目标任务的全部达成。与此同时，公司各子公司聚焦核心能力提升和自主可控能力完善，继续加大科研投入和科技创新工作开展，全年公司研发投入同比增长5.46%，在多个业务方向上实现对重要核心技术的突破和首次应用，为公司业绩的可持续发展奠定了坚实基础。全年公司在非防务领域实现业务营业收入15.69亿元，同比增长21.63%，在公司主要营业收入中的占比增加至36.80%。 电子信息产品营收同比增长22.27%，营收规模超过水声电子防务和特装电子产品。公司主营业务领域包括水声电子防务产品、特装电子产品、电子信息产品、专业技术服务（试验检测等）及其他四个板块。自2019年完成第二次重组形成现有业务布局以来，电子信息产品业务增长较快，2020-2022年水声电子防务产品/特装电子产品 / 电 子 信 息 产 品 / 专 业 技 术 服 务 及 其 他 四 个 板 块 的 营 收 复 合 增 速 分 别 为 -21.22%/4.10%/11.54%/-13.04%。2022年，公司主营业务共实现营收42.64亿元，占总营收的99.36%。其中： （1）水声电子防务产品：实现营业收入12.60亿元，同比下降36.37%，占主营收比例29.56%，主毛利占比37.28%，毛利率39.25%，增加2.28个pct。在持续强化核心竞争力的同时积极开拓新赛道新市场，