2022年年报及2023年一季报点评：铜合金业务承压，光伏业绩贡献大增

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 博威合金（601137.SH）2022 年年报及 2023 年一季报点评 铜合金业务承压，光伏业绩贡献大增 2023 年 05 月 04 日 ➢ 公司发布 2022 年报及 2023 年一季报：（1）2022 年公司实现营收 134.5亿元，同比增长 34.0%；归母净利润 5.4 亿元，同比增长 73.1%；扣非归母净利5.5 亿元，同比增长 122.5%。2022Q4，公司实现营收 36.9 亿元，同比增长38.5%、环比增长 18.5%；归母净利润 1.2 亿元，同比增长 142.0%、环比下降19.5%；扣非归母净利 1.5 亿元，同比增长 443.2%、环比增长 6.5%。（2）公司拟每 10 股派发现金红利 2.1 元（含税）。（3）2023Q1，公司实现营收 33.8 亿元，同比增长 1.7%、环比下降 8.3%；归母净利润 1.9 亿元，同比增长 39.6%、环比增长 63.4%；扣非归母净利 1.7 亿元，同比增长 36.1%、环比增长 15.1%。 ➢ 铜合金业务：产品结构持续优化，业绩主要受棒材拖累。2022 年铜合金业务实现净利润 3.3 亿元，同比减少 16.5%。（1）量：铜合金产销量均为 17.6 万吨，同比下滑 2.9%。其中棒材销量 7.7 万吨，同比减少 13.0%，线材/板带材/精密细丝销量 3.0/3.9/3.0 万吨，同比增长 3.2%/11.3%/4.8%，高端产品（线材+带材+精密细丝）销量占比提升至 56.3%，产品结构持续优化；（2）价：铜合金平均售价 5.62 万元/吨，同比增长 12.0%；（3）利：铜合金毛利率 12.0%，同比持平，单吨毛利 6736 元，同比增长 7.0%，单吨净利 1858 元，同比下降 14.0%。 ➢ 光伏业务：阴霾散去，真实业绩超预期。2022 年光伏业务实现净利润 2.1 亿元，同比增长 362.4%。（1）量：2022 年光伏组件产销 1.4GW/1.2GW，同比增加 207.3%/378.0%。2023 年，公司扩建 1GW 电池片产能，光伏组件销售目标为 2.2GW，同比基本翻倍。（2）减值：2021 年公司将原有光伏产线电池尺寸从166mm 升级到兼容 182/210mm，2022 年公司对原有产线设备计提资产减值1.9 亿元，若不考虑减值影响，2022 年光伏业务净利润为 4.0 亿元，真实盈利远超预期。 ➢ 未来看点：高端铜合金产能弹性大，光伏业绩贡献有望保持高增长。（1）5 万吨特殊合金带材项目：目前已全部完成下游汽车连接器客户认证，智能化产线调试工作预计 23 年 Q2 完成；（2）贝肯霍夫（越南）3.18 万吨棒、线项目：线材产线已开始批量销售，棒材产线正在安装调试；截至目前公司铜合金在产产能25.7 万吨，规划产能 8.9 万吨，其中高端铜合金规划产能 6.9 万吨；（3）光伏：2023 年光伏组件销量目标 2.2GW，同比基本翻倍，公司产品在美国市场口碑好、客户粘性强，预计 23 年光伏业务业绩贡献将保持高速增长。 ➢ 投资建议：公司高端铜合金产能弹性大，新建项目逐步落地，光伏业务 2022年业绩大增，2023 年销量目标基本翻倍，业绩贡献有望保持高速增长。我们调整公司 2023-2025 年归母净利润为 10.2、11.6 和 13.3 亿元，对应 2023 年 5月 4 日收盘价的 PE 分别为 11、10 和 9 倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：需求不及预期，项目进度不及预期及美国光伏关税政策变化等。 ➢ 报告基本格式说明。报告正文全文字体大小软雅黑，深灰色（红 76/绿 77/蓝 79），缩进左行、段后 0 行，行距为固定值 15 磅。 ➢ 分析要点小标题。分析要点首句为本段观点号。格式为微软雅黑 10 号，红色（红 192/绿 0正文要求一致，无特殊格式。 ➢ 整体写作要求。首页撰写应简明扼要、层次写，而应该突出公司的核心看点，逐条分析，并论相呼应。多使用定量分析来支撑研究结论，避➢ 投资建议：必须包含公司盈利预测、估值水且应逻辑自洽，并体现专业审慎的精神。 ➢ 风险提示：必须包含风险提示，并应有针对 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 13,448 19,159 20,894 22,954 增长率（%） 34.0 42.5 9.1 9.9 归属母公司股东净利润（百万元） 537 1,020 1,156 1,327 增长率（%） 73.1 89.9 13.3 14.8 每股收益（元） 0.68 1.29 1.46 1.68 PE 22 11 10 9 PB 1.9 1.7 1.5 1.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 5 月 4 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 14.78 元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 电话： 021-80508866 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 张航 执业证书： S0100522080002 邮箱： zhanghang@mszq.com 分析师 张建业 执业证书： S0100522080006 邮箱： zhangjianye@mszq.com 研究助理 张弋清 执业证书： S0100121120057 邮箱： zhangyiqing@mszq.com 相关研究 1.博威合金（601137.SH）深度报告：高端铜合金研发平台，厚积薄发未来可期-2023/01/16 2.博威合金（601137.SH）2022 年半年报业绩预告点评：光伏高景气支撑 Q2 业绩，合金材料有望发力-2022/07/09 3.博威合金（601137.SH）2021 年报及 2022Q1 季报点评：光伏板块拖累业绩，高端合金蓬勃发展-2022/04/26 博威合金(601137)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 公司发布 2022 年报及 2023 年一季报，Q1 业绩超预期 .......................................................................................... 3 2 研发投入持续增长，费用率保持低位 ........................................................................................................................ 4 3 光伏真实业绩超预期，铜合金产销下滑 ..................................................................