湘电股份(600416)业绩改善拐点初现，“三电”受益全电化发展

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 15 [Table_Page] 年报点评|风电设备 证券研究报告 [Table_Title] 湘电股份（600416.SH） 业绩改善拐点初现，“三电”受益全电化发展 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 事件&点评：公司公布 2022 年度报告和 2023 年一季报，2022 年实现营收 44.52 亿元，同比增长 10.58%；归母净利润 2.55 亿元，同比增长 221.23%；扣非归母净利润 2.13 亿元，同比增长 1323.18%。2023年一季度实现营收 11.51 亿元，同比增长 10.09%；归母净利润 1.02 亿元，同比增长103.67%；扣非归母净利润0.96亿元，同比增长113.10%。公司营收盈利改善趋势明显，主业发展能力持续增强。 ⚫ 核心投资逻辑：（1）营收端，公司布局“电磁能+电机+电控”，受益“全电化”发展，尤其在国家“双碳”战略目标下具有广阔的市场前景。特种方面聚焦海军新型装备建设需求受益国防现代化和新质新域作战力量建设；电机方面受益“双碳”战略持续推进，国内高效电机渗透率有望进一步提升；风力发电机受益“双碳”目标推进推动风电行业持续发展和转型升级；轨道交通领域受益低能耗低排放轻量化发展趋势，加快电传动技术应用于重大装备。（2）格局端，公司是我国电工行业的大型骨干企业，主导国内大型国防设备等开发应用，特种产品及备件方面拥有船舶综合电力系统和特种发射系统两大核心技术，2022 年主导产品大中型交流电动机市场占有率较高；电控方面在直流调速控制方面处于国内领先地位。（3）盈利端，业务调整后公司聚焦电机主业，2022年营收及盈利改善明显，募集资金总额 30 亿元有望进一步提升公司综合竞争力和盈利能力。 ⚫ 盈利预测与投资建议：预计 23-25 年 EPS 分别为 0.36、0.51、0.70 元/股。看好公司“三电”产业布局，受益以国防建设为首的各领域全电化发展，经历改革聚焦主业后业绩改善拐点初现，给予公司 23 年 65倍的 PE 估值，对应合理价值 23.12 元/股，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示：列装及交付不及预期；政策调整风险；市场开拓不及预期。 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,026 4,452 5,529 7,063 9,032 增长率（%） -14.3 10.6 24.2 27.7 27.9 EBITDA（百万元） 538 700 971 1,219 1,516 归母净利润（百万元） 79 255 471 677 926 增长率（%） 5.6 221.2 84.7 43.5 36.9 EPS（元/股） 0.07 0.19 0.36 0.51 0.70 市盈率（x） 318.12 97.60 50.55 35.22 25.73 ROE（%） 2.0 3.7 6.3 8.2 10.1 EV/EBITDA（x） 51.66 36.04 24.98 20.04 16.13 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 增持 当前价格 18.10 元 合理价值 23.12 元 报告日期 2023-05-09 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 孟祥杰 SAC 执证号：S0260521040002 SFC CE No. BRF275 010-59136693 mengxiangjie@gf.com.cn 分析师： 陈子坤 SAC 执证号：S0260513080001 010-59136690 chenzikun@gf.com.cn 分析师： 邱净博 SAC 执证号：S0260522120005 010-59136693 qiujingbo@gf.com.cn 分析师： 吴坤其 SAC 执证号：S0260522120001 SFC CE No. BRT139 010-59136693 wukunqi@gf.com.cn 请注意，陈子坤,邱净博并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] -10%8%26%44%62%80%05/2207/2209/2211/2201/2303/23湘电股份沪深300 仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 15 [Table_PageText] 湘电股份|年报点评 一、2022 年报和 2023 年一季报点评 事件：公司公布2022年度报告和2023年一季报，2022年实现营业收入44.52亿元，同比增长10.58%；实现归母净利润2.55亿元，同比增长221.23%；实现扣非归母净利润2.13亿元，同比增长1323.18%。2023年一季度实现营业收入11.51亿元，同比增长10.09%；实现归母净利润1.02亿元，同比增长103.67%；实现扣非归母净利润0.96亿元，同比增长113.10%。 营收盈利改善趋势明显，电机产品销售收入增加，主业发展能力持续增强。2022年公司实现营业收入44.52亿元，同比增长10.58%，五年同期首次实现增长，主要是电机产品销售收入增加所致。公司实现归属于上市公司股东净利润2.55亿元，较上年同期增加221.23%。毛利率24.11%，同比增长4.97个pct；净利率6.33%，同比增长3.42个pct，盈利能力增势显著。2022年是公司深化改革攻坚的关键一年，也是发展成效显著的一年。公司坚持技术创新，全年研发投入比14.3%，产品竞争能力不断加强，订单获取能力大力提升，实现新产品产值15.37亿元，全年大、中型交流电机订货同比增长14.7%；电气传动板块订货增幅达到43%；重点产品实现全面换代升级，订单总量持续高速增长；低压电机订货获得突破。2022年，公司主导产品大中型交流电动机市场占有率在行业排名第三。2022年公司通过非公开发行股票募集资金总额30亿元用于收购子公司湖南湘电动力有限公司少数股权和两个产业项目建设等，已形成“电磁能+电机+电控”核心产业发展基础，主业发展能力持续增强。 电机产品贡献主要营收和毛利，2022年同比增长20.15%。2022年公司业务分为电机产品、电控产品、特种产品及备件、其他业务四大业务。其中：（1）电机实现营业收入31.16亿元，同比增长20.15%，占主营收比例69.99%，毛利占比71.33%，毛利率24.57%，增加5.73个pct；（2）电控实现营收2.02亿元，同比增长32.54%，占主营收比例4.54%，贡献毛利4.08%，毛利率21.66%，增加8.41个pct；（3）特种产品及备件实现营收10.71亿元，同比