传媒行业动态跟踪：多模态和Agent推动Token用量加速上行

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 传媒行业 核心观点：Token 是衡量 AI 发展速度的核心指标，26 年模型智能水平和稳定交付能力提升，驱动 Token 消耗切实向实际生产场景落地。我们看好 26 年多模态、智能体在生产场景中应用深化，驱动 Token 使用量和其创造的价值量同向增长，形成的良性循环带动商业化进一步加速。 ⚫ 多模态视频生成技术可用性提升，26 年场景扩圈带动 Token 上量。26 年 2 月国产模型可灵 3.0、即梦 Seedance2.0 发布，继续引领视频生成领域的技术前沿。模型抽卡率提升、应用价值斜率更加陡峭，下游用量和商业化表现同样快速增长。如可灵 1 月 ARR 环比增长 25%达 3 亿美元，此前偏线性增长趋势得到突破；3 月豆包日均 Token 使用量在 3 个月内翻倍增长，已突破 120 万亿。从下游使用场景来看，以漫剧为例，巨量引擎预测 2026 年漫剧市场规模将突破 220 亿（贡献短剧行业 50%的增量）；AI 在漫剧制作中可覆盖 80%的工作，我们认为下游 AI 内容场景的景气向上，模型技术提供方、中间层整合方将充分受益于行业发展红利。 ⚫ 智能体在生产场景加速普及，相关厂商 ARR 增长斜率陡峭。我们整理 AI Native 产品 ARR 情况，其中编程、Agent 等和用户产能切实相关的领域，相关厂商的商业化显著提速。如 AI 编程 Cursor 的 ARR 水平从 25 年 11 月的 10 亿美元翻倍增长至 26年 2 月的 20 亿美元，AI workspace Genspark 的 ARR 从 26 年 1 月的 1 亿美元翻倍增长至 26 年 3 月的 2 亿美元。底模厂商也充分受益，尤其国产模型的采用率上升，带动国内大模型厂商商业化加速兑现，如智谱 26 年 3 月开放平台 API 的 ARR 已增至 2.5 亿美元，公司指引到 26 年底 ARR 有望达 10 亿美金；Minimax 26 年 2 月ARR 1.5 亿美金（vs 25 全年收入 7904 万美元）；月之暗面发布 K2.5 后一个月，26 年 3 月 ARR 达到 1 亿美金。 （1）我们看好具有硬件-研究-模型-应用场景全栈 AI 路径的科技大厂，以及具有全模态技术布局的模型厂商机会，相关标的：阿里巴巴-W(09988，买入)、谷歌(ALPHABET)-A(GOOGL.O，未评级)、MINIMAX-WP(00100，未评级)、智谱(02513，未评级)等。 （2）重视其他具备模型能力的厂商及相关产业链，以及受益于底模能力迭代、下游应用场景体验改善，相关标的：腾讯控股(00700，买入)、快手-W(01024，买入)等。 风险提示 大模型技术迭代不及预期、大模型商业化进展不及预期、竞争加剧风险 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 传媒行业 报告发布日期 2026 年 04 月 03 日 项雯倩 执业证书编号：S0860517020003 香港证监会牌照：BQP120 xiangwenqian@orientsec.com.cn 021-63326320 李雨琪 执业证书编号：S0860520050001 香港证监会牌照：BQP135 liyuqi@orientsec.com.cn 021-63326320 金沐阳 执业证书编号：S0860525030001 香港证监会牌照：BXO329 jinmuyang@orientsec.com.cn 021-63326320 沈熠 执业证书编号：S0860124120005 shenyi1@orientsec.com.cn 021-63326320 技术迭代推动 Token 和商业化上量，26 年重点看全模态融合：从 MiniMax 首份财报看 AI 产业趋势 2026-03-04 视频生成进入精准控制时代，创作平权带动 B/C 两端加速渗透 2026-02-08 从 to B 到 to C，AI 游戏引擎开始助力平台增长：——2026 游戏行业趋势展望 2026-02-05 多模态和 Agent 推动 Token 用量加速上行 看好（维持） 传媒行业动态跟踪 —— 多模态和Agent推动Token用量加速上行 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：全球部分 AI Native 应用 ARR 和估值情况 数据来源：TechCrunch，Bloomberg，X，Sacra，Forbes 等，东方证券研究所 公司名称细分领域ARR收入（亿美元）ARR日期估值（亿美元）估值日期P/ARROpenAI大模型2402026年3月85202026年3月36Anthropic大模型1402026年2月38002026年2月27DatabricksAI数据智能平台542026年2月13402025年12月25CursorAI编程202026年2月2932025年11月15Surge AIAI数据标注102025年12月2502025年7月25MercorAI招聘102025年12月1002025年10月10Together aiAI模型云平台102026年3月752026年3月8GrammarlyAI写作72025年6月---MidjourneyAI图像生成72025年12月---xAI大模型52025年7月23002025年11月72AlphaSenseAI金融与企业情报52025年10月402024年6月8LovableVibe coing42026年3月662025年12月17ElevenLabsAI声音3.32025年12月1102026年2月33可灵AI视频生成32026年1月---SunoAI声音32026年2月24.52025年11月8Fireworks AIRL服务2.82025年10月402025年10月14ReplitAI编程2.532025年10月902026年1月36智谱大模型2.52026年3月4402026年4月176PerplexityAI搜索2.52025年12月2002025年9月80Cohere企业LLM2.42026年2月682025年9月28Glean企业Agent2.082026年2月722025年6月35Higgsfield多模态运行平台22026年2月132026年1月7GensparkAgent22026年3月12.52026年3月6HarveyAI法律1.92026年1月1102026年3月58Minimax大模型1.52026年2月3782026年4月252OpenEvidence医疗1.52025年11月1202026年1月80SynthesiaAI数字人1.52025年9月402025年10月27ManusAgent1.