特斯拉(TSLA.US)2023Q1业绩点评：需求明显恶化，盈利能力受到挑战

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 公司跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 汽车 ＃investSuggestion＃ 中性 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 目标价（美元）：139.13 现价（美元）：162.55 预期升幅： -14.41% ＃marketData＃ 市场数据 日期 2023/4/24 收盘价（美元） 162.55 总股本（百万股） 3,169 总市值（百万美元） 514,325 净资产（百万美元） 49,235 总资产（百万美元） 86,833 每股净资产（美元） 15.54 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 【兴证海外汽车】特斯拉 Tesla（TSLA.O）2023 投资备忘录：缺乏新车型导致格局恶化，下修盈利预期 【兴证海外汽车】特斯拉 Tesla（TSLA.O）22Q3 点评报告： 财报符合预期、IRA 生效迎来大利好 ＃emailAuthor＃ 海外汽车行业研究 分析师： 余小丽 兴业证券经济与金融研究院 yuxiaoli@xyzq.com.cn SFC：AXK331 SAC：S0190518020003 ＃assAuthor＃ ＃dyStockcode＃ TSLA .O ＃dyCompany＃ 特斯拉（Tesla） 美股 ＃title＃ 2023Q1 业绩点评： 需求明显恶化，盈利能力受到挑战 ＃createTime1＃ 2023 年 4 月 25 日 投资要点 ＃summary＃ 公司公告：特斯拉发布 2023 年第一季度业绩。本季度,公司交付了 42.3 万辆汽车,同比增长 36%。储能板块增长迅猛,装机量同比增长 360%至 3.89 Gwh。公司实现营业收入 233 亿美元,同比增长24.4%,环比下滑4%。根据美国通用会计准则计算,归母净利润同比下降24%,环比下降32%至25.13亿美元。 由于公司年初采取的促销活动,平均售价和盈利能力均有所下降。第一季度汽车平均售价为 4.9 万美元,低于去年 Q4 的 5.3 万美元。第一季度汽车业务毛利率为 18%,低于去年 Q4 的24%。公司本季度营业利润率为 11.4%,低于去年 Q4 的 16.0%。 现金流表现也较为疲软。本季度经营性现金流为 25 亿美元,环比下降 23%。自由现金流降至 4 亿美元,为 2022 年第二季度以来的最低水平。公司 Non-GAAP EPS 为 0.85 美元，低于我们预测的 0.89 美元。 由于车型日趋老龄化和宏观环境的影响,公司面临日益严峻的需求下滑压力。公司高端 Model S和 Model X 的交付量本季度降至 2015 年以来的最低水平,仅为 10,695 辆,同比下降 27%,环比下降38%。公司对需求的描述也在变化。2022 年上半年,公司认为不会出现需求问题。今年年初,公司开始降价以刺激需求。而在此次业绩电话会议上,公司没有提供毛利率的未来预期。尽管多次降价，本季度公司交付量环比仅增长 4%。 公司仍维持全年 180 万辆的交付目标。然而,根据当前交付情况,达成销量目标存在一定困难。我们预计全年交付量约为 175 万辆。 当前公司共有六项业务，如何平衡各业务间的资源存在挑战。汽车业务是特斯拉现阶段最主要的收入和利润来源。第一季度,汽车业务收入和毛利占公司总额的 86%和 93%。汽车业务的未来增长动力在于新车型上市。公司预计 2023 年第三季度开始量产 Cybertruck。储能业务是特斯拉收入增长最快的业务。第一季度,出货量同比增长 360%至 3.89Gwh,收入同比增长 148%至 15.29 亿美元。当前储能订单充足,订单排期至 2025 年。公司将在上海建立 40Gwh 的储能工厂,这是我们最为看好的业务。服务业务收入同比增长 44%至 18.37 亿美元。随着车辆老龄化,每辆车服务量增加,我们认为服务业务增速将超过新车业务增速。FSD、Dojo 和机器人业务目前都处于研发阶段,同时特斯拉多次延后商业化时间表。本季度原计划上线的 Dojo 计算集群未能按时上线。特斯拉和 Twitter 大量购买 NVIDIA 显卡,这使我们对 Dojo 商业化时间的预期有所延后。 盈利预测及投资建议：我们认为特斯拉今年还会多次降价，我们调整 2023 年目标销量至 175 万台，产量至 178 万台，同步调整 2023-2025 年收入预测至 1,008\1,169\1,436 亿美元。调整 2023-2025 年公司归母利润至 97\109\142 亿美元。我们维持目标价 139.13 美元的目标价，维持“中性”评级。 风险提示： 竞争格局恶化、4680 电池生产不及预期、消费者购车需求降低 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万美元) 81,462 100,847 116,920 143,637 同比增长 51.4% 23.8% 15.9% 22.9% 归母净利润(百万美元) 12,556 9,688 10,894 14,238 同比增长 127.5% -22.8% 12.5% 30.7% 毛利率 25.6% 18.2% 17.9% 18.4% 净利润率 15.5% 9.8% 9.5% 10.1% Basic EPS（美元） 4.02 3.04 3.35 4.30 数据来源：WIND、兴业证券经济与金融研究院整理 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外公司跟踪报告(评级) 报告正文 图 1、特斯拉季度车型交付量（含预测） 图 2、特斯拉季度储能及光伏装机量（含预测） 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 图 3、特斯拉收入（含预测） 图 4、自由现金流 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 盈利预测及投资建议：我们认为特斯拉今年还会多次降价，我们调整 2023 年目标销量至 175 万台，产量至 178 万台，同步调整 2023-2025 年收入预测至1,008\1,169\1,436 亿美元。调整 2023-2025 年公司归母利润至 97\109\142 亿美元。我们维持目标价 139.13 美元的目标价，维持“中性”评级。 风险提示： 竞争格局恶化、4680 电池生产不及预期、消费者购车需求降低 0%20%40%60%80%100%120%140%0100000200000300000400000500000辆汽车交付汇总（左轴）YOY（右轴）01000200030004000500060007000储能装机量 (MWh)光伏装机量 (MW)050001000015000200002500030000百万美元