调味品板块2022年和2023Q1总结：曙光将至，全年向好

2023 年 05 月 07 日 曙光将至，全年向好 —调味品板块 2022 年和 2023Q1 总结 推荐(维持) 投资要点 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：何宇航 S1050122010030 heyh1@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 食品饮料(申万) -4.2 -5.1 2.9 沪深 300 -2.6 -1.9 2.8 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《食品饮料行业周报：白酒进一步分化，大众品强复苏明朗》2023-05-03 2、《食品饮料行业周报：财报密集发布期，消费复苏有望加快》2023-04-23 3、《食品饮料行业周报：财报验证期，寻找 α 机会》2023-04-16 ▌调味品:收入稳增长，利润仍有承压 2022 年调味品行业营收和归母净利润分别 610.4/71.4 亿元，同增 33.9%/-14.2%。2023Q1 调味品行业营收和归母净利润分别 161.2/24.3 亿元，同增 2.1%/-0.9%。2022 年销售费用率/管理费用率/销售费用率分别 6.0%/3.5%/-0.8%，同比-1.9/+0.3/+0.6pct。2023Q1 销售费用率/管理费用率/销售费用率分别 5.9%/3.2%/-0.4%。同比-1.4/+0.3/+0.5pct，主要调味品企业一季度未开展大规模的宣传促销活动，销售费用率有所下降。2022 年毛利率和净利率分别 28.9%/12.7%，同比-6.5/-6.8pct；ROE 为 13.6%，同比-4.8pct。2023Q1 毛利率和净利率分别 29.0%/15.2%，同比-6.0、-4.2pct；同比仍有下降，主要系部分原材料成本仍在高位，环比有所改善；ROE 为 4.4%，同比-0.4pct。具体公司看，一季度基础调味品企业仍有较大压力，海天味业短期业绩仍承压，美味鲜收入实现正增长，千禾味业受益于零添加事件迎开门红，恒顺醋业改革成效有待体现；复调中天味食品增长稳健，日辰股份利润仍承压，宝立食品 BC 齐振迎高增，仲景食品由于费用缩减利润得以释放；其他调味品中，涪陵榨菜业绩略超预期，安琪酵母海外增速亮眼，金龙鱼业绩增长显著，晨光生物稳健增长。 ▌需求复苏叠加成本下降，看好全年弹性 2023Q1 全国餐饮收入 12136 亿元，同增 13.9%，较 2019 年同期增长 14.02%；2023M3 餐饮收入为 3707 亿元，同增 26.3%，较 2019 年同期增长 9.25%。从餐饮端收入数据来看，复苏显著，由于在调味品的渠道占比中，餐饮占比约 50%，随着餐饮的复苏，我们认为调味品行业需求有望得到恢复性增长。成本方面，部分大宗商品价格出现明显回落，大豆市场价、瓦楞纸较 2022 年末下降 7.6%、12.1%，但仍有部分原材料价格维持较高位置，我们预计从全年纬度看，原材料价格整体有望较 2022 年下降，全年利润弹性可期。 ▌行业评级及投资策略 展望 2023 年，餐饮需求持续复苏,受益部分原材料下行趋势，调味品行业利润望持续改善。调味品企业望迎结构升级和产品推新的发展周期。重点推荐：中炬高新、日辰股份、晨光生物。建议关注：千禾味业、涪陵榨菜、仲景食品。持续跟踪：海天味业、天味食品、宝立食品、安琪酵母、金龙鱼、恒顺醋业。维持食品饮料行业“推荐”投资评级。 ▌ 风险提示 疫情波动风险；宏观经济波动风险；行业竞争风险；食品安全风险；消费税或生产风险；原材料价格波动风险；推荐公司业绩不达预期等。 -30-20-100102030(%)食品饮料沪深300行业研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 重点关注公司及盈利预测 公司代码 名称 2023-05-05 股价 EPS PE 投资评级 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 603288.SH 海天味业 69.36 1.47 1.70 1.95 47.18 40.80 35.57 买入 603027.SH 千禾味业 25.57 0.48 0.61 0.77 53.27 41.92 33.21 买入 603317.SH 天味食品 17.13 0.41 0.53 0.68 41.78 32.32 25.19 买入 600872.SH 中炬高新 36.95 1.02 1.21 1.41 36.23 30.54 26.21 买入 002507.SZ 涪陵榨菜 25.79 1.12 1.31 1.52 23.03 19.69 16.97 买入 600305.SH 恒顺醋业 11.35 0.19 0.24 0.30 59.74 47.29 37.83 买入 603755.SH 日辰股份 35.60 0.93 1.24 1.65 38.28 28.71 21.58 买入 603170.SH 宝立食品 24.01 0.68 0.86 1.08 35.31 27.92 22.23 买入 300999.SZ 金龙鱼 42.99 0.98 1.28 1.66 43.87 33.59 25.90 买入 300908.SZ 仲景食品 47.98 1.66 1.91 2.17 28.90 25.12 22.11 买入 600298.SH 安琪酵母 39.42 1.68 2.04 2.39 23.46 19.32 16.49 买入 300138.SZ 晨光生物 18.46 1.02 1.27 1.58 18.10 14.54 11.68 买入 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、 调味品：收入稳增长，利润仍有承压 ....................................................... 5 1.1、 收入稳健增长，利润仍有承压 ...................................................... 5 1.2、 控费情况良好，费用率有所下降 .................................................... 6 1.3、 多因素叠加，致利润率下降 ........................................................ 7 2、 需求复苏叠加成本下降，看好全年弹性 ..................................................... 9 2.1、 海天味业：短期业绩承压，全年目标务实 ............................................ 10 2.2、 中炬高新：业绩符合预期，期待全年弹性 ........................................