黑石集团(BX.US)BlackStone 1Q2023业绩点评：管理费稳健／业绩报酬承压，困难时期重点关注AUM增长与募资／投放进度

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 黑石集团 BX.N.MG 公司研究 | 季报点评 ⚫ 管理费收入稳健/已实现业绩报酬环比改善明显，各分部收益表现不一。1）Non-GAAP 合并分部口径下，公司 1Q23 实现管理费相关净收益 10.40 亿美元，-9.32%yoy/-2.43%qoq，其中管理费及咨询费收入 16.52 亿美元，+12.15%yoy/ +0.69%qoq；1Q23 公司实现业绩报酬 6.42 亿美元，-51.13%yoy/ +35.70%qoq。2） 1Q23 实现可分配收益 12.49 亿美元，-35.54%yoy/-6.38%qoq。3）房地产/私募股 权 / 信 贷 & 保 险 / 对 冲 基 金 实 现 可 分 配 收 益 5.35/5.26/2.98/0.71 亿 美 元 ， -57.81%/+5.93%/+33.52%/-36.10%yoy，+1.82%/+2.95%/+16.72%/-50.01%qoq。 ⚫ 市场困难时期 AUM 仍保持增长趋势，永续资本占比持续提升。1）截至 1Q23，公司 AUM 达 9912.94 亿美元，+8.28%yoy/ +1.71%qoq，可收取管理费的 AUM 达7319.73 亿美元，+7.97%yoy/ +1.89%qoq；虽然受市场条件影响增速放缓，但 AUM持续增长趋势不变，其中房地产分部 AUM 及收取管理费的 AUM 增速最高，+11.27%/+19.48%yoy。2）截至 1Q23，公司产品的永续资本存量达 3805 亿美元，+12.54%yoy/ +2.53%qoq，占可收取费用 AUM 的 51.98%，+2.11pct yoy/+0.33pct qoq。其中，房地产与信贷&保险分部的永续资本比例分别高达 64.94%/70.08%。 ⚫ 募资及投放有望于未来几个季度触底反弹，公司“干火药”储备充足。1）1Q23 公司新增募资 403.60 亿美元，-19.08%yoy/-6.27%qoq，为 3Q21 以来的最低水平，但降幅显著收窄；其中房地产/私募股权/信贷&保险/对冲基金分部募资分别为170.46/45.56/165.89/21.69 亿美元。公司指引全年完成新增募资达 1500 亿美元，已完成序时进度。2）1Q23 公司仅完成资本投放 108.41 亿美元，阶段性触底，我们预计随着市场环境好转资本投放节奏有望于下半年大幅提速。3）当前公司“干火药”储备达 1939 亿美元，在市场低谷期无疑为新一轮的大规模投放储备了充足的弹药。 ⚫ 结合最新财报调降 AUM 及业绩报酬等，将 23-24 年归母净利润由 56.9/63.4 亿美元调降至 22.9/54.0 亿美元，新增 25 年预测 62.1 亿美元，23-25 年 Non-GAAP 口径为 39.0/44.1/51.8 亿美元。为了反映经营稳定性并兼顾估值连续性，我们用 Non-GAAP 口径计算目标价，参考可比公司估值，给予公司 2023 年 18.0xPE，对应目标价 98.55 美元。维持公司买入评级。 风险提示：募集/AUM 不及预期；二级市场不景气；政策风险；业绩报酬不稳定。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 22,577.15 8,517.67 9,580.64 21,202.97 25,018.78 同比增长(%) 270% -62% 12% 121% 18% 营业利润(百万元) 13,100.53 3,544.65 4,123.13 11,320.16 13,495.08 同比增长(%) 400% -73% 16% 175% 19% 归属母公司净利润(百万元) 5,857.40 1,747.63 2,293.61 5,403.57 6,214.57 同比增长(%) 460% -70% 31% 136% 15% 每股收益(美元) 8.22 2.45 3.22 7.58 8.72 每股净资产(美元) 13.22 10.74 11.22 11.53 11.61 净利率 55% 35% 44% 51% 51% 净资产收益率(%) 62.16% 20.47% 29.31% 66.66% 75.37% 市盈率(倍) 10.78 36.14 27.54 11.69 10.16 市净率(倍) 6.70 8.25 7.90 7.69 7.64 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年04月24日） 88.62 美元 目标价格 98.55 美元 52 周最高价/最低价 123.18/71.72 元 总股本/流通股（亿股） 7.13/7.13 美股市值（亿美元） 625.98 国家/地区 美国 行业 非银行金融 报告发布日期 2023 年 04 月 26 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 1.59 5.58 0.45 -19.87 相对表现 1.93 1.4 -2.54 -16.72 标普 500 -0.34 4.18 2.99 -3.15 孙嘉赓 021-63325888*7041 sunjiageng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080006 香港证监会牌照：BSW114 光 阴 卌 载 ， 全 球 资 本 之 王 是 怎 样 炼 成的？：——Blackstone 首次覆盖报告 2022-06-10 管理费稳健/业绩报酬承压，困难时期重点关注 AUM 增长与募资/投放进度 ——BlackStone 1Q2023 业绩点评 买入（维持） 仅供内部参考，请勿外传 黑石集团季报点评 —— 管理费稳健/业绩报酬承压，困难时期重点关注AUM增长与募资/投放进度 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：公司盈利预测假设指标调整表 (单位：十亿美元) 原预测 新预测 2023E 2024E 2023E 2024E AUM 私募股权 333.19 391.94 332.24 390.71 房地产 393.94 462.37 381.58 446.43 对冲基金 87.43 90.58 82.96 85.45 信贷和保险 341.45 403.05 314.90 368.71