2023年5月策略观点：调整尾声，景气回归

证券研究报告 调整尾声，景气回归 ——2023年5月策略观点 2023年5月3日 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001 1 核心观点 核心问题一：市场调整已接近尾声。4月中旬以来，市场出现了非常显著的调整，究其原因，我们认为主要有以下三个方面：业绩的压力、政策的预期以及交易的集中。伴随着时间的推移以及市场本身出现的变化，上述因素对于市场的影响或将逐步接近尾声。业绩压力是市场对去年以及今年一季度经济与盈利的滞后反应，当前财报披露结束之后，市场的盈利预期将重新回到新的均衡。政策与经济的不确定性也将逐步收敛。 核心问题二：市场风格是否会发生变化？一季报之后，市场可能会逐步开始关注业绩主线，一季报业绩表现较好的公司通常在未来一段时间也会有更好的表现，这可能会给当前的市场带来一定的变化。全年来看，行业股价表现与业绩之间的相关性呈现“倒U”型，4月至10月期间业绩较为重要。目前，市场整体处于存量资金博弈行情之下，从历史情况来看，一季度往往是全年主题相对活跃的时候，但是二季度之后，主题整体热度可能就会出现逐步的下行，伴随着市场风格的变化与资金的存量博弈，主题一枝独秀的行情可能会有所变化。 核心问题三：主题行情如何演绎？今年有望成为一个主题投资的大年，但今年的行情或许难以复现13-15年的主题行情，而是更加接近19-21年的主题高峰。业绩是主题能否具有持续性的关键因素，尤其是在财报之后，可能会带来主题行情的显著分化。主题往往会追随景气的预期进行轮动，无论是不同的主题之间，还是同一主题下的细分主题之间，往往会追随景气的预期进行轮动。 A股市场：调整尾声，景气回归。展望5月份，在经历了前期由于业绩压力、政策预期以及交易集中带来的阶段性调整之后，市场有望重新回到震荡上行的轨道。一季度整体经济与盈利仍然处于修复的初期，尤其是盈利数据的改善才刚刚开始。配置思路上，应聚焦拥挤度低、业绩高增的方向，主要包括三个方向，一是业绩稳健或业绩持续改善的大消费领域，包括食品加工、白酒、饮料乳品、调味发酵品、中药、白色家电、家电零部件、饰品等行业；二是业绩或将底部改善的部分高技术制造业领域，包括消费电子、通信设备、光学光电子、计算机设备等行业；三是业绩稳健、估值较低的顺周期国企板块，包括煤炭、石油石化、银行、建筑装饰等行业。 港股市场：配置价值再次出现。港股近期持续调整，指数估值接近了前期的低点位置。港股市场有望逐步迎来拐点。业绩对于港股的影响将会逐步过去，之后港股将会逐步转向对于中报的关注。而流动性也有望在5月份迎来拐点，在这两方面因素影响之下，港股市场表现也有望迎来拐点。建议关注电子、医药等年报业绩高增但前期行情未明显上涨的行业。 风险提示：经济增长不及预期，导致A股市场表现不佳；中美关系波动压制市场风险偏好；新冠疫情形势变严峻。 qRsRsPrRwOqNrQtPrOqQsPbRcMbRtRnNnPsRlOmMtOiNmMnQaQoPqNwMmNoOwMtPqP目 录 1、三个市场关注的核心问题 2、A股市场：调整尾声，景气回归 4、4月市场回顾 5、风险提示 2 3、港股市场：配置价值再次出现 3 1.1 核心问题一：市场调整已接近尾声 图1：上证指数、创业板指4月中旬以来出现调整 资料来源： Wind，光大证券研究所。数据截至2023/4/28  4月中旬以来市场出现了显著的调整。4月上旬以来，市场持续上涨，上证指数一度涨至接近3400点，但是从4月中旬以来，市场却出现了明显的调整，无论是上证指数，还是创业板指，均出现了明显的回调。  分行业来看，大多数行业在4月份也有所下跌。从各个行业4月份的表现情况来看，大多数行业出现了下跌，31个申万一级行业中有22个行业均收跌，其中基础化工、电子及计算机行业跌幅居前，跌幅分别达到了7.7%、7.5%、7.0%。而传媒、建筑装饰、非银金融行业表现则相对较好，4月涨幅分别为13.1%、10.3%、5.8%。 图2：4月份各行业走势分化，传媒行业领涨 资料来源： Wind，光大证券研究所。数据截至2023/4/28 2,0002,2002,4002,6002,8003,0003,2003,4002,8002,9003,0003,1003,2003,3003,4003,5003,6003,7002022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-03上证指数 创业板指（右） -10-5051015传媒 建筑装饰 非银金融 石油石化 银行 通信 公用事业 家用电器 交通运输 医药生物 纺织服饰 国防军工 有色金属 煤炭 环保 房地产 钢铁 机械设备 电力设备 农林牧渔 综合 美容护理 轻工制造 建筑材料 社会服务 汽车 食品饮料 商贸零售 计算机 电子 基础化工 4 1.1 核心问题一：市场调整已接近尾声 图3：一季报业绩在一级报披露次日对市场行情存在明显影响 资料来源： Wind，光大证券研究所 注：第1组-第10组是将全部A股按当年一季度归母净利润同比增速从高到底分为10组  对于市场在月末出现迅速调整的原因，我们认为主要有一下三个方面：业绩的压力、政策的预期以及交易的集中。  调整原因之一：业绩的压力。在四月份季报披露前后，市场对于业绩的关注度开始出现了显著的上行，一季报业绩表现较好的公司，其市场表现也要显著的强于业绩表现较差的公司。年报披露过程中也出现了类似的情形，但是相比于一季报并不是特别的明显。在经历了年初以来长达一个季度的业绩真空期之后，市场对业绩的关注度提升。 图4：年报业绩在年报披露次日对市场行情的影响并不明显 -1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%第1组 第2组 第3组 第4组 第5组 第6组 第7组 第8组 第9组 第10组 2010-2022年一季报披露次日个股相对于行业指数的超额收益率 超额收益率均值 超额收益率中位数 -0.3%-0.2%-0.2%-0.1%-0.1%0.0%0.1%0.1%第1组 第2组 第3组 第4组 第5组 第6组 第7组 第8组 第9组 第10组 2010-2021年年报披露次日个股相对于行业指数的超额收益率 超额收益率均值 超额收益率中位数 资料来源： Wind，光大证券研究所 注：第1组-第10组是将全部A股按当年归母净利润同比增速从高到底分为10组 5 1.1 核心问题一：市场调整已接近尾声 图5：全A非金融业绩增速承压 资料来源： Wind，光大证券研究所 注：数据截至2023年一季报  不过今年4月财报季业绩整体景气平平。从2022年年报业绩来看，全部A股、全部A股非金融、全部A股非金融石油石化2022年归母净利润累计同比增速分别为1.2%、1.2%、-2.6%，分别较2022年前三季度归母净利润累计同比增速下降1.8pct、2.6pct、2.8pct。从一季报来看，全部A股、全部A股非金融、全部A股非金融石油石化2023年Q1归母净利润同比增速分别为2.3%、-4.7%、-3.9%，分别较2022年全年归母净利润累计同比增速变化1.2pct、-5.8pct、-1.4pct。从ROE(TTM)来看，全部A股一季