纺织服装及日化行业：半年报总结暨月度投资策略，中报表现趋于平稳，布局业绩确定性龙头

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 纺织服装及日化 [Table_IndustryInfo]半年报总结暨月度投资策略 中性 （调低评级) 2018 年 09 月 20 日 一年该行业与沪深 300 走势比较 行业投资策略 中报表现趋于平稳，布局业绩确定性龙头  2018 年 H1 纺服日化板块整体增速优异，业绩增长 21.5%根据国家统计局数据显示，1-8 月社会消费品零额同增 9.3%，其中服装等相关零售额同增 8.9%，化妆品零售额同增 12.6%。2018 年 H1，纺服日化板块实现营业收入 1245.8 亿元，同增 19.6%，较 17 年 H1 有所加速；实现业绩 149.0 亿元，同增 21.5%。分子板块，从营收来看，运动鞋服（28.2%）>日化（24.4%）>男装（17.0%）>大众服饰（16.8%）>家纺（16.7%）>中高端服饰（16.4%）>纺织制造（14.9%）>鞋类（1.7%）；从业绩来看，日化（38.0%）>男装（32.6%）>运动鞋服（28.8%）>家纺（23.1%）>中高端服饰(22.0%)>大众服饰（21.4%）>鞋类（4.6%）。运动鞋服以及日化无论营收还是业绩端表现均相对较为优异。 经营性指标整体较为健康，部分公司有所差异从存货周转来看，品牌服饰和日化板块的存货周转天数分别降 16.3/16.5 天，但部分公司存货 Q2 开始有所上升，纺织制造板块存货周转天数上升 17.9 天；同时，从现金流情况来看，部分龙头企业 Q2 经营性现金流情况环比表现向下。我们认为，在板块整体经营指标好转情况下，部分企业经营性指标表现不理想一方面确实存在终端消费承压影响，另一方面也由原材料成本上升企业提前备货所致。 18Q2 纺服日化板块业绩增 12%，增速环比有所放缓2018Q2，纺服日化板块收入同增 13.3%，较 Q1 放缓 5.26pct；业绩同增 11.8%，较 Q1 下滑 11.0pct。品牌服饰中，除比音、森马和罗莱外，其他品牌 Q2 营收增速较 Q1 均有所放缓，在一定程度也体现了行业景气度在 Q2 环比有所承压；纺织制造板块公司 Q2 营收增速均较 Q1 有所放缓，但业绩增速环比明显加速，预计与棉价及汇率因素变化逐步向业绩传导有关；日化板块中，珀莱雅和御家汇Q2 营收提速，珀莱雅在电商的高速增长和控费能力的提升下，业绩同增 68.46%。  投资建议：行业趋势仍不明朗，布局业绩确定性标的综合来看，H1 纺服日化行业稳中有升，但 Q2 以来增速环比逐步收窄。从板块内企业情况来看，H1 营收及业绩增速均较去年有所加速，但 Q2 板块营收及业绩增速较 Q1 环比有所放缓。因此虽然板块在近期深度回调下估值已处于历史低位，但在当前行业发展出现下行趋势，且未来预期仍不明朗的情况下，板块难言具备整体性投资机会。在这一背景下，我们继续坚定从业绩确定性角度推荐内生发展动力充足，所处行业前景广阔且已具备一定核心竞争优势的龙头。1）发力广阔低线市场的大众龙头：珀莱雅、南极电商；2）行业内初步建立核心竞争优势，且自身及新兴品牌处在业绩释放期的标的：歌力思、比音勒芬、森马服饰等；3）棉价催化产能逐步释放的优质纺织制造企业：百隆东方、华孚时尚等。 风险因素：消费预期不明朗，板块整体下滑重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2018E 2019E 2018E 2019E 603365 珀莱雅 买入 37.47 7,535 1.39 1.86 27.0 20.1 603605 比音勒芬 买入 31.15 5,649 1.44 1.94 21.6 16.1 603877 歌力思 买入 16.68 5,621 1.13 1.19 14.8 14.0 002832 森马服饰 买入 10.32 27,862 0.59 0.72 17.5 14.3 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《纺织服装行业 8 月投资策略：板块回调基本面 无 虞 ， 龙 头 估 值 吸 引 力 重 现 》 — —2018-08-14 《纺织服装行业月度投资策略：品牌龙头业绩具 备 支 撑 ， 积 极 布 局 中 报 行 情 》 — —2018-07-18 《国信证券-纺织服装及日化行业中期投资策略-蹈机握杼，蓄力龙头 -20180710》——2018-07-10 《行业重大事件快评：个税调整利好大众消费，板块龙头有望显著受益》——2018-06-21 《纺织服装行业 6 月策略暨行业专题：板块回调迎配置良机，兼顾现金流稳健公司》——2018-06-15 证券分析师：张峻豪 电话： 0755-22940141 E-MAIL： zhangjh@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517070001 证券分析师：曾光 电话： 0755-82150809 E-MAIL： zengguang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.2S/17N/17J/18M/18M/18J/18沪深300纺织服装及日化 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 2018 年 H1 纺服日化板块整体表现稳中有升 服装及日化行业上半年整体仍呈现复苏增长，但环比趋势下行 根据国家统计局数据显示，2018 年 1-8 月限额以上服装鞋帽、针、纺织品零售额达 8521 亿元，同比增长 8.9%，比去年同期提升 1.6pct；2018 年 1-8 月化妆品零售额达 1654 亿元，同比增长 12.6%，比去年同期提升 0.7pct；同期社会消费品零售额同比增长 9.3%，比去年同期下降 1.1pct。因此，相较于其他消费品类，今年以来服装及化妆品板块整体表现仍稳中有升。 但从月度增速的环比趋势来看，社零总额和我们关注的服装鞋帽、针、纺织品和化妆品的增速在 Q2 以来后，呈现回落的态势。其中，8 月服装类社零销售额增长 7.0%，环比放缓 1.7pct，化妆品类增长 7.8%，环比持平。在消费力预期不明朗，天气恶劣因素等影响下，8 月包括服装类及化妆品类在内的可选消费增速普遍相对承压。此外，从电商线上情况来看，1-8 月，全国网上零售额增长 28.2%，其中实物商品线上增长 28.6%，均较前期有所回落。结合此前我们跟踪的阿里系全网销售数据，8 月线上整体中高端品牌增速相对承压，而中低端品牌借助渠道红利增速相对较快。 图 1：服装零售额当月值及同比增速（%） 图 2：化妆品零售额当月值及同比增速（%） 资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理 资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理 2018 年 H1 纺服日化板块整体业绩增速稳步提升 我们总结了 48