对标香港、新加坡，留下贸易背后巨大的附加值：＂自由港＂升级之路

策略研究策略研究证券研究报告权威报告解读 2018 年 01 月 08 日 “自由港”升级之路 —— 对标香港、新加坡，留下贸易背后巨大的附加值 相关研究 向着“自由港”起航 —— 关于十九大报告中“探索建立自由贸易港”的点评 2017年 10 月 25 日 证券分析师 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 联系人 陆灏川 (8621)23297818×转 luhc@swsresearch.com 本期投资提示： “自由贸易港”主题存在三点预期差：1、自由港绝非由上海申报主导，而是最高层战略意图的直接显现。2、制度创新绝非仅仅是指“境内关外”，更是投资、金融的自由化。3、贸易量扩大绝非主要的战略目标，把贸易背后带来的巨大附加值留下才是关键。沿着“对标国际最高水平”这一明确的政策前瞻表述，本文系统回顾了香港、新加坡两大国际顶级自由港的崛起历史。香港：从转口港起家，以贸易为支点，撑起金融、航运两翼。英占初期（1841-1860）：香港成立，继承英国古典自由经济主义思潮，对外国货物进口不征关税。黑色贸易（鸦片&苦力贸易）迅速发展，完成原始积累。英占中期（1861-1941）：金融、航运业大肆扩张。金融方面：新式银行、传统银号等快速设立，近代股票市场、金银贸易场也应运而生。航运方面：取得对整个维多利亚港的控制权，并大举投资建立造船厂、仓库和码头。二战后（1945-至今）：采取积极不干预政策，20 世纪 70 年代的金融二次开放成就全球金融中心。直至现在我们从香港的产业结构中，也可以清晰地看到自由港政策的优质基因。新加坡：吸引全球精英，打造科创中心。关注新加坡和香港的两大不同： 1、贸易开放更保守：不同于香港全境货物自由出入，新加坡仅有 8 个零散分布的自由贸易区块，用一体化的政府通关平台实现“境内关外”，这一背景和大陆更相近。2、吸引外资更激进：设立经济发展局，利用“总部优惠”等超国民待遇，引入先进制造业。目前，三分之一的世界500 强公司选择在新加坡设立亚洲总部，亚洲科创中心初具规模。中国大陆：从保税区 -> 自贸区 -> 自由港，国家的战略意图可能已经从原来的发展转口贸易、出口加工，变为引入先进制造，打造金融中心。具体节奏上：（1）短期实现通关便利化，模式参考新加坡。（2）中期实现投资自由化，循序渐进缩减负面清单。（3）远期力争金融自由化，金融业外资持股比例放宽是第一步。（4）降低税率不是目标。交运：港口受益最大，全产业链迎利好。关注：上港集团、华贸物流、畅联股份。房地产：把握土地价值重估、物流地产的机会。关注：外高桥、浦东金桥。金融：物流带来资金流，业务需求远期提升。关注：浦发银行、广发证券、爱建集团。先进制造：特斯拉有望建厂是风向标，产业链公司受益。关注：旭升股份、均胜电子。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 1.国际对标：顶级自由港是怎样炼成的？ ..................... 41.1 大航海时代的新生儿，自由港演化的三部曲 ....................................... 41.2 香港：以贸易为支点，撑起金融、航运两翼 ....................................... 51.3 新加坡：吸引全球精英，打造科创中心 ................................................ 92.后来居上，大陆自由港的定位与使命 ...................... 102.1 生于 90 年代，从保税区开始“三步走” .......................................... 112.2 改革定位：助力先进制造，引领金融开放 ......................................... 122.3 对比香港、新加坡，当下上海自贸区的差距在哪？ ........................ 132.4 复盘“自贸区”行情，四维度把握机会 ............................................. 14目 录 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：意大利雷格亨(Leghoyh)自由港 ................................................................. 4 图 2：中国舟山“双屿港” .................................................................................. 4 图 3：1841-1941，产业变迁简图，一核双翼的格局非常清晰 ............................. 7 图 4：香港日均外汇成交额在外汇管制取消后暴增，目前升至全球第四（单位：百万美元） ................................................................................................................. 8 图 5：1977 年放宽银行业准入后，海外银行大举进入香港，带动当地金融发展（单位：个） .............................................................................................................. 8 图 6：香港联交所成立后，吸引大量本地、国际资金入市，规模迅速增长 ............. 8 图 7：1997 香港回归后，日均成交金额也大幅增长（单位：亿港元） ................. 8 图 8：21 世纪以来，香港产业结构趋于稳定。截止 2016，贸易（运输、仓储）+金融占 GDP 比重高达 45% ..................................................................................... 9 图 9：裕廊工业园内都是外资制造业，助力新加坡逐步成长为科创中心： ........... 10 图 10：从保税区 -> 自贸区 -> 自由港，战略目标发生根本转变 ..................... 13 图 11：2013 年的自贸区行情中，交运地产先行，金融跟上 .............................. 14 表 1：英占初期三大产业发展简述（1841-1860） .................................................. 6 表 2：英