食品饮料行业2023年中期投资策略：消费复苏贯穿全年，结构分化择机布局

消费复苏贯穿全年，结构分化择机布局食品饮料行业2023年中期投资策略姓名 张宇光（分析师）证书编号： S0790520030003邮箱：zhangyuguang@kysec.cn证券研究报告2023年 5月 7日核心观点1.市场表现：食品饮料跑输市场，软饮料板块表现较好食品饮料涨幅跑输大盘，软饮料板块表现突出。2023年1-4月食品饮料板块下跌1.1%，跑输沪深300约13.1pct，在一级子行业中排名靠后（第二十四）。分子行业看，软饮料板块表现突出（+7.2%），啤酒（+5.8%）也获得明显超额收益。调味品（-8.5%）、熟食（-25.8%）跑输食品饮料板块。软饮料板块表现较好，主要是香飘飘（+40.3%）由于新品推广逻辑涨幅较多。2.基金持仓：一季度末食品饮料重仓比例环比回升从基金重仓持股情况来看，2023Q1食品饮料配置比例（持股市值占股票总市值比例）由2022Q4的15.26%略回升至15.42%水平，环比提升0.16pct。一季度期间食品饮料股价跑输大盘：1-2月仍处于消费回暖阶段，股价表现领先；3月呈现弱复苏状态，股价随之回落。3.总量判断：消费弱复苏从宏观层面来看，2022年底消费开始缓慢复苏，2023年春节旺销也验证消费回暖表现。观察经济数据，2023年一季度GDP增4.5%，是2022年一季度以后的增速高点。同时3月社零数据也有向好表现（10.6%）。从微观层面来看产业表现，呈现弱复苏趋势：食品制造企业2023年1-3月营收增速1.2%，增速略回暖；利润总额同比下滑4.6%，下滑幅度收窄，也表明产业正在缓慢复苏。4.投资机会：消费复苏贯穿全年，寻找确定性标的板块中白酒首选，建议配置高端与地产酒，次高端可低位布局。当前白酒估值处于近年偏低水平。建议按照业绩确定性原则布局，一方面可配置高端白酒与地产酒，业绩稳健，如泸州老窖、五粮液、洋河股份、古井贡酒等，受益标的今世缘；另一方面随着后续商务场景增加，经济活跃度提升可能给次高端白酒带来弹性机会，如山西汾酒、舍得酒业等。大众品仍处回暖过程，自上而下配置复苏行业，自下而上寻找弹性标的。全年维度大众品配置两条思路，一是餐饮较快复苏，配置餐饮链条：啤酒、调味品、餐饮供应链，建议关注青岛啤酒、中炬高新、海天味业等；二是出行恢复后客流量增多，配置连锁店模式相关企业。虽然短期市场博弈气氛较浓，但全年维度来看食品饮料还是好选择。可选择弹性大的看长小标的，如零食行业甘源食品等。4.风险提示：宏观经济波动风险、消费复苏进度低于预期风险、原材料价格波动风险等。目 录CONTENTS1基金持仓：一季度末食品饮料重仓比例环比回升23CONTENTS市场表现：食品饮料跑输市场，软饮料板块表现较好总量判断：消费弱复苏4投资机会：消费复苏贯穿全年，寻找确定性标的5风险提示1.12023年1-4月食品饮料板块涨幅跑输市场数据来源：Wind、开源证券研究所备注：股价涨跌幅截至2023年4月28日图1：2023年1-4月食品饮料涨跌幅市场排名24/31图2：2023年1-4月软饮料在食品饮料子行业中涨幅最高数据来源：Wind、开源证券研究所备注：股价涨跌幅截至2023年4月28日12.0 (1.1)(20)020406080100传媒通信石油石化计算机电子建筑装饰国防军工沪深300家用电器机械设备有色金属非银金融银行医药生物纺织服饰公用事业交通运输环保钢铁煤炭社会服务轻工制造农林牧渔汽车食品饮料建筑材料电力设备基础化工综合商贸零售房地产美容护理2023年1-4月涨跌幅（%）7.2 5.8 3.1 1.8 0.6 -0.2 -0.5 -0.7 -1.1 -1.1 -4.3 -8.5 -25.8 (30)(20)(10)010软饮料啤酒其他酒类烘焙食品保健品零食预加工食品白酒食品饮料肉制品乳品调味发酵品熟食2023年1-4月涨跌幅（%）食品饮料涨幅跑输大盘，软饮料板块表现突出。2023年1-4月食品饮料板块下跌1.1%，跑输沪深300约13.1pct，在一级子行业中排名靠后（第二十四）。分子行业看，软饮料板块表现突出（+7.2%），啤酒（+5.8%）也获得明显超额收益。调味品（-8.5%）、熟食（-25.8%）跑输食品饮料板块。软饮料板块表现较好，主要是香飘飘（+40.3%）由于新品推广逻辑涨幅较多。整体来看在疫情背景下食品饮料板块表现欠佳。1.2数据来源：Wind、开源证券研究所备注：股价涨跌幅截至2023年4月28日图3：2023年1-4月食品饮料板块股价回落，更多来自于估值收缩2023年1-4月食品饮料板块市值回落，更多来自于估值收缩2023年1-4月食品饮料板块市值回落，更多来自于估值收缩。我们从市值分解角度观察，食品饮料2023年1-4月PE较2022年底回落21.7%，预计2023年净利增长25.4%，两者共同作用，年初至今板块市值下跌1.9%。其中：白酒估值同比下降18.3%，预计2023年净利增长21.1%，白酒板块市值回落1.1%；非白酒估值下降29.5%，预计2023年净利增长46.1%，板块市值上升3.0%。整体来看2023年初以来食品饮料板块市值下降，估值回落是主要原因。-1.1%3.0%-1.9%21.1%46.1%25.4%-18.3%-29.5%-21.7%-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%白酒非白酒食品饮料市值涨跌幅净利涨跌幅PE涨跌幅1.3数据来源：Wind、开源证券研究所备注：股价涨跌幅截至2023年4月28日图4：食品饮料估值处于行业高位图5：2023年4月食品饮料估值已有回落数据来源：Wind、开源证券研究所备注：股价涨跌幅截至2023年4月28日2022年1-4月食品饮料估值处于行业高位，但环比已有回落30.1 56.1 27.0 0.010.020.030.040.050.060.02017-02-282018-02-282019-02-282020-02-292021-02-282022-02-282023-02-28食品饮料市盈率食品饮料板块估值在31个行业中处于高位水平，但环比已有回落。截止2023年4月28日食品饮料估值（TTM）约32.1倍，与其他子行业相比处于中高位置，但环比已从高位有所回落32.1 11.5 0102030405060社会服务计算机国防军工美容护理电子传媒食品饮料综合商贸零售医药生物机械设备农林牧渔汽车轻工制造电力设备公用事业通信纺织服饰建筑材料环保基础化工非银金融钢铁家用电器有色金属房地产沪深300交通运输建筑装饰石油石化煤炭银行市盈率（TTM)1.4数据来源：Wind、开源证券研究所备注：股价涨跌幅截至2023年4月28日图6：2023年4月食品饮料涨跌幅市场排名30/31图7：2023年4月保健品在食品饮料子行业中涨幅最高数据来源：Wind、开源证券研究所备注：股价涨跌幅截至2023年4月28日2023年4月食品饮料板块涨幅跑输市场3.1 -5.7 (10)(5)0510152025传媒石油石化建筑装饰通信非银金融银行公用事业沪深300医药生物交通运输家用电器国防军工有色金属纺织服饰煤炭电子机械设备环保房地产钢铁农林牧