兔宝宝(002043)本部主业增长良好，汉唐拖累预计不会持续

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 11 [Table_Page] 年报点评|装修建材 证券研究报告 [Table_Title] 兔宝宝（002043.SZ） 本部主业增长良好，汉唐拖累预计不会持续 [Table_Summary] 核心观点：  公司发布 2022 年报和 2023 年一季报，2022 年收入 89.17 亿元，同比-5.4%，归母净利润 4.45 亿元，同比-37.41%，剔除商誉减值和股权激励影响后的扣非净利润同比-12%。2023 年 Q1 收入 11.12 亿元，同比-31.65%，归母净利润 0.75 亿元，同比-21.47%。  公司整体业绩受裕丰汉唐拖累，本部主业在行业下行期表现较好。2022年裕丰汉唐亏损 4363 万元（2021 年盈利 1.42 亿元），拖累公司整体业绩表现；剔除裕丰汉唐和股权激励费用影响后，2022 年公司本部业绩同比增长 22.5%，23Q1 同比小个位数增长。（1）装饰材料业务：估算 2022 年板材 A+B 类折算后收入同比+15%，装饰材料业务（装饰材料产品+贴牌业务）毛利也同比增长 16.4%，背后的驱动力主要来自分公司赋能和多元化小 B 渠道快速放量。（2）C 端成品家居业务：2022年收入 8.9 亿元，同比+11%，23Q1 我们预计同比 20%+，依托板材品牌影响力和基材环保优势，通过产品和渠道升级实现增长。（3）裕丰汉唐已到底部，预计未来不会带来较大负面拖累。  毛利率同比提升，商誉和信用减值影响业绩。2022 年公司毛利率18.18%，同比+0.47pct，主要系高毛利板材占比提升、高毛利贴牌业务增速更高。2022 年期间费用率 8.5%，同比+0.38pct，净利率 5.18%，同比-2.64pct，主要系资产减值和信用减值损失同比多 2.07 亿元。  现金流优异，经营质量好，保持高分红率。  盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025 年归母净利润 7.4/9.6/11.5亿元，按最新市值对应 PE 为 12.1/9.3/7.8 倍，维持公司 2023 年 PE合理估值 15 倍的判断，对应 13.18 元/股，维持“买入”评级。  风险提示。房地产需求大幅下滑，原材料价格大幅波动，分公司运营和新渠道拓展不达预期，裕丰汉唐业务大幅下滑等风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 9,426 8,917 10,306 11,903 13,640 增长率（%） 45.8 -5.4 15.6 15.5 14.6 EBITDA（百万元） 880 797 1,389 1,667 1,971 归母净利润（百万元） 712 445 742 964 1,148 增长率（%） 76.7 -37.4 66.5 30.0 19.1 EPS（元/股） 0.96 0.58 0.88 1.14 1.36 市盈率（x） 12.63 18.84 12.07 9.28 7.80 ROE（%） 33.4 19.0 23.6 26.3 26.6 EV/EBITDA（x） 10.61 10.20 5.55 4.37 3.41 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 10.60 元 合理价值 13.18 元 前次评级 买入 报告日期 2023-05-09 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 邹戈 SAC 执证号：S0260512020001 021-38003689 zouge@gf.com.cn 分析师： 谢璐 SAC 执证号：S0260514080004 SFC CE No. BMB592 021-38003688 xielu@gf.com.cn 分析师： 张乾 SAC 执证号：S0260522080003 021-38003687 gzzhangqian@gf.com.cn 请注意，邹戈,张乾并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 兔宝宝（002043.SZ）:B 端成品短期拖累，板材业务成长韧性较强 2023-02-28 兔宝宝（002043.SZ）:内生增长韧性强，经营质量优异 2022-11-01 兔宝宝（002043.SZ）:内生增长依然较快，经营质量保持稳健 2022-09-07 [Table_Contacts] -15%7%30%52%75%98%05/2207/2209/2211/2201/2303/23兔宝宝沪深300 仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 11 [Table_PageText] 兔宝宝|年报点评 一、本部主业增长良好，汉唐拖累预计不会持续 公司发布2022年报和2023年一季报。 2022年收入89.17亿元，同比-5.4%，归母净利润4.45亿元，同比-37.41%，扣非净利润3.46亿元，同比-40.45%。2022年对裕丰汉唐计提商誉1.18亿元，股权激励费用同比多4000万元，剔除商誉减值和股权激励影响后的扣非净利润同比-12%。 2023年Q1收入11.12亿元，同比-31.65%，归母净利润0.75亿元，同比-21.47%，扣非净利润0.58亿元，同比-24.9%。 图1：2022年营业收入同比-5.4% 图2：2022年归母净利润同比-37.41% 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 图3：2023年Q1营业收入同比-31.65% 图4：2023年Q1归母净利润同比-21.47% 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%020406080100营业收入(亿元）同比增速（右轴）-50%0%50%100%150%200%012345678归母净利润（亿元）同比增速（右轴）-50%0%50%100%150%200%051015202530352015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1营业收入(亿元）同比增速（右轴）-100%0%100%200%300%400%500%-0.500.511.522.52015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1归