环比正增长，看好全年HPV放量

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：115.34 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 联系人：张楠 Email：zhangnan@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 906 流通股本(百万股) 242 市价(元) 115.34 市值(百万元) 104,506 流通市值(百万元) 27,907 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 万泰生物（603392）-2022 年报点评：HPV 疫苗持续高增，海外拓展打开 空 间 - -( 中 泰 证 券 _ 祝 嘉 琦 _ 张楠)-20230323 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5750.33 11185.19 14257.93 17239.62 20008.81 增长率 yoy% 144.25% 94.51% 27.47% 20.91% 16.06% 净利润（百万元） 2021.47 4735.80 5785.06 7194.64 8352.19 增长率 yoy% 198.59% 134.28% 22.16% 24.37% 16.09% 每股收益（元） 3.33 5.23 6.38 7.94 9.22 每股现金流量 2.33 5.73 12.55 17.97 24.90 净资产收益率 44% 38% 32% 29% 26% P/E 34.64 22.07 18.06 14.53 12.51 PEG 0.17 0.16 0.82 0.60 0.78 P/B 15.68 8.47 5.88 4.30 3.28 备注：截止 2023.4.20 投资要点  事件：2023 年 4 月 20 日，公司发布一季报，报告期内公司实现营业收入 28.87 亿元，同比下滑 8.98%；实现归母净利润 12.45 亿元，同比下滑 6.46%；实现扣非净利润 12.02亿元，同比下滑 8.59%。  环比正增长，HPV 疫苗批签发高增。23Q1 实现营收 28.87 亿元（-8.98%），归母净利润 12.45 亿元(-6.46%),扣非净利润 12.02 亿元(- 8.59%)。22Q3 以来公司积极克服疫情防控、感染导致人员流动限制等多重因素，实现收入环比正增长（22Q3-Q4营收分别为 27.21 亿元、25.35 亿元）。批签发：23Q1 公司 2 价 HPV 批签发 163 批次（+79.10%），保持高速增长。  期间费率保持稳定，新冠相关支出费用化。2023Q1 公司毛利率为 91.61%（+1.90pp），净利率为 43.13%（+1.16pp）。2023Q1 公司销售费用 9.08 亿元（-6.98%），销售费率 31.44%（+0.67pp）。管理费用 0.59 亿元(+20.32%)，管理费率 2.03%(+0.49pp)。财务费率-0.53%(-0.73pp)。研发费用 2.18 亿元(+104.91%)，研发费率 7.55%（+4.19pp），鼻喷新冠疫苗研发支出全部费用化。 2023Q1 公司存货 10.04 亿元、占资产比重 5.82%(-1.01pp)。  研发管线有序推进，9 价 HPV 研发进度处于国内第一梯队。（1）9 价 HPV：处于统计分析和医学总结报告产出阶段；小年龄桥接临床试验完成入组工作，正在进行产业化放大生产研究。（2）水痘疫苗：冻干水痘减毒活疫苗获得 III 期临床试验研究报告，新型冻干水痘减毒活疫苗（VZV-7D）正在开展 IIb 期临床试验。（3）20 价肺炎疫苗： 2023 年 2 月启动受试者招募工作  盈利预测与投资建议：我们预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 142.58、172.40和、200.09 亿元，同比增长 27%、21%、16%；归母净利润分别为 57.85、71.95、83.52 亿元，同比增长 22%、24%、16%。作为在研产品管线靓丽、实现海外技术输出的龙头公司之一，未来 3 年受益于 2 价 HPV 疫苗持续上量，在研 9 价 HPV 疫苗进度领先，维持“买入”评级。  风险提示：HPV 疫苗竞争加剧及降价的风险，研发进度不及预期的风险，预测前提不及预期导致市场容量测算出现偏差的风险，疫苗不良反应事件个案风险，政策及监管风险。 环比正增长，看好全年 HPV 放量 万泰生物(603392)/生物制品 证券研究报告/公司点评 2023 年 04 月 20 日 [Table_Industry] -70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-03万泰生物沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：万泰生物主要财务指标变化（单位：百万元，%） 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 3：万泰生物分季度营业收入变化（百万元，%） 图表 4：万泰生物分季度归母净利润变化（百万元，%） 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税归母净利润2022Q13,171.22326.55975.7848.69106.316.11244.401,330.912023Q12,886.60242.26907.6558.58217.84-15.43180.691244.92同比增速-8.98%-25.81%-6.98%20.32%104.91%-352.74%-26.07%-6.46%-400%-300%-200%-100%0%100%200%-5000500100015002000250030003500项目2020-1Q 2020-2Q 2020-3Q 2020-4Q 2021-1Q 2021-2Q 2021-3Q 2021-4Q 2022-1Q 2022-2Q 2022-3Q2022-4Q2023-1Q营业收入310.90532.82755.53755.01824.021,139.951,632.012,154.343,171.222,758.502,720.792534.672886.60营收同比增长24.09%95.10%146.36%113.61%165.05%113.95%116.01%185.34%284.85%141.98%66.71%17.65%-8.98%营收环比增长-12.04%71.38%41.80%-0.07%9.14%38.34%43.17%32.01%47.20%-13.01%-1.37%-6.8