持续混改激发内生活力，产业探索打开外部空间

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2023 年 05 月 02 日 证 券研究报告•2022 年 年报点评 买入 （ 首次） 当前价： 5.45 元 物产中大（600704） 交 通运输 目标价： 6.58 元（6 个月） 持续混改激发内生活力，产业探索打开外部空间 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：胡光怿 执业证号：S1250522070002 电话：021-58352190 邮箱：hgyyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 51.95 流通 A 股(亿股) 50.62 52 周内股价区间(元) 4.07-5.67 总市值(亿元) 283.12 总资产(亿元) 1,633.87 每股净资产(元) 5.69 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：物产中大公布 2022年年度报告。公司实现营收 5765.5亿元，同比+2.5%，实现毛利 138.4亿元、归母净利润 39.1亿元。分产品来看，供应链集成服务、高端实业、金融分别贡献收入 5437.1亿元、201.3亿元和 80.3亿元，占比分别为 94.3%、3.5%和 1.4%，同比+2.2%、+1.7%、+34.0%。  国资背景支持业务发展，持续混改激发公司活力。地方国资背景为公司提供了强大的信用背书，使得公司拥有更强的融资能力、更低的融资成本和更多客户信任，支撑业务快速发展。同时，公司自 2003年以来持续进行混改，现在已进入到动态持股的 3.0 版本，经营管理水平不断完善，有效激发了公司活力。  政策红利助力行业发展，国内市场发展空间巨大。全国统一大市场政策利好大宗商品供应链企业，稳外贸政策助力稳经济稳产业链供应链。近五年，大宗商品供应链市场规模稳定在 40-50万亿元左右，中国大宗供应链 CR4市场占有率快速提升至 4.8%，但距发达国家大宗供应链 CR4 市场占有率还有较大差距。  打造利益共赢的产业生态，加快产业组织者转型探索。公司依托强大的资源组织、网络渠道、品牌运营等专业优势，依托“五化”联通“四流”，形成利益相关方共生共赢的产业生态圈。公司根据自身的资源禀赋和转型升级方向，陆续布局电线电缆、热电联产等高端制造行业，同时朝着产业生态组织者的愿景加快探索，主动布局医疗健康、环保公用等公共服务行业。  营运能力带动盈利提升，分红率高利好股东回报。公司聚焦主业、规划“一体两翼”经营模式后成长性向好，2017-2022年归母净利润 CAGR 为 11.8%；盈利稳健增长的原因来自于营运能力的不断改善，2015-2022 年公司净营业天数从 38.5降至 21.8，减少 43.2%；得益于公司出色的盈利能力，公司 2015-2022年的平均现金分红率达到 39.3%。  盈利预测与投资建议。我们看好公司供应链集成服务，公司利润也会因为高端实业的深入布局而得以提升。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 48.7、55.9、58.9亿元，EPS 分别为 0.94、1.08、1.13元，对应的 PE 为 6、5、5倍。可比公司 2023年 PE 均值为 7倍，我们给予公司 7倍的 PE 估值，对应目标价6.58 元。首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：大宗商品价格波动风险、期货市场操作风险、实业投资风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 576548.68 667171.65 738165.28 801544.96 增长率 2.49% 15.72% 10.64% 8.59% 归属母公司净利润（百万元） 3911.13 4872.05 5590.14 5891.43 增长率 -1.85% 24.57% 14.74% 5.39% 每股收益 EPS（元） 0.75 0.94 1.08 1.13 净资产收益率 ROE 13.16% 14.04% 14.25% 13.39% PE 7 6 5 5 PB 0.84 0.76 0.68 0.62 数据来源：Wind，西南证券 -12%-7%-1%4%10%15%22/422/622/822/1022/1223/2物产中大 沪深300 物 产中大（600704） 2022 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 国内供应链集成服务引领者...................................................................................................................................................................... 1 2 政策红利助力行业发展，国内市场发展空间巨大 ............................................................................................................................. 2 3 打造利益共赢的产业生态，加快产业组织者转型探索..................................................................................................................... 3 4 营运能力带动盈利能力提升，分红率高利好股东回报..................................................................................................................... 6 5 盈利预测及估值 ............................................................................................................................................................................................ 7 6 风险提示 ......................................................................................................................................................................................................... 8 物