业绩快速增长，23年费用有望出现拐点

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年05月04日买 入航天宏图（688066.SH）业绩快速增长，23 年费用有望出现拐点核心观点公司研究·财报点评计算机·IT 服务Ⅱ证券分析师：熊莉证券分析师：朱松021-61761067021-60875155xiongli1@guosen.com.cnzhusong@guosen.com.cnS0980519030002S0980520070001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价100.07 元总市值/流通市值18577/18577 百万元52 周最高价/最低价110.88/58.85 元近 3 个月日均成交额188.64 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《航天宏图（688066.SH）-云服务大单和女娲星座有望进一步提升公司盈利能力》 ——2023-01-02《航天宏图-688066-2021 年三季报点评：营收超预期，全年高增长可期》 ——2021-10-29《国信证券-航天宏图（688066.SH）-深度报告：遥感市场加速打开，SaaS 开启新一段征程》 ——2021-10-15营收利润均快速增长。公司 22 年收入 24.6 亿元，同比增长 67.3%，归母净利润 2.64 亿元，同比增长 32%，扣非归母 2.2 亿元，同比增长 46.4%。公司23Q1 收入 2.75 亿元，同比增长 40.8%，归母净利润-0.9 亿元，同比下滑 80%，扣非归母-1 亿元，同比下滑-106%。22A，从收入端来看，空间基础设施、PIE+行业、云服务分别增长 21%、73%、76%，其中 PIE+行业以及云服务增速较快；从利润端来看，毛利率 48%，同比下滑 4 个百分点，主要系项目外协成本增加，销售、管理、研发、财务费用率分别增加 0.2、减少 0.5、减少 2.3、增加 0.9 个百分点，一方面是因为公司持续布局渠道和研发人员，另一方面是因为短期借款增加导致财务费用增长。公司一般 Q1 是淡季，23Q1 高增为全年增长奠定良好基础23 年费用有望出现拐点，现金流有望好转。22 年全年新增订单 30.7 亿，预计 23 年新增订单 40-45 亿，其中军工全年订单有望持续增长，业务维持高景气。23 年公司将进入费用拐点，主要系公司在人员成本控制上发力，22年人员规模 3342 人，同比增长 40.7%，23 年人员增速将放缓，总体盈利水平将提升。从现金流来看，公司 22 年收到销售商品现金流入 17 亿，同比增长 45.5%，现金流净额为流出 4.9 亿，同比去年同期多流出 3.7 亿，主要系22 年现金流流入较慢以及 22 年招人使得现金流流出较多所致，预期 23 年公司将实现更加严格的回款政策，同时伴随着政府端压力缓解，23 年公司的现金流有望好转。云+数据服务开启公司第二增长曲线。公司云服务持续高增长，尤其是中标鹤壁市 2.2 亿大单后，有望在 23 年在全国范围内规模化复制，将项目建设费用转变为持续的 SAAS 服务费用。同时，公司目前拥有遥感数据 20PB 左右，每日以 7-10TB 的速度增加，参与规划的女娲星座共有 38 颗星，其中 4 颗已经上天入轨，未来遥感数据服务也将成为公司的重要增长点。结合目前 SAM模型技术，有望极大帮助公司处理规模化的遥感数据，提升公司产品和服务的 AI 能力，达到降本增效的目的。风险提示：行业竞争加剧；下游客户需求减弱；毛利率下降风险。投资建议：维持“买入”评级。预 计 2023-2025 年 归 母 净 利 润 3.94/5.79/8.39 亿 元 ， 同 比 增 速49.1/47.2/44.8% ； 摊 薄 EPS=2.12/3.12/4.52 元 ， 当 前 股 价 对 应PE=47.2/32.06/22.14x。公司为遥感信息化龙头企业，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)1,4682,4573,4444,7646,455(+/-%)73.4%67.3%40.2%38.3%35.5%净利润(百万元)200264394579839(+/-%)55.2%32.1%49.1%47.2%44.8%每股收益（元）1.081.422.123.124.52EBITMargin16.7%15.4%15.0%15.6%16.1%净资产收益率（ROE）8.8%9.8%13.0%16.6%20.1%市盈率（PE）92.370.447.232.0622.14EV/EBITDA73.852.538.728.621.4市净率（PB）8.166.896.165.324.45资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2营收利润均快速增长。公司 22 年收入 24.6 亿元，yoy +67.3%，归母净利润 2.64亿元，yoy +32%，扣非归母 2.2 亿元，yoy +46.4%。其中，第四季度，收入 10.6亿，yoy +62%，归母净利润 1.8 亿，yoy +25.9%，扣非归母 1.4 亿，yoy +42.9%。从收入端来看，空间基础设施、PIE+行业、云服务分别增长 21%、73%、76%，其中 PIE+行业以及云服务增速较快。从利润端来看，毛利率为 48%，同比下滑 4 个百分点，主要系项目中外协成本增加，销售、管理、研发、财务费用率分别为9.6%/10.8%/12.0%/1.65%，分别增加 0.2、减少 0.5、减少 2.3、增加 0.9 个百分点，一方面是因为公司持续布局渠道和研发人员，另一方面是因为短期借款增加导致财务费用增长。公司一般 Q1 是淡季，收入占比全年较低，所以 23Q1 的高增为全年的增长奠定了比较好的基础。图1：航天宏图营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：航天宏图单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：航天宏图归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：航天宏图单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：维持“买入”评级。预计 2023-2025 年归母净利润 3.94/5.79/8.39 亿元，同 比 增 速 49.1/47.2/44.8% ； 摊 薄 EPS=2.12/3.12/4.52 元 ， 当 前 股 价 对 应PE=47.2/32.06/22.14x。公司为遥感信息化龙头企业，维持“买入”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEROEPEG投资评级22A23E24E25E22A23E24E25E（22A）（23E）688066.SH 航天宏图100.07185.81.422.123.124.5270.3547.1932.0622.149.8%0.96买入68856