聚焦高能级城市，优质资源奠定发展基础

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 05 月 04 日 证 券研究报告•2022 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 7.92 元 金地集团（600383） 房 地产 目标价： 10.15 元（6 个月） 聚焦高能级城市，优质资源奠定发展基础 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：池天惠 执业证号：S1250522100001 电话：13003109597 邮箱：cth@swsc.com.cn 联系人：刘洋 电话：18019200867 邮箱：ly21@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 45.15 流通 A 股(亿股) 45.15 52 周内股价区间(元) 7.68-13.69 总市值(亿元) 357.56 总资产(亿元) 4,684.16 每股净资产(元) 14.06 相 关研究 [Table_Report] 1. 金地集团（600383）：业绩表现平稳，财务管理健康 (2022-10-28) 2. 金地集团（600383）：深耕核心高能级城市，投资谨慎保障财务稳健 (2022-08-29) [Table_Summary]  事件：公司发布 2022年年报，全年实现营收 1202亿元，同比增长 21.1%；实现归母净利润 61.1 亿元，同比减少 35.1%。  营收规模持续扩大，归母净利润有所承压。2022 年公司实现营业收入 1202 亿元，同比增长 21.1%；实现归母净利润 61.1 亿元，同比减少 35.1%；2022Q4实现营收 671 亿元，同比增加 48.0%，环比增加 169%；实现归母净利润 27.7亿元，同比减少 54.6%，环比增加 13.7%。2022年公司营收延续增长趋势，销售表现稳健；业绩出现下滑主要系投资收益同比减少，资产减值损失同比增加。  聚焦高能级城市，维持领先市场竞争力。2022年公司在策略上聚焦高能级城市，加强上海、北京、深圳的深耕力度，全年实现签约金额 2218亿元，行业排名稳中有升，在深圳、上海、南京等城市年度销售“市占率”位居当地前列。2022年公司新增项目总投资额约 368 亿元，新增总土地储备项目面积约 248 万平方米。截止报告期末，公司业务范围涵盖全国 78 个城市，总土地储备约 5182 万平方米，权益土地储备约 2345 万平方米，其中，一、二线城市占比约 71%，具备充足的可售资源和优质的城市布局，为可持续发展提供坚实基础。  精心打造服务矩阵，代建、增值业务成果显著。截至 2022年底，公司代建业务已布局全国超 40 座城市，管理服务项目超 115 个，累计签约管理面积超 1832万平方米，其中住宅签约面积 1196万平方米，商办签约面积 195万平方米，政府代建面积 439万平方米，住宅项目累计可售货值超 1280亿元。代建业务结构持续优化，管理规模及营收实现高质量增长。2022年，金地智慧服务实现院校及银行类项目集中突破，年度中标项目 27 个，新增外拓合约面积超 5000 万平方米。截至 2022 年末，合同管理面积达 3.85 亿平方米。公司精心打造服务矩阵，物业及城市服务从社区走向城区，服务范围进一步延伸。  盈利预测与投资建议。预计公司 23-25 年归母净利润复合增速为 5.8%，对应EPS 分别为 1.45、1.55、1.60元。考虑到公司销售表现稳健，具备充足可售资源和良好城市布局，给予公司 2023年业绩 7倍 PE，目标价 10.15元/股，维持“买入”评级。  风险提示：竣工交付低于预期、销售及回款不及预期、政策调控加强等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 120208.09 125367.15 130976.86 136037.18 增长率 21.14% 4.29% 4.47% 3.86% 归属母公司净利润（百万元） 6107.29 6542.98 6976.41 7229.45 增长率 -35.09% 7.13% 6.62% 3.63% 每股收益 EPS（元） 1.35 1.45 1.55 1.60 净资产收益率 ROE 7.88% 7.78% 7.66% 7.35% PE 5.85 5.46 5.13 4.95 PB 0.31 0.28 0.26 0.24 数据来源：Wind，西南证券 -43%-32%-21%-10%1%12%22/422/622/822/1022/1223/2金地集团 沪深300 68828 金 地集团（600383） 2022 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：受行业景气程度下行影响，公司介绍节奏有所放缓，预计公司 2023-2025 房地产开发业务增速分别为 3.0%/3.0%/2.0%； 假设 2：考虑到公司物业管理业务经营稳健，在营房源经营质量良好，长租公寓与成熟项目平均出租率维持高位，达到行业标杆水平，客户满意度得分较高。预计 2023-2025 物业管理收入增速分别为 25.0%/23.0%/22.0%。 基于以上假设，我们预测公司 2023-2025 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 房地产开发 营业收入 109181 112456 115830 118146 增速 23.6% 3.0% 3.0% 2.0% 营业成本 87386 89965 92664 94517 毛利率 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 物业管理 营业收入 6661 8327 10242 12495 增速 26.2% 25.0% 23.0% 22.0% 营业成本 6053 7577 9269 11245 毛利率 9.1% 9.0% 9.5% 10.0% 物业出租及其他 营业收入 4366 4584 4905 5396 增速 -17.5% 5.0% 7.0% 10.0% 营业成本 1801 2063 2207 2428 毛利率 58.8% 55.0% 55.0% 55.0% 合计 营业收入 120208 125367 130977 136037 增速 21.5% 4.3% 4.5% 3.9% 营业成本 95239 99605 104140 108191 毛利率 20.8% 20.5% 20.5% 20.5% 数据来源：Wind，西南证券 相对估值 我们选取滨江集团、万科 A、保利发展作为可比公司，3 家可比公司 2023 年平均 PE 为7.20 倍。考虑到公司销售表现稳健，具备充足可售资源和良好城市布局，给予公司 2023 年7 倍 PE，对应目标价 10.15 元/股，维持“买入”评级