营收增长但利润承压，4月投资强度逐渐回升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年05月02日买 入金地集团（600383.SH）营收增长但利润承压，4 月投资强度逐渐回升核心观点公司研究·财报点评房地产·房地产开发证券分析师：任鹤证券分析师：王粤雷010-880053150755-81981019renhe@guosen.com.cnwangyuelei@guosen.com.cnS0980520040006S0980520030001证券分析师：王静021-60893314wangjing20@guosen.com.cnS0980522100002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价8.16 元总市值/流通市值36839/36839 百万元52 周最高价/最低价14.43/7.57 元近 3 个月日均成交额604.24 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《金地集团（600383.SH）-Q3 业绩保持平稳，经营节奏良好》 ——2022-10-31《金地集团（600383.SH）-2022H1 业绩正增长，毛利率止跌回升》——2022-08-29《金地集团（600383.SH）-经营稳健财务优化，销售逆增投资蓄力》 ——2022-04-25《金地集团-600383-2021 年度业绩快报点评：盈利承压但边际修复，销售逆势增长奠基未来》 ——2022-02-17《金地集团-600383-2021 年三季报点评：利润率边际修复，销售靓眼经营稳健》 ——2021-10-19公司营收增长但利润承压：2022 年，公司营业收入为 1202 亿元，同比+21%；归母净利润 61 亿元，同比-35%。2023 年 Q1，公司营业收入为 144 亿元，同比+7.5%；归母净利润 5.1 亿元，同比-18.9%。2022 年，公司整体毛利率为20.7%，较 2021 年微降 0.5 个百分点；归母净利率为 5.1%，较 2021 年下降4.4 个百分点，主要受计提资产减值准备和投资收益下降的影响。2023 年 Q1，公司整体毛利率为 17.5%，归母净利率为 3.5%，利润水平进一步承压。销售表现与行业同频，投资强度逐渐回升：2022 年，公司实现销售金额 2218亿元，同比-23%；销售面积为 1020 万㎡，同比-26%。2023Q1，公司实现销售金额 441 亿元，同比-3%；销售面积为 243 万㎡，同比+33%。2022 年，公司新增土储 248 万㎡，拿地金额 368 亿元，投资谨慎；截至 2022 年末，公司总土储约 5182 万㎡，一二线城市占比约 71%，权益土储占比 45%。2023Q1，公司虽仅新增土储 15 万㎡，拿地金额 3.4 亿元，但 4 月截至 29 日，公司在上海、东莞、杭州三地新增土储 39 万㎡，拿地金额 84 亿元，投资强度提升。经营稳健，财务安全：2022 年，公司经营活动现金流净额高达 199 亿元，且截至 2022 年末，公司账面货币资金为 545 亿元，剔除受限资金后对一年内到期的有息负债的覆盖倍数为 1.13，剔除预收的资产负债率为 65.3%，净负债率为 52.2%，继续保持“绿档”。截至 2022 年末，公司融资加权平均成本为 4.53%，较 2021 年下降 0.03pct。投资建议：公司营收增长但利润承压，4 月投资强度逐渐回升。预计公司2023-2024 年归母净利分别为 60/62 亿元，对应最新股本的 EPS 分别为1.33/1.38 元，对应最新股价的 PE 分别为 6.1/5.9 倍，维持“买入”评级。风险提示：公司开发物业销售、结算不及预期，行业基本面下行超预期，政策支持不及预期。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)99,232120,208114,198111,914111,914(+/-%)18.2%21.1%-5.0%-2.0%0.0%净利润(百万元)94106107600762236563(+/-%)-9.5%-35.1%-1.6%3.6%5.5%每股收益（元）2.081.351.331.381.45EBITMargin9.1%10.9%10.1%10.6%11.1%净资产收益率（ROE）14.9%9.4%8.7%8.4%8.4%市盈率（PE）3.96.06.15.95.6EV/EBITDA42.325.728.927.526.1市净率（PB）0.580.560.530.500.47资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司营收增长但利润承压：2022 年，公司营业收入为 1202 亿元，同比+21%；归母净利润 61 亿元，同比-35%。2023 年 Q1，公司营业收入为 144 亿元，同比+7.5%；归母净利润 5.1 亿元，同比-18.9%。2022 年，公司整体毛利率为 20.7%，较 2021年微降 0.5 个百分点；归母净利率为 5.1%，较 2021 年下降 4.4 个百分点，主要受计提资产减值准备和投资收益下降的影响。2023 年 Q1，公司整体毛利率为17.5%，归母净利率为 3.5%，利润水平进一步承压。图1：公司历年营业收入及同比图2：公司归母净利及同比资料来源：Wind、公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、公司公告、国信证券经济研究所整理图3：公司历年归母净利率及毛利率图4：公司单季度归母净利率及毛利率资料来源：Wind、公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、公司公告、国信证券经济研究所整理销售表现与行业同频，投资强度逐渐回升：2022 年，公司实现销售金额 2218 亿元，同比-23%；销售面积为 1020 万㎡，同比-26%。2023Q1，公司实现销售金额441 亿元，同比-3%；销售面积为 243 万㎡，同比+33%。2022 年，公司新增土储248 万㎡，拿地金额 368 亿元，投资谨慎；截至 2022 年末，公司总土储约 5182万㎡，一二线城市占比约 71%，权益土储占比 45%。2023Q1，公司虽仅新增土储15 万㎡，拿地金额 3.4 亿元，但 4 月截至 29 日，公司在上海、东莞、杭州三地新增土储 39 万㎡，拿地金额 84 亿元，投资强度提升。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司销售金额及同比图6：公司销售面积及同比资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理经营稳健，财务安全：2022 年，公司经营活动现金流净额高达 199 亿元，且截至2022 年末，公司账面货币资金为 545 亿元，剔除受限资金后对一年内到期的有息负债的覆盖倍数为 1.13，剔除预收的资产负债率为 65.3%，净负债率为 52.2%，继续保持“绿档”。截至 2022 年末，公司融资加权平均成本为 4.53%，较 2021年下降 0.03pct。图7：公司历年融资成本图8：公司历年经营性现金流净额资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来