煤炭开采行业专题研究：2023Q1整体业绩继续增长，建议淡化煤价波动把握板块长期价值

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 05 月 05 日 行业研究 评级：推荐(维持)研究所 证券分析师： 陈晨 S0350522110007 chenc09@ghzq.com.cn 联系人 ： 王璇 S0350123020011 wangx15@ghzq.com.cn [Table_Title] 2023Q1 整体业绩继续增长，建议淡化煤价波动把握板块长期价值 ——煤炭开采行业专题研究 相关报告 《——永泰能源（600157）2022 年报以及 2023年一季报点评：煤炭产能仍具增长空间，储能业务转型为公司注入新动力（增持）*煤炭开采*陈晨》——2023-05-04 《——淮北矿业（600985）2023 年一季报点评：长协机制促使公司业绩表现稳健，双主业产能同步扩张成长可期（买入）*煤炭开采*陈晨》——2023-05-04 《——煤炭开采行业周报：夏季旺季前的煤价可以乐观些（推荐）*煤炭开采*陈晨》——2023-05-04 《——潞安环能（601699）2022 年报&2023 一季报点评报告：煤炭主业量价共振，超预期高分红凸显 投 资 价 值 （ 买 入 ） * 煤 炭 开 采 * 陈 晨 》 — —2023-04-27 《——陕西煤业（601225）2022 年报&2023 一季报点评报告：产能增加业绩提升，高分红高股息可期（买入）*煤炭开采*陈晨》——2023-04-27 投资要点： ◼ 2023 年 Q1 煤炭开采行业公募基金重仓分析：基金持仓煤炭环比持平，占投资总市值为 0.51%。2023 年第一季度煤炭开采行业公募基金重仓股占比为 0.51%（环比 0.00pct），其中持有陕西煤业、中国神华、潞安环能、兖矿能源、山煤国际的基金数量位列前 5 名。季度持仓变动方面，基金加仓最多的公司为中国旭阳集团、山煤国际、潞安环能、首钢资源、辽宁能源；基金减仓最多的公司为中煤能源、平煤股份、陕西煤业、兰花科创以及山西焦煤。 ◼ 2022 年业绩同比大幅上涨，Q4 业绩环比下降明显。我们重点关注的 35家煤炭上市公司，2022 年合计实现营业收入 16329 亿元，同比上涨 8.5%；合计实现净利润 3115 亿元，同比上涨 49.5%；合计实现归属母公司净利润 2512 亿元，同比上涨 50.6%。环比来看，35 家煤炭上市公司 2022Q4业绩环比有所下滑，为 410.48 亿元，环比下降 32.4%。Q4 单季业绩的环比下降主要是由于多数煤炭企业习惯性在四季度增加成本费用、计提资产减值损失。 ◼ 煤炭产量同比小幅上涨，销量下滑主要源自中国神华等因高价格导致外购贸易煤数量减少。35 家煤炭上市公司 2022 年产量为 11.8 亿吨，同比上涨 2.6%，销量 12.4 亿吨，同比下降 4.5%。如果剔除掉中国神华，34家煤炭上市公司 2022 年产量为 8.6 亿吨，同比上涨 2.7%，销量 8.2 亿吨，同比上涨 0.8%； ◼ 单位售价大幅上涨，带动煤炭板块盈利提升。2022 年 35 家煤炭上市公司煤炭的平均销售价格为 773 元/吨，同比上涨 21%；平均销售成本 372元/吨，同比上涨 2%；平均毛利 401 元/吨，同比上涨 47%；毛利率 52%，同比上涨 6.4 个百分点，售价大幅上涨拉动煤炭板块单位盈利能力增强。 ◼ 期间费用方面，销售费用率同比持平，其他费用率环比小幅下降。2022年 35 家煤炭上市公司的期间费用率（算数平均值方法）为 8.3%，同比下降 0.8 个百分点，其中，销售费用率为 0.7%，同比持平，管理费用率为 5.7%，同比下降 0.3 个百分点，财务费用率为 1.9%，同比下降 0.5 个百分点。综合来看，由于业绩向好企业现金流增长，部分煤企选择偿还 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 债务以降低财务费用，此外管理水平等方面优化也降低费用率水平。 ◼ 行业盈利指标同比全面向好。从销售毛利率来看，35 家煤炭上市公司2022 年平均值为 30.5%，同比上涨 2.2 个百分点，其中有 20 家公司毛利率同比有所提升；从销售净利率来看，35 家煤炭上市公司 2022 年平均值为 14.8%，同比上涨 3.2 个百分点，其中有 23 家公司净利率同比有所提升；从 ROE 来看，35 家煤炭上市公司 2022 年平均值为 18.4%，同比上涨 2.1 个百分点，其中有 23 家公司 ROE 同比有所提升。 ◼ 经营性现金流明显提升，负债水平有所下降。35 家煤炭上市公司 2022年经营性现金流合计为 4468 亿元，增幅 21%；有息负债合计为 4856 亿元，同比下降 11%。资产负债率平均为 52.4%，同比下降 1.7 个百分点。综合来看，随着盈利能力出现小幅增强，企业的现金流情况明显改善，偿债能力提升，资产负债率小幅下降。 ◼ 应收账款周转天数同比下降，回款能力有所增强。2022 年煤企持续改善营运能力，应收账款周转天数同比下降，回款能力有所增强，2022 年35 家煤炭上市公司应收账款周转天数平均为 19 天，同比下降 4 天，同比减幅 16.6%；存货周转天数 24 天，同比持平。 ◼ 2023 年一季度：需求相对偏弱下煤价小幅回调，成本控制改善业绩小幅提升。我们重点关注的 35 家煤炭上市公司，2023Q1 年合计实现营业收入 3982 亿元，同比增长 12%；合计实现归属母公司净利润 645 亿元，同比增长 3%；合计实现扣非后归属母公司净利润 629 亿元，同比持平。如果剔除对行业影响较大的中国神华，34 家煤炭上市公司，2023Q1 合计实现归属母公司净利润 459 亿元，同比增长 5%。一季度煤价同比有所下降，我们判断业绩同比出现小幅增长主要是由于各公司成本费用改善所致。 ◼ 投资策略：淡化煤价波动，重视低估值高股息资产，持续看好行业投资机会。上市公司披露完 2022 年报，低估值高股息资产逻辑兑现，例如神华分红率为 73%，兖矿分红率 69%等，诸多个股股息率高到 10%以上。相继披露完的 2023 年一季报，整体业绩继续小幅上涨，其中陕西煤业、中煤能源、潞安环能、淮北矿业等诸多主流公司依然实现了业绩的明显增长，在煤价平稳时期上市公司也通过成本费用端的蓄水池保留了业绩持续释放能力，平滑了煤价波动对业绩端的影响。我们认为，2023 年经济（煤炭需求）增速相比 2022 年会有所提升，而煤炭产能在 2022 年大面积挖潜之后，再挖潜的能力受限，进口煤的增量有望构成供给增量的主要来源，但其占比有限不会构成大幅冲击，2023 年煤炭行业预计维持紧平衡。随着行业流通货源减少，行业价格波动加剧，我们建议淡化煤价波动，注重行业中长期配置价值，煤炭行业资产质量高，现金流充沛，很多个股 2023 年 PE 估值降到 4-6 倍，再加上高比例分红回报，建议积极布局煤炭板块，维持行业“推荐”评级。个股方面，长协占比高的公司业绩更稳健，焦煤股是布局经济稳增长的弹性品种，产量有增长逻辑的公司具有较强的α属性，此外积极布局能源转型的煤炭股也将得到估值提升的机会。动力煤