纺织服装行业：棉花增产乏力+库消比走低蕴提价预期贬值利好出口，制造龙头竞争格局优化

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业深度研究 棉花增产乏力+库消比走低蕴提价预期 贬值利好出口，制造龙头竞争格局优化 棉花基本面上，供给端持续趋紧，抛储进入尾声，总供给持续下行。国内棉花总供应自 2015 年后连续三年负增长，2015 年主要受减产影响，2016、2017 年主要受抛储影响，总供给收缩明显。受植棉面积减少及极端天气的影响，2018/19 年度预期减产。目前国储库存剩余约 300 万吨，剩余库存中优质新疆棉占比较以往更低，调节市场供需能力逐渐弱化，补库存需求加强，提升中长期供给趋紧程度。全球供给方面，五大棉产国主导减产步伐，印度植棉面积近两年大减，去库存情况与中国保持一致。 需求端看，下游需求增速整体平稳，缺口持续扩大。2018年国内棉花下游需求延续 2017 年以来弱复苏趋势，内外销数据稳中有升。预计国内棉花供需差额持续存在，进口配额提升难以弥补产需缺口，库存将持续被消化。在棉花储备常态化将会强化的背景下，国储政策存在从单向抛储向轮储转变的预期，结合全球及国内的基本面供给趋紧，中长期看涨趋势不变。 下半年棉花预计走强，长期供应削减驱动价格上升。短期来看，下半年抛储结束，新棉上市，下游生产旺季到来，同时因天气等影响存在减产预期，结合人民币贬值利好出口，棉花市场预计偏强。中长期看，供给压力持续存在，国储已经接近底部，且以人工成本为主的植棉成本不断上升，推动棉花均衡价格上涨。 贸易战影响纺织外需，进口棉成本上升推动棉价上涨。外需方面，加征关税使国内纺织品在美竞争力下降，因在纺织品出口总额中，美国占比约 11%，或引起国内纺织品外需下降。进口棉成本方面，美棉占进口棉约 44%，人民币贬值叠加加征关税，拉动整体进口棉成本上升。进口棉成本的增加，提升内棉需求，变相推动棉价上涨。 人民币贬值+海外布局推进，龙头优势进一步巩固。Q2 以来人民币持续贬值，拉动纺织产品出口增速提升，促使棉纺企业外需增加，在一定程度上对冲贸易战的影响，并且贬值对外币资产占比较大的纺织龙头企业汇兑损失带来利好。同时，东南亚地区成本优势日益凸显，龙头持续推进海外布局，产能逐步释放，优势得到进一步巩固。 投资建议：华孚时尚、百隆东方、天虹纺织、申洲国际。 风险因素：宏观经济不佳致下游需求不及预期；国储轮出进程难以预计导致与下游需求对接存在风险；国家对于棉花价格政策变动风险；棉价向下游产品传导效果未达预期。 维持 增持史琨 shikun@csc.com.cn 010-65608483 执业证书编号：S1440517090002 发布日期： 2018 年 09 月 14 日 市场表现 相关研究报告 -37%-27%-17%-7%3%13%2017/9/142017/10/142017/11/142017/12/142018/1/142018/2/142018/3/142018/4/142018/5/142018/6/142018/7/142018/8/14纺织服装上证指数纺织服装 行业深度研究报告 [table_page] 纺织服装 请参阅最后一页的重要声明 单击此处输入文字。 目录 一、棉价基本面 ....................................................................................................................................................... 1 （一）供给端：抛储进入尾声，总供给持续下行 ........................................................................................ 1 （二）需求端：下游需求增速整体平稳，缺口持续扩大 ............................................................................ 5 （三）产需缺口显现，国储库存压制价格能力减弱，库存消费比蕴提价预期 ........................................ 7 二、棉价上涨利好龙头毛利及竞争格局，海外扩张+贬值再添利好 ................................................................. 8 （一）下半年棉花预计走强，长期供应削减驱动价格上升 ........................................................................ 8 （二）贸易战影响纺织外需，进口棉成本上升推动棉价上涨 .................................................................. 10 （三）人民币贬值利好出口，棉纺企业业绩提升 .......................................................................................11 （四）海外布局持续推进，产能释放助力龙头优势巩固 ...........................................................................11 三、投资建议：华孚时尚、百隆东方、天虹纺织、申洲国际 .......................................................................... 14 四、风险因素 ......................................................................................................................................................... 16 图目录 图 1：国内棉花总供应量转降 ......................................................................................................................... 1 图 2：国内棉花产量 2007 年起进入下行通道 ............................................................................................... 1 图 3：2007 年以来全国植棉面积持续下降 ................................................................................................... 2 图 4：新疆棉花 2017 年单产显著提升 ......................................