新冠扰动影响短期表观增速，看好23年持续复苏带来快速增长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：58.35 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@r.qlzq.com.cn 联系人：于佳喜 Email：yujx@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 586 流通股本(百万股) 586 市价(元) 58.35 市值(百万元) 34,209 流通市值(百万元) 34,209 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 安图生物（603658）：疫情影响逐步消除，化学发光、流水线加速装机 2 安图生物（603658）：三季度化学发光业务快速恢复增长，仪器装机加速奠定中期业绩增长基础 3 安图生物（603658）：疫情影响下二季度环比改善，化学发光、流水线设备装机进一步加速 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,766 4,442 5,554 7,040 8,818 增长率 yoy% 26% 18% 25% 27% 25% 净利润（百万元） 974 1,167 1,554 1,980 2,491 增长率 yoy% 30% 20% 33% 27% 26% 每股收益（元） 1.66 1.99 2.65 3.38 4.25 每股现金流量 2.49 2.66 3.07 3.93 4.21 净资产收益率 13% 15% 17% 18% 18% P/E 35.1 29.3 22.0 17.3 13.7 P/B 4.7 4.4 3.7 3.1 2.5 注：股价信息截止时间 2023 年 4 月 20 日 投资要点  事件：公司发布 2022 年年报以及 2023 年一季报， 2022 年公司实现营业收入 44.42亿元，同比增长 17.94%，归母净利润 11.67 亿元，同比增长 19.90%，扣非净利润 11.20亿元，同比增长 17.03%。2023 年一季度公司营收 10.36 亿元，同比增长 0.52%，归母净利润 2.42 亿元，同比增长 0.78%，扣非净利润 2.36 亿元，同比增长 1.61%。  分季度看：2022 年单四季度公司实现营业收入 11.60 亿元，同比增长 8.35%，归母净利润 2.69 亿元，同比增长 4.46%，扣非净利润 5.30 亿元，同比增长 0.46%。公司 22Q4 业绩增速有所放缓，主要因 12 月防疫政策调整造成的短期扰动。23Q1受到 22 年同期分子业务高基数以及新冠原材料资产减值等因素影响，增速略有放缓。  分业务看：2022 年公司试剂销售收入 35.30 亿元，同比增长 15.90%，仪器销售收入 7.20 亿元，同比增长 32.20%，其他收入 1.16 亿元，同比增长 21.00%。从区域维度来看，2022 年公司国内收入 42.36 亿元，同比增长 17.56%，海外收入1.30 万元，同比增长 56.76%。  规模效应驱动下盈利能力有望恢复至疫情前。2022 年公司销售费用率 16.16%，同比下降 0.56pp，管理费用率 3.70%，同比下降 0.17pp，研发费用率 12.80%，同比提升 0.03pp，财务费用率-0.05%，同比下降 0.43pp。公司期间费用率持续优化，主要得益于发光、分子等主营业务快速增长带来的摊薄效应。2022 年公司毛利率 59.84%，同比提升 0.35pp，净利率 26.76%，同比提升 0.74pp，随着国内院内诊疗秩序的日益恢复，公司利润率有望逐渐向疫情前水平靠拢。  院内诊疗复苏带动 23Q1 发光加速，流水线装机加速奠定远期成长性。根据公司年报数据并结合历史业绩，我们预计 2022 年公司发光业务可能增长 10-15%，在疫情扰动下仍然保持较好的增长，2023 年春节后院内诊疗人次显著回升，诊断需求持续复苏，我们预计公司化学发光业务有望逐季迎来加速，预计 2023Q1 发光业务增速有望达到15-20%。同时公司把握医学实验室提质增效诉求，持续推进自动化流水线解决方案，截至 2022 年底，公司 A1 流水线累计装机 110 套，自研流水线 X1 累计装机 8 套，有效帮助检验科实现成本控制、项目改进，为中长期发光、生化等试剂消耗量提升打下良好基础。  多技术平台持续收获，综合性 IVD 龙头雏形已现。公司已经建立起免疫、微生物、生化等完整解决方案，并持续丰富诊断技术平台，在分子诊断领域，公司推出了全自动提取+体系构建+扩增的一站式服务，预计 2022 年完成装机 270 台左右，实现高速增长；在临床质谱领域，公司进一步优化飞行时间质谱，已经展开核酸、药敏、微生物等临床应用，同时积极推进三重四级杆产品开发；在测序服务方面，公司 2022 年已经完成了测序试剂、测序仪器和测序芯片的系统联调，为后续系统优化奠定基础；在凝血检测领域，公司与国内外部分 IVD 企业达成战略合作，快速搭建起一套完整的凝血检测平台，随着公司多技术体系、产品应用的逐渐成熟，公司正逐渐从传统化学发光国产龙头向综合性体外诊断领先企业迈进，未来有望在多个细分领域实现快速增长。  盈利预测与估值：根据年报、一季报数据，我们调整盈利预测，预计公司各项常规业务有望逐渐迎来恢复性增长，2023-2025 年公司收入 55.54、70.40、88.18 亿元，（调整前 23-24 年 60.03、76.49 亿元），同比增长 25%、27%、25%，归母净利润 15.54、19.80、24.91 亿元（调整前 23-24 年 16.38、21.34 亿元），同比增长 33%、27%、26%，对应 EPS 为 2.65、3.38、4.25。考虑到公司发光竞争力持续增强，分子产品进入放量阶段，同时通过自研+合作，不断推出具备高成长性的产品，维持“买入”评级。  风险提示：产品推广不达预期风险，政策变化风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 新冠扰动影响短期表观增速，看好 23 年持续复苏带来快速增长 安图生物（603658.SH）/医疗器械 证券研究报告/公司点评 2023 年 04 月 20 日 [Table_Industry] -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2022-042022-052022-062022-062022-072022-082022-082022-092022-102022-102022-112022-122022-122023-012023-022023-032023-032023-04安图生物沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 内容目录 全年业绩符合预期，同期高基数影响 23Q1 增速 ........................