交通运输行业快递公司22年报及23一季报综述：高质量发展盈利能力显著改善，23年量增价稳，底部布局迎复苏

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 交通运输行业 行业研究 | 深度报告 ⚫ 22 全年及 23Q1 经营与财务数据：行业进入高质量发展阶段，政策端与市场端共振。1）快递收入：2022 年三通一达+顺丰快递服务收入为 3303.8 亿元，同比增长12.2%。23Q1 快递服务收入增速：申通（19.4%）>圆通（17.3%） >顺丰（14.9%）>韵达（-8.3%）。2）业务量：2022 年三通一达+顺丰业务量总和为834.95 亿件，同比增长 5.9%。23Q1 疫情影响消减，消费稳中复苏，全行业完成业务量 268.87 亿件，同比升高 10.98%。22 年中通市占率稳居龙头，韵达与圆通市占率接近持平，申通市场份额有力回升，顺丰直营份额稳健，市占率:中通（22.1%）>韵达（15.9%）>圆通（15.8%）>申通（11.7%）>顺丰（10.0%）。3）单票收入：2022 年行业单价竞争格局显著改善，全国平均单票收入为 9.56 元，同比升高 0.2%，为近十年来快递行业年度单票收入首次出现正增长。23Q1 全行业单票收入 9.63 元/件，同比降低 2.49%，淡季及竞争扰动下行业单价仍表现坚挺。4）单票盈利：2022 年行业寻求有利润的收入增长，高质量发展阶段快递公司盈利能力普遍提升，三通一达+顺丰平均单票扣非净利为 0.21 元，同比增长 82.5%。22年单票扣非净利：顺丰（0.48 元）>中通（0.27 元）>圆通（0.22 元）>韵达（0.08元）>申通（0.02 元）。单票扣非净利增速：顺丰（41%）>申通（8%）>韵达（-3%）>圆通（-11%），直营体系成本改善的α盈利能力凸显。5）资产端：22 年行业资本开支策略分化，23 年行业资本投入错周期发展。 ⚫ 展望：23 年价稳量增，底部布局迎复苏。23Q1 春节后市场一度担心快递高强度价格战的重启使行业盈利再次承压，以及线下消费场景的恢复和整体经济复苏疲软，导致快递件量增速持续低增长。我们认为价格端，市场力量施加价格压力，政策力量支撑价格下限。综合作用下，会带来局部区域和淡季价格的承压，但整体而言价格竞争相对可控，行业将以温和的方式健康分化，发生大规模烈性价格战可能性较低，全年全行业价格降幅预计将控制在 5%以内。件量端，农产品等生鲜电商带动、直播电商渗透提升以及工业供应链升级背景下，23 全年全行业件量增速中枢预计为 12.8%，件量增速预计落在 10%-15%区间。 。 ⚫ 当前快递行业总体进入底部布局期：1）消费持续回暖，件量有望维持高增速。3 月社零同比 10.6%创 21 个月新高，根据交通运输部，4 月行业件量增速有望达到 45%左右，低基数+逐步进入旺季，快递件量有望持续高增；2）政策监管下，行业总体无激烈价格战风险。短期局部性、阶段性、季节性价格波动较为正常，但基于监管环境和当前行业现状，总体无大规模价格战基础；3）量增价稳，成本改善，单票利润有望进一步提升。规模效应持续提升，叠加燃油、防疫开支等下降，行业单票利润有望进一步提升。 ⚫ 持续推荐顺丰控股(002352，买入)：一季度公司实现盈利 17 亿超预期，虽有嘉里物流业绩拖累，但公司本部主业全面发力表现突出，需求回暖+降本增效，收入毛利率回升明显。今年速运主业受益顺周期增速改善、精益成本，多元物流业务条线全面转向盈利驱动，总体表现有望超预期。同时鄂州机场转运中心预计三季度投产，将打开短中长期想象空间。维持目标价 72.95 元。 ⚫ 快递行业估值总体低位，量增价稳，成本改善，行业单票利润有望进一步提升，板块总体进入底部布局期。建议关注圆通速递(600233，未评级)、申通快递(002468，未评级)、韵达股份(002120，未评级) ⚫ 风险提示 宏观经济不及预期、疫情冲击超预期、竞争加剧价格战重启风险、测算数据与现实不符风险 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 交通运输行业 报告发布日期 2023 年 05 月 05 日 刘阳 liuyang6@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522030001 燕斯娴 yansixian1@orientsec.com.cn 周聚焦：五一假期有望成为“史上最旺”，快递底部布局期已至 2023-04-23 低基数下行业量增价稳，顺丰增速修复显著，通达系进入底部布局期：——快递行业 3 月数据点评 2023-04-23 经营数据快速恢复，五一有望创下新峰值，看好航空出行持续超预期：——航空行业 3 月数据点评 2023-04-16 高质量发展盈利能力显著改善，23 年量增价稳，底部布局迎复苏 ——快递公司 22 年报及 23 一季报综述 看好（维持） 仅供内部参考，请勿外传 交通运输行业深度报告 —— 高质量发展盈利能力显著改善，23年量增价稳，底部布局迎复苏 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 快递 22 年报&23Q1 业绩综述：高质量发展在路上 ......................................... 4 经营数据：行业整体高质量发展转型，市场端与政策端共振给予价格较强支撑力 .............. 4 快递服务收入：22 年疫情及消费低迷影响下行业收入增速触底，23Q1 行业稳步复苏呈现良好开端 4 业务量：行业业务量增速触底回升，件量增速仍持续分化 4 单票收入：政策强力托底下，行业价格竞争格局改善 5 单票利润：行业寻求有利润的收入增长，高质量发展阶段下快递公司盈利能力提升 6 财务数据：22 年快递公司盈利能力开始兑现，23 年成本端负面冲击影响消减带来盈利弹性 ........................................................................................................................................... 6 收入端：22 年快递公司普遍实现同比大幅增长，23Q1 公司营收表现差异化 6 成本费用端：疫情、油价与人工成本上涨冲击消减，23 年成本弹性彰显 7 利润端：行业迈向高质量发展阶段，从收入扩张向盈利兑现转型 9 资产端：22 年行业资本开支策略分化，23 年行业资本投入错周期发展 10 展望：23 年价稳量增，底部布局迎复苏 ....................................................... 12 23 年行业单价竞争研判：局部区域+淡季价格承压，整体价格竞争可控，政策托底下行业将温和分化 ....................................................................................