汽车及零部件行业：消费升级下的新蓝海，中型轿车及家用中高端MPV

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2018 年 1 月 29 日 汽车及零部件 消费升级下的新蓝海：中型轿车及家用中高端 MPV 观点聚焦 投资建议 在 2018 策略报告中，我们主要针对 SUV 各细分市场的增长前景进行了详细的分析和前瞻，如法炮制，我们认为在轿车市场整体增速放缓、MPV 需求下滑的背景下，结构性机会犹存，中型轿车、家用中高端 MPV 市场具有强劲增长动力。 理由 轿车市场总量增速放缓，中型轿车市场格局稳定，量价齐升。从需求端看，2017 年中型轿车年中保持 10%以上增长，占轿车总销量比重提升，预计在消费升级的趋势下，中型轿车将继续抢占小型、紧凑型轿车市场份额。其中，主要畅销车型需求旺盛，帕萨特和凯美瑞受产品换代影响全年销量负增长，但从换代车型表现看，市场竞争力仍然超强。从价格看，以畅销车型的表现为准，2017 年轿车市场均价整体略有提升，但细分市场中仅中型轿车均价提升，售价较高的中高端车型销量占比明显增加。从折扣看，自去年 8 月开始中型轿车市场终端折扣连续三个月收窄，老车型销量表现回暖、新车型陆续换代都将进一步促进折扣减少。从市场格局看，中型轿车市场畅销车型数量、名单保持稳定，一方面自主品牌进入中型轿车市场核心圈仍有难度，另一方面 2018 年未见全新车型投放，而畅销车型的集中换代（凯美瑞、雅阁、天籁、帕萨特等）将是未来两年刺激中型轿车市场增长的核心动力。 家用中高端 MPV 逆势增长。受商用中低端需求下滑拖累，2017年 MPV 市场销量大幅下滑 18%。但中高端车型逆势突围，价格超过 20 万元的合资中高端 MPV 车型（包括 GL8、ELYSION 等）销量同比大幅增长。通过在动力、操控、安全、舒适和娱乐等多方面配臵升级，家用中高端 MPV 车型（自主品牌价格在 10 万元以上，合资品牌价格在 15 万元以上）能够精准定位中产阶级二胎家庭市场，与同级别 SUV 形成差异化，具有旺盛的市场需求。 盈利预测与估值 综合考虑各家车企在中型轿车市场的销量占比、家用中高端 MPV的布局以及品牌产品周期，我们推荐上汽、广汽和东风。其中上汽、广汽今年合资和自主品牌持续共振向上，广汽-H、东风目前股价对应 2018 年市盈率仅为 7 倍、5 倍，估值水平偏低，是乘用车整车板块挖掘结构性机会的优质标的。 风险 乘用车行业爆发价格战，需求低于预期。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2018E 2019E 上汽集团-A 推荐 36.00 11.1 10.3 广汽集团-A 推荐 28.90 12.5 10.9 长城汽车-A 推荐 14.30 12.7 11.0 比亚迪-A 推荐 76.00 28.0 24.5 广汽集团-H 推荐 25.50 7.2 6.3 东风集团-H 推荐 14.00 4.6 4.5 长城汽车-H 推荐 12.50 7.7 6.7 比亚迪股份-H 推荐 82.00 25.9 22.7 华晨汽车-H 推荐 32.00 10.1 7.3 吉利汽车-H 推荐 33.50 12.4 10.7 中金一级行业 可选消费 相关研究报告 •长城 4 季报超预期 短期关注人民币升值油价上涨 (2018.01.29)•长 城 汽 车 -A | 产 品 结 构 双 双 向 上 净 利 率 仍 有 提 升 空 间(2018.01.28)•降进口车关税：利好经销商 利空合作伙伴 (2018.01.26)•银 轮 股 份 -A | 乘 用 车 、 新 能 源 和 出 口 市 场 打 开 成 长 空 间(2018.01.25)•正通汽车-H | 托管模式推进行业整合，专业经销商集团提升盈利能力 (2018.01.24)•中 国 重 汽 -H | 2017 大 超 预 期 ， 期 待 2018 产 品 组 合 升 级(2018.01.24)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 奉玮 常菁 分析员 联系人 wei.feng@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080513110002 SFC CE Ref： BCK590 jing3.chang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080116080077 911001091181271362017-012017-042017-072017-102018-01相对值 (%) 沪深300 中金汽车及零部件 中金公司研究部: 2018 年 1 月 29 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 轿车市场：深挖中型轿车市场结构性机会 .......................................................................................................................... 3 需求分析：市场扩张，畅销车型需求旺盛 ........................................................................................................................... 4 价格分析：均价提升，折扣收窄 .......................................................................................................................................... 5 市场格局分析：供给未扩张，集中度回升 ........................................................................................................................... 6 MPV 市场：家庭化/高端化谋求逆势增长 ........................................................................................................................... 9 推荐公司 ............................................................................................................................................................................. 12 图表 图表 1: 2017 年轿车细分市场销量增速（季度） ...................................................................................................................... 3 图表 2: 2014~2017 轿车细分市场销量增速 ...............