食品饮料行业周报：白酒韧性彰显，大众品景气度持续改善

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 5 月 7 日 行业研究 白酒韧性彰显，大众品景气度持续改善 ——光大证券食品饮料行业周报（20230501-20230507） 食品饮料 白酒：1）业绩回顾：22 年白酒动销受损较 21 年有所加剧，但板块收入及业绩维持稳健增长。23Q1 总营收同比增长 15%，顺利实现开门红，地产名酒和高端白酒表现较优。结构向上升级的趋势延续，阶段性或存在分化，费用投放增加的同时费投效率有所优化。经营质量良性，现金流有所改善，预收款仍有余力。2）展望后续：五月婚宴等预订量增加较多，六月端午表现值得期待，库存目前已经恢复至良性水平，亦为后续旺季打下良好基础。考虑去年二季度受疫情影响基数较低，板块二季度有望迎来更好的业绩表现，下半年若消费能力进一步提升，中秋国庆动销有望继续环比加速。虽然需求整体在恢复途中，但名酒企积极推进改革，经营策略愈发精进，有望继续提升市场份额。 卤制品：开店节奏稳健，单店持续修复，当前对业绩影响较大的成本也有望持续改善，成本方面，1-2 月日均鸭苗出苗量低于 800 万羽，父母代种鸭生产主要集中于 3-4 月，3 月环比改善，但日均出苗量仍未超过 800 万羽。根据中国饲料行业信息网数据，4 月中旬出苗量已达 1100 万羽，接近屠宰场需求量 1200 万羽/天，供需格局改善有望驱动后续鸭副成本下行。 餐饮供应链：1）更加重视团餐等多维渠道拓展：如安井 2023 年计划增加 500个团餐客户，味知香扩充团餐团队，将拓展企事业单位食堂的场景等；2）产品矩阵及渠道布局更为完善：如安井计划推出“锁鲜装 4.0+虾滑系列” 的超级大爆品和“1：1：1：1”的年度爆品集群；千味央厨：大 B 渠道已上新迷你塔（百胜）、芝士鳕鱼棒（海底捞）、香蕉蛋糕（瑞幸）等单品，同时发布预制菜及 C端品牌。 烘焙：疫情导致重要大小 B 渠道受损严重，业绩承压，1Q23 各企业收入弹性已开始呈现，棕榈油价格下行有望带动企业毛利率逐季度改善，其中立高食品经过组织架构改革，渠道及研发能力有本质提升：1）供应链中心：整合后简化流程，已于 2022 年基本完成；2）营销中心：渠道融合效果好，1Q23 人效提升 10%；3）产品/研发中心：公司上新明显加快，山姆端有杂粮奶酪包、可颂甜甜圈等，小 B 端有奶油、手工葡挞、冷冻蛋糕等，背后反映公司在研发端的长足积累。 休闲食品：1）业绩表现：在供应链生产配送能力的提升及消费者需求愈发多元化的影响下，休闲食品行业渠道结构进一步碎片化。面对渠道的多元化发展态势，各企业相继开启全渠道改革转型，调整节奏的差异导致 2022 年业绩表现有所分化。展望 2023 年，各公司主要布局新渠道，预计改革成果将有不同程度显现，拉动业绩增速提升。2）成本及费用：2022 年原辅料价格不同幅度上涨，导致各休闲食品企业成本端压力提升。零食量贩等低毛利低费率渠道占比提升亦造成毛利率及销售费用率结构性下降。23Q1 通过体量增长&缩减费用，各公司净利率有不同程度提升，2023 年我们预计规模效应下盈利能力有望继续提升。 投资建议：我们维持当下的配置思路：（1）场景的修复、经济的复苏是确定的，但是经济完全恢复到疫情前的时间周期是不确定性的。所以，我们建议投资者围绕需求最稳定、抗风险能力最强、竞争格局最优的赛道布局，首选高端白酒贵州茅台、五粮液和泸州老窖；（2）场景的恢复提供较大的经营弹性，重点关注次高端白酒，首推标的为舍得酒业；（3）消费场景逐步恢复的预期下，大众品依然可围绕门店+供应链展开，核心推荐标的是绝味食品、安井食品、立高食品；另外建议关注业绩稳健、估值合理的细分龙头，推荐伊利股份以及洽洽食品。 风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题，竞争加剧。 买入（维持） 作者 分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003 021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 分析师：陈彦彤 执业证书编号：S0930518070002 021-52523689 chenyt@ebscn.com 分析师：杨哲 执业证书编号：S0930522080001 021-52523795 yangz@ebscn.com 联系人：李嘉祺 lijq@ebscn.com 联系人：董博文 dongbowen@ebscn.com 联系人：汪航宇 wanghangyu@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -17%-7%2%11%21%04/2207/2210/2201/23食品饮料沪深300 资料来源：Wind 要点 仅供内部参考，请勿外传 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 食品饮料 目 录 1、 本周观点 .......................................................................................................................... 4 2、 重点公司跟踪 ................................................................................................................... 4 3、 重点数据跟踪 ................................................................................................................... 5 4、 重要公司公告 ................................................................................................................... 7 5、 重点公司盈利预测、估值及评级 ....................................................................................... 8 6、 重点报告汇总 ................................................................................................................... 8 7、 投资建议 .........................................................................................................................