互联网行业前瞻研究系列报告42：数据中心，中国IDC高成长，板块初现

请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 / 行业研究 /前瞻研究前瞻研究系列报告 42 数据中心：中国 IDC 高成长，板块初现 2018 年 9 月 19 日 投资要点 数据中心产业受益于数据量激增和云服务普及，中国增速将超越全球。移动互联网，尤其是视频产业快速发展，带来数据量激增。据 IDC 统计，2016 年全球数据存量达 16ZB，预计到 2020 年将增长至 40ZB 以上，2025 年或高达160ZB。数据流量端，2017 年全球移动数据流量合计 11.3EB/月，过去十年CARG 高达 79%。数据量激增，全球云计算产业加速发展，数据中心 IDC（Internet Data Center）作为 IT 底层基础设施，直接受益。2017 年全球 IDC市场规模 540 亿美元（+18%），中国市场 946 亿人民币（+32%）。我们判断，未来 5-10 年数据量仍将持续高速增长，预计到 2020 年，全球数据中心市场规模接近 900 亿美元（CAGR 为 18%）、中国市场超过 2000 亿人民币（CAGR为 31%）。 海外市场：超大型数据中心主导，产业并购整合加速。数据中心的核心竞争力包括：传输速度（受地理位置影响）、安全性（受选址地质和运营影响）、成本控制（受数据中心规模和管理水平影响）。超大型数据中心因具备较强成本优势、规模效应和可拓展性，逐渐成为主流。思科预计到 2021 年，全球超大型数据中心数量将由当前的不足 400 个增长至超过 600 个，承载全球数据中心53%的服务器安装量、69%的运算能力、65%的数据存储能力，以及 55%的数据流量。由于大型企业客户关注访问速度，类似于商业地产，更靠近一线城市的数据中心商业价值更高。全球看，以 Equinix 为代表的第三方厂商通过持续并购和新建，拓展全球网络和服务，优化客户访问体验。 中国市场：运营商数据中心优势长期存在，第三方 IDC 厂商快速崛起。中国数据中心需求有望继续保持 30%左右的增速，主力客户包括：云&IT 服务商、互联网、金融类企业等。供给方面，电信、联通、移动数据中心加总占行业约70%份额，是市场的绝对主力。运营商 IDC 受益于其带宽资源，在市场上的竞争优势将长期存在。另一方面，我们开始观察到本土第三方 IDC 在中国的崛起，这些公司在客户拓展、管理水平、国际合作等方面具备优势，参与分享快速成长的市场。此外，中国超大型数据中心数量在全球的占比，有望从当前的 8%提升至 15%~20%（2021 年）。受制于信息安全等因素，海外大型 IDC公司在中国的业务拓展或显著慢于本土厂商。 估值逻辑：国内 IDC 板块初现，关注 IDC 企业价值重估机会。中国 IDC 上市公司持续增加，包括：光环新网、宝信软件、万国数据（GDS）、数据港等，板块效应初现。参考海外数据中心龙头公司 Equinix 的成长历程，过去十年市值增长 10 倍，我们判断，国内数据中心板块也有望迎来重估机会。通过研究全球龙头，我们发现，IDC 公司具备高投资、重资产特性，更适用于 EV/EBITDA方法估值。欧美市场可比公司的 EV/EBITDA 处于 15~20X 之间。Equinix 当前约为 19X 左右，EV/EBITDA-g 为 1.4。国内厂商目前 EV/EBITDA-g 在0.5~0.6 之间，具备价值重估的可能性。国内 IDC 企业估值需兼顾收入增速预测，以及融资能力、资金成本等因素。 风险因素：宏观经济波动导致企业 IT 支出不及预期风险；国内云计算市场发展不及预期风险；行业竞争持续加剧风险；产业监管政策持续收紧风险。 投资策略：A 股 IDC 板块初现，我们看好全球和国内第三方 IDC 厂商的长期前景，建议关注：Equinix、光环新网、宝信软件、数据港、万国数据等。部分重点公司盈利预测及估值简表公司 EV（亿） 市值（亿） EBITDA （亿，2018） EV/EBITDA (2018) EBITDA CAGR （2017~20） EQUINIX* 449.8 345.6 24.06 19 14% 光环新网 220.5 208.1 10.83 20 39% 宝信软件 146.9 180 8.18 18 29% 数据港 66.9 63.1 3.13 21 37% 万国数据* 53.8 42.9 1.39 39 65% 资料来源：Wind，中信证券研究部， 注： 2018 年预测数据为 Thomson、Wind 一致预期； *货币单位为美元，其余为人民币；股价为 9 月 18 日收盘价 中信证券研究部许英博电话：010-60838704 邮件：xuyb@citics.com 执业证书编号：S1010510120041 陈俊云电话：0755-23835437 邮件：chenjunyun@citics.com 执业证书编号：S1010517080001 顾海波电话：010-60836760 邮件：guhaibo@citics.com 执业证书编号：S1010517100003 相关研究1. 前瞻研究：海外 SaaS 公司如何估值（2018.09.07）2. 前瞻研究：美股科技股二季报回顾与展望（2018-08-30）3. 前瞻研究：全球科技趋势及中国投资机遇（2018-08-24）4. 前瞻研究：智能语音：快速崛起的人工智能入口（2018-07-25）5. 前瞻研究：小程序：从 APP 到超级 APP（2018-07-18）6. 前瞻研究：云：重塑全球 IT 产业格局，关注国内企业 SaaS 机会（2018-05-04） 7. 前瞻研究：京东：电商龙头，科技助力持续增长…………...（2018-04-03）8. 前瞻研究：今日头条：从内容搜索到内容分发的跨越…….（2018-03-23）9. 前瞻研究：智慧家电，为什么值得重视？………………….（2018-03-15）10.前瞻研究：从半导体行业过去 30 年看未来机遇……（2018-02-26） 11.前瞻研究：税改法案改善美股科技公司资产负债表…（2018-02-22） 12.前瞻研究：2018 年，科技股买什么（2017-12-29） 13.前瞻研究：从蔚来 ES8 看智能网联汽车未来（2017-12-17） 14.前瞻研究：从加州路测资质看无人驾驶产业格局（2017-11-29） 前瞻研究系列报告 42 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 产业现状：全球 IDC 产业高景气度延续 .............................................................................. 1 海外市场：超大型数据中心主导，第三方厂商强者愈强 ..................................................... 3 中国市场：看好本土第三方 IDC 厂商长期成长空间 ............................................................ 8 风险因素 ................