再推激励，新三年发展可期

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盐津铺子 002847.SZ 公司研究 | 动态跟踪 事件：公司发布 2023 年限制性股票激励计划（草案），拟向董事、高管以及核心人员共 86 人以 61.52 元/股授予 220 万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额 1.71％。本次激励计划为一次性授予，不设预留权益。 ⚫ 收入利润双重考核，覆盖人数增加，与员工利益进一步绑定。本次激励计划考核以22 年为基数，23-25 年营业收入增长率不低于 25%/56%/95%，且净利润（剔除激励计划股份支付费用后的扣非净利润）增长率不低于 50%/95%/154%；对应 23-25年收入绝对值为 36.2/45.1/56.4 亿元，净利润为 4.8/6.2/8.1 亿元，净利润率13.3%/13.8%/14.4%（22 年为 11.0%）。本次激励对象包括公司董事及副总经理兰波、杨林广，副总经理黄敏胜、张磊和李汉明，财务总监杨峰以及其他 80 名核心业务人员，相较于 2019 年及 2021 年的激励计划覆盖人数有所增加，与员工利益进一步绑定。 ⚫ 复盘历次股权激励，公司及员工利益绑定充分、推动公司稳步发展。公司在上市之后发布三次股权激励：1）第一次为 2019 年，向董事、高管以及核心人员共 12 人授予 550 万股，并制定 19-21 年三年收入利润双重目标（对应 19-21 年收入Cagr17.0%，利润 Cagr51.8%），三期目标均已达成解锁，公司通过本次股权激励绑定核心高管利益，为稳定长期发展奠定基石。2）第二次为 2021 年，向董事、高管以及核心人员共 32 人授予 224 万股，并制定 21-23 年三年收入利润双重目标（对应 21-23 年收入 Cagr18.4%，利润 Cagr26.2%），21 年因行业因素及公司主动进行战略调整暂未达成，22 年改革成果持续显现、后期目标有望达成。3）第三次为本次，在上一轮股权激励仍在有效期时发布新一轮股权激励，锚定 23-25 年高成长目标，展现公司对未来发展的信心和与良好的激励机制。 ⚫ 23 年经营趋势向好，中长期高管团队、组织活力为公司发展保驾护航。23 年公司经营趋势向好，各渠道稳健放量，零食专营、电商渠道维持向好态势，定量流通渠道 23 年突破可期，to B 渠道有望获得超预期发展，经销散称渠道稳健向好发展，产品端亦有麻辣棒、蒟蒻等新品助力。中长期看，公司管理层思路清晰，能够针对行业变化迅速调整战略，思考力、执行力强；公司亦持续运用激励工具激发组织活力、奠定企业发展基石，看好公司在近万亿休闲食品市场的市占率提升，建议持续关注。 ⚫ 公司经营趋势向好，股权激励进一步激发团队活力，我们上调公司 2023-25 年 EPS预测至 3.82/4.92/6.46 元（调整前为 3.80/4.75/5.79 元），使用可比公司估值法给予 23 年 39 倍 PE 估值，对应目标价 148.98 元，维持"买入评级"。 风险提示 ⚫ 渠道拓展不及预期，产品推广不及预期、食品安全及供应链风险、行业竞争加剧、需求疲软 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,282 2,894 3,688 4,598 5,683 同比增长(%) 16.5% 26.8% 27.5% 24.7% 23.6% 营业利润(百万元) 170 341 553 713 931 同比增长(%) -39.0% 100.9% 62.0% 29.0% 30.6% 归属母公司净利润(百万元) 151 301 491 633 831 同比增长(%) -37.7% 100.0% 62.9% 28.9% 31.3% 每股收益（元） 1.17 2.34 3.82 4.92 6.46 毛利率(%) 35.7% 34.7% 35.4% 35.8% 35.8% 净利率(%) 6.6% 10.4% 13.3% 13.8% 14.6% 净资产收益率(%) 17.4% 30.0% 34.5% 31.2% 30.1% 市盈率 106.3 53.2 32.6 25.3 19.3 市净率 18.4 14.1 9.4 6.8 5.1 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年05月05日） 124.63 元 目标价格 148.98 元 52 周最高价/最低价 139.5/63.74 元 总股本/流通 A 股（万股） 12,860/11,533 A 股市值（百万元） 16,028 国家/地区 中国 行业 食品饮料 报告发布日期 2023 年 05 月 07 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -1.39 -7.67 3.9 71.93 相对表现 -1.09 -5.57 6.91 71.76 沪深 300 -0.3 -2.1 -3.01 0.17 谢宁铃 xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070001 彭博 pengbo3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522100001 张玉洁 zhangyujie@orientsec.com.cn 朱雨涵 zhuyuhan@orientsec.com.cn 新三年战略开启，以变制变，看好公司市占率提升 2023-04-23 转型效果显著，经营势头向上：——盐津铺子 2022 三季报点评 2022-10-29 渠道转型、新品培育初见成效，供应链优势结合中长期发展战略，未来可期：——盐津铺子 2021 年报点评 2022-04-05 再推激励，新三年发展可期 买入 （维持） 盐津铺子动态跟踪 —— 再推激励，新三年发展可期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 投资建议 公司经营趋势向好，股权激励进一步激发团队活力，我们上调公司 2023-25 年 EPS 预测至3.82/4.92/6.46 元（调整前为 3.80/4.75/5.79 元），使用可比公司估值法给予 23 年 39 倍 PE 估值，对应目标价 148.98 元，维持"买入评级"。 表 1：可比公司估值表 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2023/5/5 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 洽洽食品 002557 43.40 1.93 2.16 2.58 3.00 22.55 20.13 16.82 14.49 良品铺子 603719 33.19 0.84 1.12 1.39 1.69 39.67 29.67 23.80 19.63 甘