纺织服装行业18H1综述：大众休闲Q2持续提速，优质制造或迎全面改善

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 27 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 纺织品、服装与奢侈品行业 2018-9-1 纺织服装行业 18H1 综述：大众休闲Q2 持续提速，优质制造或迎全面改善 行业研究┃行业周报评级 看好 维持 报告要点 本周专题纺织服装板块中报披露完毕，本周，我们将对其进行梳理分析。总体上，在 18Q2终端零售增速放缓、纺织制造淡季的背景下，除休闲服子板块外，其他细分子板块收入增速均有所放缓，但费用压缩、减值损失降低等因素带动盈利能力改善；各细分子板块在营运质量及现金流方面表现不一。（1）18H1，纺服板块整体收入增速环比放缓，利润增速基本持平。整体营收、归母净利同增 16.4%、20.2%，其中 Q2 分别同增 14.1%、20.7%。（2）毛利率有所下滑，但受益于费用压缩、存货结构改善带来的资产减值损失减少等因素，净利率小幅提升。（3）受益于过季库存消化到位，新品适销度提升，叠加加盟商盈利改善，订货积极性及回款加强，带动整体营运质量小幅改善；现金流受备货增加、加快供应商结算及支付其他应付项目等出现一定下降。分子板块来看：休闲服是唯一 Q2出现加速的子板块，营运质量显著改善，支出增加致经营现金流净流出；家纺线下渠道维持高增长，但电商拖累致增速显著放缓，现金流维持改善趋势；女装主品牌延续双位数增速，新品牌增长放缓明显，利润端表现优于收入端，现金流维持改善；男装收入增速明显放缓，库存消化到位带来盈利改善；鞋帽板块表现依旧低迷，Q2 利润端下降 17%，存货规模持续下降，营运指标恶化；纺织制造板块受益 Q2 人民币贬值产生汇兑收益盈利提速，上年同期高基数致毛利率显著回落。 行业观点整体行业中报表现验证我们前期判断，大众休闲子板块最受益外部环境友好；同时，多维进化带来的边际改善也颇为明显，持续重点推荐大众休闲领域的森马服饰及太平鸟，建议关注强安全边际的海澜之家。在零售增速放缓、品牌分化、消费预期悲观的情绪下，预计板块性行情难再现，依然建议排除短期数据干扰，精选持续精进的优质龙头穿越周期。此外，外部因素助力上游优质制造业绩逐季提升，维持中期布局的观点，建议重点关注健盛/百隆东方和华孚时尚。 行情回顾上周，纺织服装行业板块下跌 1.12%，同期沪深 300 指数上涨 0.28%，纺织服装板块跑输大盘 1.4 个百分点，排名第 22。个股方面，涨幅前五分别为：健盛集团（7.53%）、华孚时尚（5.18%）、希努尔（4.39%）、浔兴股份（4.02%）、摩登大道（2.60%）；跌幅前五分别为：拉夏贝尔（-11.95%）、商赢环球（-12.29%）、贵人鸟（-9.70%）、日播时尚（-8.14%）、柏堡龙（-6.11%）。[Table_Author]分析师 于旭辉 （8621）61118735 yuxh1@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490518020002 分析师 雷玉 （8621）61118735 leiyu@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490511040005 联系人 马榕 （8621）61118735 marong@cjsc.com.cn 分析师 李俐璇 （8621）61118735 lilx2@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490518070008 [Table_Doc]相关研究 《巨头之路系列Ⅲ：昔日王者 Gap 的得与失》2018-8-26 《信用风险防范下的纺织服装行业的危与机》2018-8-20 《 巨 头 之 路 系 列 Ⅱ ： ZARA 的 卓 越 之 路 》2018-8-19 风险提示： 1、零售环境恶化的风险；2、并购整合不及预期的风险；3、原材料及汇率大幅波动的风险等。 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 27 行业研究┃行业周报 目录 纺织服装行业 18H1 综述：大众休闲 Q2 持续提速，优质制造或迎全面改善 ................................ 5 纺织制造： Q2 盈利加速，毛利率下滑 .................................................................................................................. 5 家纺：电商拖累致增速放缓，现金流持续改善 ....................................................................................................... 7 男装：库存消化到位带来盈利改善，收入增速放缓明显 ......................................................................................... 9 女装：收入端有所放缓，现金流持续改善 ............................................................................................................. 11 休闲服：唯一 Q2 加速子板块，营运质量持续改善 ............................................................................................... 14 鞋帽：表现依旧低迷，存货规模持续下降 ............................................................................................................. 16 总结：收入端环比放缓，营运质量小幅改善 ......................................................................................................... 17 行业观点 ..................................................................................................................................... 20 公司事件跟踪 ............................................................................................................................. 21 行情回顾 ..................................................................................................................................... 23 数据追踪 ..