收入符合预期，常规疫苗实现良好开局

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：81.30 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 联系人：张楠 Email：zhangnan@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,600 流通股本(百万股) 729 市价(元) 81.30 市值(亿元) 130,080 流通市值(亿元) 59,296 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 智飞生物(300122.SZ)-2022 年报点评：HPV 疫苗维持高增，自主产品放量可期-买入-(中泰证券_祝嘉琦_张楠)-20230323 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 30652.42 38264.01 46376.55 56318.00 66918.73 增长率 yoy% 101.79% 24.83% 21.20% 21.44% 18.82% 净利润（百万元） 10208.55 7539.00 9397.44 11591.82 13999.14 增长率 yoy% 209.23% -26.15% 24.65% 23.35% 20.77% 每股收益（元） 6.38 4.71 5.87 7.24 8.75 每股现金流量 2.69 1.64 2.55 9.02 14.77 净资产收益率 58% 31% 28% 26% 25% P/E 12.74 17.25 13.84 11.22 9.29 PEG 0.06 -0.66 0.56 0.48 0.45 P/B 7.37 5.37 3.94 2.96 2.28 备注：数据截止 2023.4.19 投资要点  事件：2023 年 4 月 19 日，公司发布 2023 年一季报，一季度实现营业收入111.73 亿元，同比增长 26.37；归母净利润 20.32 亿元，同比增长 5.68%；扣非净利润 20.31 亿元，同比增长 7.12%。  收入符合预期，非新冠疫苗实现良好开局。公司积极克服 1 月上旬疫情感染影响，2-3 月恢复销售终端实现收入较高速增长，由于去年销售部分新冠疫苗，非新冠疫苗收入增速会更快。剔除新冠疫苗利润影响，非新冠疫苗利润增速基本与收入增速同步。批签发：23Q1 4 价 HPV 批签发 21 批次（+17%），9 价 HPV 174 批次（+89%）。  期间费用率保持稳定，研发投入持续增长。2023Q1 公司销售费用 4.47 亿元（+23.18%）、销售费率 4.00%（-0.10pp）；管理费用 0.80 亿元（+10.80%）、管理费 率 0.71% （ -0.10pp ）； 研 发 费 用 2.14 亿 （ +32.99% ）、 研 发 费 率 1.92%（+0.10pp），公司持续推进自主研发项目，2023 年自主产品开始进入收获期。2023Q1 公 司 存 货 余 额 为 96.18 亿 元 （ +45.18% ）， 占 资 产 比 重 为 22.14%（+1.03pp）。  自主在研管线丰富，深入布局前沿技术。公司现有在研项目 28 项，其中处于临床试验及申请注册阶段的项目 16 项，在研产品涉及流脑、肺结核、肺炎、流感、狂犬病等人用疫苗项目建设，研发产品梯次结构清晰，层次丰富。此外，公司通过智睿投资平台以股权投资的模式对有发展前景的预防、治疗用生物技术和产品进行孵化和培育，通过深信生物以认购股权的模式布局 mRNA 技术平台。  盈利预测和投资建议：我们预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 463.77、563.18、669.19 亿元，同比增长 21%、21%、19%；归母净利润为 93.97、115.92、139.99 亿元，同比增长 25%、23%、21%。公司代理 4 价和 9 价 HPV 疫苗持续放量，自主品种有望逐步兑现，维持“买入”评级。  风险提示事件：AC-Hib 疫苗恢复生产不及预期的风险，HPV 疫苗系列销售不及预期的风险。在研产品获批不及预期的风险，同业产品质量风险。 收入符合预期，常规疫苗实现良好开局 智飞生物(300122)/生物制品 证券研究报告/公司点评 2023 年 04 月 20 日 [Table_Industry] -35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-03智飞生物沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税归属母公司净利润2022Q18,841.155,864.04362.6872.07160.897.03340.221,922.762023Q111,172.777,787.06446.7579.85213.9619.60360.262,032.02同比增速26.4%32.8%23.2%10.8%33.0%178.8%5.9%5.68%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%0200040006000800010000120002022Q12023Q1同比增速项目2020-1Q2020-2Q2020-3Q2020-4Q2021-1Q2021-2Q2021-3Q2021-4Q2022-1Q2022-2Q2022-3Q2022-4Q2023-1Q营业收入2634.604359.124056.064140.583926.69244.888657.188823.768841.159512.69469.5410440.7211172.77营收同比增长14.87%58.79%54.37%41.74%49.04%112.08%113.44%113.10%125.16%2.90%9.38%18.33%26.37%营收环比增长-9.81%65.46%-6.95%2.08%-5.17%135.44%-6.36%1.92%0.20%7.59%-0.45%10.26%7.01%营业成本1657.522645.572324.62640.322318.673173.194546.255583.695864.046349.636372.716809.127787.06毛利率37.09%39.31%42.69%36.23%40.95%65.68%47.49%36.72%33.67%33.25%32.70%34.78%30.30%销售费用136.69292.72389.49378.6271.94506.16447.26609